HeaderTable_User50172431234877395黄山旅游 600054.SHHeaderTable_Stock600054最具活力的景区龙头之一：长短并举 内外兼修买入investRatingChange.same13020200HeaderTable_Excel?质地判断：景区类龙头，管理改善注入新活力。黄山禀赋优异，作为最早登陆资本市场的景区上市公司，是当之无愧的龙头，有望重点受益 3 月起的旅游板块行情。历史上来看，景区公司多为国企，在动力及激励上往往有所不足。而黄山旅游在 16 年管理层更换后，新任管理层通过 5 大体系的改革和调整，去行政化、更重市场化，管理改善明显，盈利水平显著提升；去年开始公司资本运营节奏加快，对接资本市场积极性明显提高，为发展注入动能。投资评级买入增持中性减持(维持)股价（2017 年 03 月 15 日）目标价格17.22 元21.51 元52 周最高价/最低价总股本/流通 A 股（万股）A 股市值（百万元）国家/地区26.68/15.32 元74,730/51,33012,869中国??业绩支撑：去年二季度雨水天气影响显著，低基数上恢复性增长确定性较高。16 年黄山地区二季度月均降水量及天数均呈现明显异常，17 年人次低基数上有望实现恢复性成长。人次是景区生命线，历史上来看，景区利润的快速增长对旅游人次的增加具有放大效应，其带来的潜在业绩弹性较大。行业餐饮旅游报告发布日期2017 年 03 月 16 日股价表现1 周1 月3 月12 月外延拓张：东黄山继续扩容，宏村太平湖等打开山下更大空间。1）东黄山： 绝对表现（%）-1.1-1.50.410.08.79.76.03.7-20.2-32.812.7资源禀赋佳，交通方便，受政府高度重视，近期山上山下的详细规划均获实质推进，将为景区扩容 1/3 以上，改善动线及内容丰富度，推动游客人数和客单价上升 2）宏村及太平湖：已签订框架性协议，后续细化方案将陆续出台，休闲性资源与黄山现有资源形成差异化及优势互补，度假旅游、体育旅游等新形态开发将丰富公司的产品线，未来有望形成更大协同效应相对表现（%）沪深 300（%）1.2黄山旅游沪深30042%31%21%10%0%深度报告?长期判断：景区价值回归 +交通改善，将成为公司未来的长期性看点。 IPO提速的大背景下，黄山等景区公司稀缺性凸显，未来投资价值及市场偏好将不断提升。交通曾是制约公司瓶颈，合福高铁提振效果明显，杭黄高铁近期已进入后期线上施工进程，18 年上半年开通可期，杭黄高铁的开通将把黄山纳入人口众多且消费力强的长三角生活圈，意义深远。铁路开通对游客的影响是一个长期过程，杭黄高铁等将成为公司未来一段时期的重要增量来源。-10%资料来源：WIND、东方证券研究所财务预测与投资建议?由于外延项目细化时间不确定故未考虑其贡献，维持公司 16-18 年 EPS0.46/0.55/0.66 元的预测，当前股价对应 17 年 32 倍 PE；若扣除华安证券持股 1 亿股（按 3/15 收盘价计算对应市值 11.66 亿元），对应 17 年主业估值仅 28 倍 PE，处于公司历史估值低位。参考可比公司估值，给予 17 年 39倍 PE（扣除华安证券影响为 36 倍 PE），目标价 21.51 元，买入评级。证券分析师施红梅021-63325888*6076风险提示 天气等突发性事件，高铁开通、外延推进低于预期等shihong