2021年 07月 02日 公司深度分析 欧派家居（603833.SH） 证券研究报告 其他轻工 欧派持续领跑的能力价值几何？ 买入-A 投资评级 ■家具行业集中度提升之势渐显，龙头持续领跑能力不可小觑：根据国家统计局 数据，2018 年以来我国规模以上家具制造企业收入总额稳定在近 7000 亿元；我 国住宅商品房市场仍受到城镇化率走高、新生儿出生等因素推动，预计未来 5年 居民住房需求将保持在 15 亿平方米以上。头部定制品牌凭借渠道优势、品类扩 张、产品升级、设计创新等不断抢占市场，基于行业对线下渠道的高依赖度，疫 情催化集中度提升，2020年行业 CR5达到5.2%，较三年前提升 2.5pct。其中欧派 家居领跑行业，2020 年收入 147.4亿元，市占率达 2.1%，位列行业之首。 ■欧派率先布局品类扩张，领先布局整装大家居：欧派以厨卫为起点，自 2003 年起新增卫浴、衣柜、木门、墙饰、沙发及床垫等业务。相较于其他家具企业自 2010年前后开始进行品类扩张，欧派抢先卡位，积极拓店，并利用橱柜在装修链 条前端的优势向其余品类引流，2013-2020年，欧派非橱柜业务收入CAGR为38%， 橱柜业务收入 CAGR仅为 13%。随着整装大家居战略的进一步落地，公司经营产 品品类将愈发丰富，触及前端流量入口，有望带动公司规模进一步增长。 维持评级 6个月目标价： 173.2元 股价（2021-07-02） 146.50元 交易数据 总市值（亿元） 流通市值（亿元） 总股本（亿股） 流通股本（亿股） 844 844 6.06 6.06 12个月价格区间 80.93/173.02 元 Tabl e_Chart 股价表现 欧派家居 上证指数 97% 83% 69% 55% 41% 27% 13% -1% ■掀起“无醛”板材风潮，“净醛”产品强力出击：消费者对家具环保性能要求 普遍较高， 2020 年 8 月公司率先推出“0 元免费升级无醛添加爱芯板”活动， 一改无醛板较 E0级板材贵200-400元/平方米的现象，抢占先机。同时相较于友 商后续陆续推出的无醛套餐，欧派推出的“19800 元/22 平方米全屋升级套餐” 仍具有一定的性价比优势。2020Q3公司衣柜收入实现 YoY+29%的快速增长。2021 年公司已经推出全新“净醛”产品，彰显研发实力，领跑行业，抢占份额。 ■渠道优势显著，探索仍未停歇：欧派经历多年积累铸就了渠道方面的显著领先 优势，早年间公司抓住地产“黄金”及“白银”时期快速铺设终端门店，截至 2020 年末，公司终端门店数量达到 7154家，领先第二位多达 2745家。尤为特别的是， 欧派于 2013 年底引入红星美凯龙控股子公司作为战略投资者，帮助欧派建立了 卖场优先选位的显著优势。此外，在渠道下沉的过程中，公司开创性地提出“城 市合伙人计划”，以更轻资产的模式加快后疫情时代抢占市场的步伐。 202 0-07 202 0-11 202 1-03 资料来源：Wind资讯 张立聪 SAC执业证书编号：S1450517070005 zhanglc@essence 雷慧华 SAC执业证书编号：S1450516090002 leihh@essence 021-35082719 吕科佳 分析师 分析师 ■投资建议：公司全品类联动扩大客单值，多渠道布局丰富流量入口，市占率保 持提升。预计公司 2021年~2023年的EPS分别为 4.33/5.21/6.08元，给予公司 2021年 40倍 PE，对应目标价为 173.2元，维持买入-A的投资评级。 ■风险提示：市场竞争加剧，原材料成本上升，房地产市场政策收紧 报告联系人 lvkj@essence Tabl e_Report 相关报告 欧派家居：订单高增得到 验证，盈利改善彰显实力/ 张立聪 (百万元 ) 2019 13,533.4 1,839.4 3.04 2020 14,739.7 2,062.6 3.41 2021E 18,351.5 2,608.3 4.33 2022E 21,935.7 3,137.5 5.21 2023E 25,549.6 3,663.8 6.08 2021-04-30 2021-04-23 2021-01-26 2020-10-30 2020-08-28 主营收入 净利润 欧派家居：收入增速全面 崛起，彰显龙头风采/雷慧 华 每股收益 (元) 每股净资产 (元) 15.82 19.74 23.03 27.20 32.06 欧派家居：下游需求不断 释放，全渠道&全业务贡献 增量/雷慧华 盈利和估值 市盈率 (倍) 市净率 (倍) 净