时移而治 不易者乱
——成都市房地产2017年市场年报
四川世联行市场研究部出品
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特别声明
目录 CONTENTS
01、
资料来源：国家统计局、2017年中央经济工作会议全文、四川世联行市场研究部
【宏观经济】经济迈向高质量发展阶段 短期政策强刺激恐难再现
我国经济增速虽然处于下行周期，但第三产业占比稳步提升，表明我国经济产业结构不断优化，后续经济发展韧性依然较强，同时经济发展迈向高质量发展阶段，对经济增速下滑容忍度提高，当经济增速短期下滑时政策强刺激恐难再现
万亿
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【宏观经济】消费对经济贡献超六成 房地产在投资面持续调整
万亿
从三大需求对GDP的贡献率情况看，最终消费支出占比稳健上升，从2017年一季度到三季度的数据看，全年最终消费支出占比有较大可能超过2016年全年的64.6%，表明我国经济增长开始逐渐摆脱投资驱动，消费占据主导地位。从房投占固投的比重来看，也呈现震荡下行的趋势，房地产在经济发展中地位持续调整。
数据来源：国家统计局、四川世联行市场研究部
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双支柱货币政策框架
经济周期
金融周期
物价
广义信贷
房地产价格
货币政策
宏观审慎政策
关注点
关注点
关注指标
关注指标
价格性调控为主
宏观审慎评估体系（ MPA ）
差别化 住房信贷政策
跨境 资本流动
利率
关注指标
资料来源：《 2017年第三季度中国货币政策执行报告》、 2017年中央经济工作会议全文、四川世联行市场研究部
【金融情况】构建双支柱政策框架 管住货币供给总闸门
防范过度借贷与资产泡沫，推动传统“单框架” 货币政策向“货币政策+宏观审慎政策”的“双支柱”货币政策转变，采用差别化住房信贷政策对房地产价格进行调控。同时货币调节从“数量型”转向“价格性”，管住货币供给总闸门，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，守住不发生系统性金融风险的底线。
外部环境：全球货币政策正常化
内部环境：通胀上行，资产泡沫
美国减税政策实施后，居民税后收入和企业税后盈利将显著提高；受居民税后收入增速提升支撑，美国私人消费增长或趋加速进而带动通胀上升加速加息措施落地。企业税后盈利显著提高将促进投资回流，影响我国汇率稳定 美国“加息+缩表”，将显著提高长端利率，抬升与我国的利差，加速资本外逃，进而影响汇率稳定 美国“加息+缩表+减税”政策将对全球主要国家央行的货币政策形成“牵引”，促使货币政策逐渐回归正常化，由于我国为加强汇率稳定，加入“一篮子”货币以及“逆周期因子”进行调节，随着各国主要央行货币步入紧缩周期，我国汇率稳定难度将逐步加大，进而有迫使央行加息的可能性
我国货币政策主要受经济周期影响，进而关注通胀指标，受低基数的翘尾影响，以及政策挤压资金“脱虚向实”等因素影响，明年CPI或将加速上行。同时实际利率长期处于低利率无利于经济“去杠杆”和抑制资产泡沫，未来货币政策恐将出现超调 近期央行金融研究所所长孙国峰表示，控制过度借贷与资产泡沫仅靠宏观审慎政策还不够，假如利率长期处于低位，即使使用了各种宏观审慎手段，效果仍是事倍功半，因此央行不能给予市场长期低利率预期。
资料来源：公开资料整理、四川世联行市场研究部
【金融情况】金融环境“内忧外患” 货币政策面临超调
从内部环境看我国货币政策面临通胀上行与资产泡沫的影响，央行有内在加息动力。从外部环境看全球货币政策正常化又将影响我国汇率稳定，干扰我国货币政策自主性。两方面因素综合作用，我国货币政策可能将会出现超调