2020年 11月 16日 公司深度分析 首旅酒店（600258.SH） 证券研究报告 酒店 加速展店彰显决心，成长拟迎底部修复 买入-A 投资评级 ■我们认为过去 2 年压制首旅估值的核心因素在于对市场公司开店较慢的成长性担 忧，根据对公司及行业紧密跟踪，我们在年初率先提出首旅在好产品（如家商旅） + 激励优化（开发人员提薪 &扩招）下成长性或有望底部修复。目前时点，考虑到海外 6个月目标价： 维持评级 27.25元 疫苗取得阶段性进展，酒店行业的同店和展店有望环比向好，以及公司在近期首次 公开表示三年加速发展决心，公司成长性或有望底部修复，继续推荐。 股价（ 2020-11-16）22.00元 交易数据 ■酒店行业：供需两端推同店修复，疫情后连锁化有望加速提升。 1）同店修复：酒 店行业供给端受疫情影响部分出清 ，需求端在商务出差 &国内游恢复下，以及品牌酒 店偏好提升，海外疫苗的阶段性突破下，预计酒店龙头的 同店经营数据在 2020Q4 及 2021年有望继续恢复。2）连锁化加速：在本次新冠肺炎疫情期间，头部连锁酒店的 加盟商在品牌效应、现金流支持、免租谈判、隔离房承揽等支持下，相比单体酒店 或受影响相对更小且后续恢复更快。复盘 03年非典和08年金融危机，酒店行业在下 行期过后的1 年中均呈现出低端单体出清，大型连锁酒店市占率加速提升的趋势， 且本次锦江首旅华住等龙头2020Q1-3 逆势开店，锦江首旅等储备门店持续创新高， 预计 2021~2023年的后疫情时代下龙头酒店展店有望加速，推动连锁化加快提升。 总市值（百万元） 流通市值（百万元） 总股本（百万股） 流通股本（百万股） 20,949.44 20,762.28 987.72 978.89 12个月价格区间 13.22/21.49 元 Tabl e_Chart 股价表现 首旅酒店 酒店 上证指数 54% 43% 32% 21% 10% -1% ■首旅酒店：产品 +销售+管理三层面发力，成长性有望迎底部改善。 1）产品端：如 家商旅通过与全季差异化定位，主打高品质 &性价比（ RevPAR 和单房投资均约为全 季的 80%），在全季的强势品牌地区同样实现了门店快速扩张，至 2020Q3 门店数增 至 490家（全季为1033家），验证产品竞争力和市场认可度。近年来，公司持续扩大 中端酒店产品矩阵（推出扉缦、 YUNIK、柏丽艾尚等），用以更好吸引加盟商和顾客 的入驻。此外，公司还与凯悦酒店联手打造“逸扉酒店”、内部孵化“璞隐”，计划 在未来 5年分别签约 300家/100 家酒店，中高端酒店布局上同样与时共进。 2）销售 端：如家酒店开发人员薪酬在过去几年一直处于行业中低水平，而今年成功实施了 激励机制优化（增幅达30%~40%），人数也从 200多人扩招至300多人，对短中期的 加速开店有望实现正向推动。3）激励端：根据公司2020Q3 业绩交流会，首旅高管 首次在公开提出未来三年加速开店的目标，且指明中高端酒店将在增量的 5000 多家 酒店中占比40%~50%，云酒店占比 30%+，为公司轻资产加速扩张带来强心剂；叠 加公司薪酬和绩效激励市场化运作（薪酬与绩效挂钩，且 2017~2019 年公司高管薪酬 合计达 1959/2220/2688 万元），实现高管与公司发展利益绑定，有望助推加速成长。 2019-11 2020-03 2020-07 -12% -23% 资料来源：Wind资讯 升幅 % 相对收益 绝对收益 1M 3M 9.81 8.32 12M 2.27 31.84 30.93 16.02 刘文正 SAC执业证书编号：S1450519010001 liuwz@essence 021-35082109 分析师 相关报告 ■投资建议：买入 -A 投资评级。考虑到海外疫苗有阶段性进展，公司今年Q3 开店 数据较好且未来成长有望加速，相比锦江和华住估值上仍有一定折价 ，上调 2021-2022 年 EPS至 0.95元、1.24元，给予 6个月目标价27.25元，对应 2021年PE目标PE 28.7x。 首旅酒店：Q3酒店业绩好 于预期，待开业酒店创新 高下成长有望提速/刘文正 首旅酒店：业绩受疫情短 期承压，全年展店计划不 变&中高端加速布局 /刘文 正 2020-10-29 2020-08-28 2020-04-29 2020-04-21 2019-11-02 ■风险提示：疫