证券研究报告 |行业深度报告 可选消费|家居 家居行业深度报告 推荐（维持） 套餐时代：能装的房子和不装的企业 2018年05月23日 上证指数 行业规模 3169 看好定制家居行业长期发展，套餐时代全屋定制让房子变得更能装，企业也加大 促销提升性价比来顺应这一趋势，把握流量入口 +提升客单值是关键。我们提示 竞争、地产风险，也提示风险孕育机遇。行业幸福感有望加速向头部集中，马太 效应凸显，同时看好二线实力品牌差异化突围。 占比% 股票家数（只） 总市值（亿元） 流通市值（亿元） 52 4746 2271 1.5 0.8 0.5 ? 入口之争，善阵者先战而后胜。定制家居作为一个持续多年高增长的行业， 随着行业不断成熟以及市场环境的变化，渐进发展已非常态，如今企业需要 取得进一步发展，所需要面临的外部压力和同业竞争不可避免。我们依然看 好行业长期发展前景，一方面定制渗透率仍有较大提升空间，另一方面，全 渠道、全屋和大家居的兴起也带来了增长新机遇，企业弄潮勇者为先。 行业指数 % 1m 7.3 3.4 6m 3.6 12m 绝对表现 相对表现 4.1 11.2 -10.5 (%) 家居 沪深300 ? 全屋套餐做大客单值，规模效应凸显，利润率影响有限。全屋套餐的推出是 在行业竞争环境变化的背景下，品牌企业通过套餐引流主动让利消费者，快 速做大规模的过程，顺应了“新中产”群体消费模式变化、精简定价教育、 充分挖掘客流价值等发展趋势。而高性价比的套餐定价也对企业盈利提出了 更高要求，我们分析得到企业营收规模与净利率水平较强正相关（ R2为 62.95%），表明规模效应对于盈利能力的提升已较为显著。龙头企业在加码 套餐促销力度、更多增项销售提升客单值的同时，实现了近年售价、成本的 双降，背后反映的是公司强大的成本控制和制造能力。 30 25 20 15 10 5 0 -5 May/17 Sep/17 Dec/17 Apr/18 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告 1、《轻工制造行业年报&一季报总结_ 行业盈利符合预期，关注价值型公司 估值修复》2018-04-30 ? 大浪淘沙，王者岿然，维持行业推荐评级。全屋套餐时代性价比为王，消费 者对于家居消费的价格敏感度提升，“把握流量入口+提升客单值”成为规模 增长主驱动。①大品牌在资本、产能、信息化、渠道、产品等重要领域已完 成基本布局，同时家具卖场将向全国连锁大型品牌集中，将带动日益稀缺的 优质资源加速向头部品牌集中。预计龙头企业有望依靠规模优势通过做大客 单值，在维持合理利润率的同时进一步做大规模，推荐欧派家居、尚品宅配、 索菲亚等。②同时，行业分级初步成型，具备经营实力的二线品牌通过产品 细分、渠道差异、服务和区域聚焦等，实现差异化突围亦具备较大发展空间， 推荐志邦股份、好莱客等。 2、《轻工制造行业 2018年一季报前 瞻—盈利预期稳健，回调买入良机》 2018-04-01 3、《废纸新政影响几何？龙头优势愈 发凸显！—造纸行业深度报告》 2018-02-25 4、《轻工制造行业 2017年报前瞻— 纸行业盈利高增长预期延续》 2018-01-28 ? 风险因素：房地产下行风险、市场竞争加剧风险。 李宏鹏 lihongpeng@cmschina S1090515090001 重点公司主要财务指标 股价 150.02 34.44 126.03 29.93 59.01 130.90 18.23 13.47 17EPS 18EPS19EPS 18PE 37.4 26.1 46.1 20.5 30.4 39.1 26.0 26.5 19PE 29.0 19.9 36.2 15.8 23.3 30.9 19.7 20.1 PB 评级 濮冬燕 pudy@cmschina S1090511040031 3.09 0.98 1.91 1.09 1.46 2.47 0.52 0.51 4.01 1.32 2.73 1.46 1.94 3.35 0.70 0.67 5.17 1.73 3.48 1.89 2.53 4.23 0.93 0.85 10.0 7.7 10.1 4.6 5.8 10.1 4.0 欧派家居 索菲亚 强烈推荐-A 强烈推荐-A 强烈推荐-A 强烈推荐-A 强烈推荐-A 强烈推荐-A 强烈推荐-A 强烈推荐-A 尚品宅配 好莱客 郑恺 021-68407559 zhengkai1@cmschina S1090514040003 志邦股份 金牌厨柜 我乐家居 曲美家居 15.8 资料来源：公司数据、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 行业研究 正文目录 一、上半场：定制家居行业