下载日志已记录，仅供内部参考，股票报告网黄山旅游 600054.SH变化正起，期待龙头价值回归核心观点投资评级买入增持中性减持 (维持)?优质资源不可替代，景区龙头地位稳固：公司旅游资源禀赋优异，自然风光股价（2018 年 11 月 28 日）目标价格10.1 元+历史文化遗产丰富，作为山地景区公司中市值最高，龙头地位稳固。12.76 元14.51/8.58 元74,730/51,3307,548?管理优良，内外兼修，质地扎实。公司高管从业经历丰富，且今年3 月以来章德辉总兼任公司董事长、总裁及集团管理层后，有望进一步助推公司开展市场化运作，内外兼修。1）对内：黄山首推市场化高管考核制度，将高管考核指标细化，激励力度更大，有利于更好调动中高层积极性。尽管员工薪酬有所提升，但公司同步增强了对整体费用控制的力度，费用率逐年走低明显，18 年前三季度扣非净利率达28%，创历史新高；2）对外：公司提出“走下山、走出去”的战略及“一山一水一村一窟”的具体布局，打破山岳型景区成长瓶颈。随着宏村、太平湖、花山谜窟等项目的陆续实质性推进，中长期来看，有望以黄山景区336 万客流为核心抓手，盘活黄山市5000 万人次客流的更大市场，协同效应有望为各个项目带来更大收益。52 周最高价/最低价总股本/流通 A 股（万股）A 股市值（百万元）国家/地区中国行业餐饮旅游报告发布日期2018 年 11 月 28 日股价表现绝对表现相对表现沪深3001 周0.61 月3 月-10.624.1112 月-25.844.2212.98-12.810.17-2.07-1.47??短期变化：Q3 起黄山景区客流已现改善迹象。受市场环境等影响，公司上半 年 客 流 增 长 承 压 。 7-10 月 黄 山 风 景 区 单 月 接 待 人 次 分 别 为30.7/44.1/32.8/45.8 万人，分别同比增长 2.10%/7.56%/16.21%/19.55%，客流较上半年显著提振，边际改善明显，值得重视。-6.51-21.62中长期看：杭黄高铁通车渐近，有望带动公司再上台阶。根据既有景区经验，高铁的客流增量效应明显，而客流是旅游景区的生命线，由于成本费用的相对固化，客流增量对业绩带动弹性大。随着杭黄高铁开通渐近，我们从运力角度出发，特别定量测算了其对黄山的客流以及公司业绩的影响：从结果来看，我们预计高铁开通后，首年年化有望为黄山旅游人次带来 15%客流增量（以 18 年为基数，下同），并带动公司 7.4%的收入增长（考虑门票降价）和 20.4%的业绩增长（扣除投资收益），有望带动公司客流及业绩再上台阶。深度报告资料来源：WIND、东方证券研究所财务预测与投资建议?维持买入评级，目标价12.76 元。公司作为我国传统景区龙头，优质旅游资源不可替代、且管理优良、质地扎实。目前降价等利空出尽、公司估值已处于历史大底，Q3 起客流边际回暖已在发生，中期高铁通车渐近带来新成长空间，值得重点关注！我们预计18-20 年eps 0.66/0.62/0.70 元，根据可比公司平均估值，给予公司 18 年 22 倍 PE 估值（扣除四季度增厚的投资收益，仍以原18 年eps 预测0.58 元进行估值），目标价12.76 元。证券分析师王克宇021-63325888-5010wangkeyu@orientsec风险提示执业证书编号：S0860518010001天气灾害造成的旅游受限。杭黄高铁开通时间不及预期。外延项目推进不及预期。联系人联