亿嘉和(603666) 报告日期：2019年 3月 7日 深 度 报 告 快速成长的电力巡检机器人新秀 ──亿嘉和（603666）深度报告 ：闻茗萱执业证书编号：S1230518120002潘贻立执业证书编号：S1230518080002 行 业 公 司 研 究 ｜ 所 属 行 业 ｜ 评级 买入 首次评级 ￥56.89 ：021-80108037 021-80106025 ：wenmingxuan@stocke panyili@stocke 买入 当前价格 报告导读 智能电网投资持续加码，智能巡检机器人迎来发展机遇。 单季度业绩 3Q/2018 2Q/2018 1Q/2018 4Q/2017 元/股 0.4 投资要点 0.5 ? 聚焦室内巡检机器人迅速成长 公司 14年进入电力巡检机器人市场，通过研发投入与产品快速迭代，先发优势 明显；公司在配电站室内机器人市场具有垄断地位。 2014-2017年公司主营业 务收入复合增速高达 50.47%，归母净利润复合增速达 143.10%。室内机器人是 主要来源，收入占比从 2015年的 15.22%上升至 2017年的 65.65%。 0.45 2.64 亿嘉和 上证综指 ? 江苏省内绝对优势地位，展望全国化扩张 120.0% 100.0% 80.0% 60.0% 40.0% 20.0% 0.0% 公司在江苏省巡检机器人市占率高达 90%以上，处于绝对垄断地位，而江苏省 配电站巡检机器人渗透率仅 7%，发展空间广阔，保守测算未来三年可提供18 亿的需求空间，有力支撑公司业绩快速增长。18年开始国网将 220kv变电站巡 检机器人招标权限下放到各省份，极大促进了地方招标和室外机器人采购放量， 对于公司占据江苏省室外机器人市场具有重大意义。同时公司积极向省外市场 拓展，积极布局上海、浙江、广东等重点省份，有望从区域市场走向全国。 ? 巡检机器人助力泛在电力物联网，2019-2021年需求空间达 300亿 2018-06-14 -20.0% -40.0% 17年行业增速 30%，据统计我国变电站接近 3万台，配电站接近30万台，政 策规划变电站自动化率 100%，配电站自动化率 90%，巡检机器人市场总需求 空间可达 1570亿。国网集团重点推行泛在电力物联网，重视各节点数据状态的 监测和采集，且经过前期市场培育，江苏、浙江等地智能电网试点的示范效应， 我们推测未来几年电力巡检机器人将会加速发展，结合我国制造 2025的要求， 巡检机器人改造有望在 2025年以前完成，按 19-21年变电站室外机器人渗透率 提升 7%、10%、13%，配电站室内机器人渗透率提升 5%、7%、10%测算，未 来三年需求空间达 300亿，分别对应室外 9000台、室内 45648台。 公司简介 公司 2014年进入电力巡检机器人行业， 在室内机器人具有先发优势，深耕江苏 市场，有望从区域走向全国。 相关报告 ? 研发投入+规模化降低成本，有望继续维持高毛利率 由于国网采购的独特性，巡检机器人行业处于高毛利率水平，随着潜在市场竞 争者进入，产品价格有下降趋势。但公司在成本方面仍有较大下降空间，公司 产品核心是软件和算法，很多部件是进口和外协，通过加大研发投入优化产品 性能降低成本，同时规模化后供应链成本具有可观的下降空间。 报告撰写人：潘贻立、闻茗萱 数据支持人：闻茗萱 ? 盈利预测及估值 我们预计 2018-2020年公司归母公司净利润分别为 1.93亿、2.53亿、3.28亿， 同比增速 39.37%、30.72%、29.83%，对应 EPS分为 1.97、2.58、3.35元/股， 对应 PE为27倍、20倍、16倍，公司具有较高的成长性，估值在机器人板块 属于较低水平，给予“买入”评级。 证 券 研 究 报 告 风险提示 巡检机器人采购需求放缓、省外拓展不及预期。 http://research.stocke 1/19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 获取更多行业研究报告请登录http://www.3mbang/hybg.html 亿嘉和(603666)深度报告 财务摘要 （百万元） 主营收入 (+/-) 2017A 373.88 42.70% 138.99 153.37% 0.39 2018E 520.15 39.12% 193.72 39.37% 1.97 2019E 713.22 37.12% 253.22 30.72% 2.58 2020E 949.95 33.19% 328.76 29.83% 3.35 净利润 (+/-) 每股收益（元） P/E 37.46 27.40 20.63