证券研究报告 行业研究/深度研究 2018年09月18日 智能运维已至，看好龙头先发优势 行业评级： 机械设备 增持（维持） 电力巡检机器人行业深度 专用设备Ⅱ 增持（维持） 智能运维时代已至，配电站巡检机器人龙头先发优势延续 智能运维将成为智能电网投资重点，智能化巡检机器人等电力二次设备需 求有望充分释放。我们预计 2018-2020年国网系统电力智能巡检机器人总 需求 477亿元，变电站/配电站市场分别为 72/405亿元。变电站巡检市场 起步早、行业格局集中，配电站市场方兴未艾、仍是蓝海市场。看好配电 站巡检机器人龙头亿嘉和，先发优势显著，二代产品增强客户采购意愿及 奠定行业拓展基础，业绩有望保持快速增长。 肖群稀 研究员 执业证书编号：S0570512070051 0755-82492802 xiaoqunxi@htsc 章诚 研究员 执业证书编号：S0570515020001 021-28972071 zhangcheng@htsc 李倩倩 研究员 执业证书编号：S0570518090002 liqianqian013682@htsc 电力投资重点向运维转变，智能巡检机器人市场空间广阔 我们预计 2016-2020年智能电网总投资超过 2800亿元，智能运维将成为 投资重点，电力二次设备需求有望充分释放。从电力安全/人工替代/成本节 约角度来看，电力系统对智能化巡检机器人接受度较高。国网自 2013年 开始集采变电站巡检机器人，至 2017年保有量约1,000台，但对比国网 预测的 2020年近 3万个变电站，需求缺口仍大；2015-2017年配电站巡 检机器人销量呈高速增长态势。我们测算 2018-2020年国网系统巡检机器 人市场总需求约为 477亿，年均市场需求约 159亿；变电站/配电站巡检机 器人分别为 0.9/8.1万台，市场空间分别为 72/405亿元。 黄波 联系人 0755-82493570 huangbo@htsc 关东奇来 021-28972081 联系人 guandongqilai@htsc 时彧 联系人 shiyu013577@htsc 相关研究 变电站巡检行业格局集中，配电站巡检仍是蓝海市场 国网/南网及下属公司在采购方面垄断地位突出，直接影响巡检机器人行业 的竞争格局。变电站巡检市场起步早，行业集中度较高。从 2016年国网 变电站室外机器人集中招标中标数量/金额来看，山东鲁能和深圳朗驰居第 一梯队，市场份额均在 25%以上；亿嘉和与浙江国自属于第二梯队，市场 份额在 16%~20%之间；2017年亿嘉和中标较少，但仍是有力竞争者。配 电站巡检市场方兴未艾，亿嘉和突破江苏先行试点，独占鳌头，2015-2017 年市占率达到 79.67%\92.11%\77.78%，先发优势有望延续。行业新进者 面临技术/资质/专业人才/服务能力/资金实力五项挑战。 1《机械设备:刻蚀设备：半导体设备国产化 的前沿阵地》2018.09 2《机械设备:订单饱满，半导体设备产业调 研更新》2018.09 3《机械设备 :行业周报（第三十七周）》 2018.09 一年内行业走势图 亿嘉和：先发优势明显，配电站市场弹性更高，看好成长前景 (%) 15 公司是配电站室内巡检机器人龙头，二代产品增强客户采购意愿，通过搭 载不同工具开拓更多行业。公司 2018上半年实现收入 1.75亿元/yoy +46%，归母净利润 0.61亿元/yoy +54%，扣非后0.57亿元/yoy +95%。 毛利率小幅下滑，成本管理得当，净利率提升。看好无人巡检机器人应用 前景，公司先发优势明显的配电站市场弹性更高。我们预计公司 2018-2020 年收入为 5.98/8.97/13.46亿元，归母净利润为 2.14/3.00/4.14亿元，EPS 为 3.05/4.28/5.90元，9月18日收盘价对应 PE为 27/19/14x。 2 (12) (25) (38) 17/09 17/11 18/01 18/03 18/05 18/07 风险提示：对电力行业及电网系统依赖程度高；客户集中度较高；业务区 域集中度较高；竞争加剧导致毛利率下滑。 机械设备 专用设备Ⅱ 沪深300 资料来源：Wind 重点推荐 EPS (元) P/E (倍) 股票代码 股票名称 亿嘉和 收盘价 (元) 投资评级 买入 2017 2018E 2019E 2020E 2017 2018E 2019E 2020E 603666 82.59 1.98 3.05 4.28 5.90 41.70 27.08 19.31 14.01 资料来源：华泰证券研