Tabl e_BaseInfo 2018年 01月 01日 行业深度分析 酒店 证券研究报告 繁荣伊始，迎提价之风 领先大市-A 投资评级 ■酒店行业正处繁荣伊始，迎提价之风而上。回顾 2016-2017，根据公 司披露公告数据，国内三大酒店集团自 2016年初出租率逐步企稳回升， 进入复苏阶段，17 年 Q2 起平均房价提升趋势明显；当下时点市场主 要对连锁酒店提价关注度较高，但系统性研究较为稀缺。因此，本篇 酒店提价专题报告将基于宏微观着重探讨三大市场最关心的问题：① 本轮酒店提价周期会持续多久？结束的标志是什么？②影响本轮提价 的关键因素有哪些？提价空间有多大？③本轮提价周期所带来的业绩 弹性及空间会有多少？ 首次评级 Tabl e_FirstStock 首选股票 目标价 评级 600754 600258 锦江股份 首旅酒店 41.23 36.75 买入-A 买入-A Tabl e_Chart 行业表现 酒店 沪深300 20% 11% 2% -7% -16% -25% -34% 2017-01 2017-05 2017-09 ■展望 2018，我国连锁酒店行业或将从复苏期步入繁荣期，我们认为 在平均房价主驱动下 RevPAR 将继续增长，景气度延续。伴随酒店供 需格局进一步改善、产品升级、租金成本上升倒逼、定价策略等因素 的共同影响，酒店提价周期预计 3年以上，空间40%-60%，并将带动 酒店龙头释放业绩 50-110%。未来龙头规模提升和结构改善将进一步提 升酒店集团市值空间。 资料来源：Wind资讯 % 1M 3M -2.95 2.12 12M -19.83 1.95 相对收益 绝对收益 0.80 1.62 张龙 分析师 SAC执业证书编号：S1450511020030 zhanglong@essence 021-35082939 ■本轮“提价牛”周期预计将持续 3年以上，且或将更持久。①根据彭 博及 STR数据，我们回顾美日港新等发达国家和地区酒店提价周期大 约持续 3-5 年，且明显长于入住率增长周期（1 年左右）；我们认为主 要因为入住率增长空间有限（最大 100%），对 RevPAR 持续增长的贡 献动力不足，而平均房价提价空间大、潜力足，酒店集团更多地通过 调整 ADR促使客房收入最大化；②此外当 ADR贡献达 40%-50%时， RevPAR增速最高；ADR贡献达 100%时，RevPAR增速开始转负。③ 我们认为国内连锁酒店本轮提价或将持续 3 年以上，且在供需改善、 消费升级、产品升级“多重红利”驱动下本轮“提价牛”周期可能比 以往更长。 相关报告 ■四维度奠定提价空间 40%-60%。①宏观层面：受益供给增速未来放 缓+需求强劲且不断升级的驱动下 ADR与 CPI联动关系恢复，中高端 酒店占比持续提高（中高端平均房价高于经济型酒店），预计 ADR 上 涨将达 65%。②微观层面：租金、人工等成本上升驱动、RevPAR最大 化驱动、一二线城市布局占比提高驱动（需求大价格弹性小，提价动 力更足）等多种微观定价策略下，提价空间预计 50%。③纵向比较国 内酒店平均房价与历史峰值，房价提升空间预计 10%-30%之间。④横 向对比空间预计 40%：参照一，国内其他消费品价格涨幅显著（25-60%） 而酒店价格不升反降；参照二，中美酒店价差（2.4倍）显著高于运动 鞋、快餐等消费品类（1-1.6倍），空间预计 50%。综合来看本轮提价空 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 1 各项声明请参见报告尾页。 间整体预计达到 40%-60%。 ■ADR 持续提高有望带动业绩增长 50%-110%。①我们以国内有限服 务型酒店经营模型为基础 并根据出租率与平均房价之间的弹性 、 RevPAR 盈利弹性测算，40%-60%的 ADR 增长预计带来净利润 50%-110%的增长。②分品牌看：经济型品牌房价提升 40%-60%，预计 释放业绩 30%-70%；中端酒店消费者价格弹性相对较小、业绩弹性更 大，提价将驱动业绩增长 85%-160%。 ■从二级市场来看，美国酒店提价周期，酒店板块二级市场表现优秀。 ①以 2001-2006年美国酒店提价阶段为例，可以看到美国酒店板块录得 绝对收益 142.98%，同期标普 500收益23.54%；年化看，2001-2006年 酒店板块录得年化绝对收益 19.43%，年化超额收益 15.11%；②以美国 酒店业龙头万豪国际酒店 2002-2007股价增长高达190%；净利润率从 2001年的 3.03%提升到 2006年的 5.05%，盈利能力显著提升。