下载日志已记录，仅供内部参考，股票报告网 证券研究报告·公司研究·汽车零部件 英搏尔（300681） 新能源车电驱动强者“亮剑” 买入（首次） 2021年 09月 17日 证券分析师曾朵红 执业证号：S0600516080001 021-60199793 盈利预测与估值 2020A 2021E 2022E 2023E zengdh@dwzq 证券分析师柴嘉辉 营业收入（百万元） 同比（%） 421 32.2% 13 964 128.9% 62 1,908 98.0% 174 3,149 65.0% 350 执业证号：S0600521080002 归母净利润（百万元） 同比（%） chaijh@dwzq 研究助理谢哲栋 116.6% 0.17 369.9% 0.82 180.8% 2.30 101.4% 4.62 每股收益（元/股） P/E（倍） 446.23 94.97 33.82 16.79 xiezd@dwzq 投资要点 股价走势 ?英搏尔：新能源汽车电驱动领先企业，深耕行业十五年。公司聚焦于新 能源汽车电机、电控、电源及其总成产品研发、生产及销售，拥有珠海、 山东两大生产基地。核心技术团队多为行业领军人物，通过股权激励 + 股份转让+引入战投完善顶层架构，助力公司驶向快车道。截至 2020年 底，公司产品已实现 A00级、A级、B级及 MPV、SUV全系乘用车型 配套，同时也广泛应用于工程机械、场地车等领域，客户涵盖小鹏、威 马、一汽-大众、杭叉、采埃孚等国内外主流车企及 Tier1。 ?新能源汽车电驱动千亿级市场，产品技术往“多合一”趋势演进，格局 “三方争霸”。新能源汽车电驱动系统是除电池外最关键的零部件，集 成化“多合一”产品因效率、重量、成本等优势而快速渗透。规模方面， 我们预计2025年全球电机电控市场规模超千亿元， 2020-2025年 CAGR=44%。格局方面，英搏尔等第三方专业供应商、传统 Tier1、整 车企业纷纷入局，格局还未完全成型，但我们认为第三方凭借配合多车 企定制化研发带来的技术优势、规模效应带来的成本优势，有望占据领 先地位。 英搏尔 沪深300 240% 200% 160% 120% 80% 40% 0% -40% 2020-09 2021-01 2021-05 市场数据 收盘价(元) 77.66 一年最低/最高价 市净率(倍) 27.28/102.00 9.74 流通 A股市值(百 万元) ?英搏尔电驱动产品厚积薄发，有望在乘用车、商用车等多车型多点开花。 1）公司坚持单管并联技术路线 15年，在保证电驱动系统可靠性、稳定 性基础上，性价比高于竞品 20%-30%，产品在中低速车及部分新能源 车中应用经验丰富。2）定点方面，从 A00级车型向上突破A/B级、 SUV/MPV等车型，从单电控、电机产品到推出动力总成及电源总成、 ASP不断提高；横向拓展至利润更高的商用车（采埃孚）、叉车（杭叉 集团）等领域，客户结构不断优化。3）珠海+山东双基地产能加码缓解 供应紧张，随公司产能不断爬坡，我们预计 2021-2023年定点产品持续 放量，盈利能力有望显著回升。 3365.40 基础数据 每股净资产(元) 资产负债率(%) 总股本(百万股) 流通 A股(百万股) 7.97 52.82 75.60 43.34 相关研究 ?盈利预测与投资评级：我们预计公司2021-2023年归母净利润分别0.62 亿元、1.74亿元、3.50亿元，同比分别+370%、+181%、+101%，对应 现价（9月 16日）PE分别95倍、34倍、17倍。公司专注于新能源汽 车电机电控，新能源汽车电驱动行业空间大、定点项目进入收获期，2022 年给予公司 50倍 PE作为估值依据，目标价 115.0元，首次覆盖给予“买 入”评级。 ?风险提示：新能源汽车销量不及预期、“多合一”渗透率不及预期、产 能扩张不及预期、客户定点不及预期。 1 / 29 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 下载日志已记录，仅供内部参考，股票报告网 公司深度研究 内容目录 1.英搏尔：电驱动强者，十年磨一剑................. 4 1.1.新能源汽车电驱动领先企业，布局总成产品............ 4