自动驾驶&汽车芯片铸就长期成长曲线 四维图新(002405)公司深度报告 | 2022.03.15 评级：买入 核心观点 翟炜 ? ? 电子导航业务起家，已形成五位一体业务布局：公司多年来持续深耕电 子导航，在车载导航领域市占率约 40%，稳居行业首位，是中国第一、 全球前五大导航电子地图厂商。上市之后，通过一系列内伸外延展开产 业链业务布局，当前公司业务涵盖导航业务、高级辅助驾驶及自动驾驶 业务、车联网业务、芯片业务、位置大数据服务业务等五大块业务，实 现“五位一体”的业务布局。 首席分析师 SAC执证编号：S0110521050002 zhaiwei@sczq 电话：13581945259 李星锦 分析师 SAC执证编号：S0110521070001 lixingjin@sczq 电话：86-10-81152697 业绩改善，战略聚焦自动驾驶和汽车芯片业务：2020年公司收入利润受 疫情影响有所下滑，2021年以来，公司高级辅助驾驶及自动驾驶、车联 网商业化进程加速，公司 21年前三季度实现营业收入18.63亿元，同 比增长 21.78%，归母净利润-0.42亿元。面对宏观经济形势及行业变化， 公司积极应对调整组织架构，当前战略聚焦自动驾驶、汽车芯片等新兴 业务。2021年公司完成 40亿定增，用于智能网联汽车芯片、自动驾驶 地图应用开发、自动驾驶专属云平台等项目，持续增强核心竞争力。 市场指数走势（最近1年） 0.4 0.2 0 四维图新 沪深300 ? 核心优势构筑高壁垒：与其他竞争对手相比，公司多年积累了技术、股 东背景和客户资源三大核心优势。1）技术方面，持续高研发投入，技术 研发人员占比接近 70%，与工信部等政府部门以及产业联盟携手制定多 项行业技术标准。2）国资与互联网企业的跨界股东融合，前两大股东 中国四维（隶属航天集团）和腾讯，分别持股 8.61%和 4.59%，国资背 景有利于公司获得资质牌照、参与行业标准制定；腾讯的互联网基因则 为公司提供流量与资本助力。3）合作伙伴和客户涵盖乘用车、商用车、 系统商、互联网、政企、高校等多个领域，已构建起完善的合作伙伴生 态。 -0.2 -0.4 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元） 一年内最高/最低价（元） 市盈率（当前） 14.72 18.61/10.78 -223.02 2.85 市净率（当前） 总股本（亿股） 23.75 总市值（亿元） 349.53 ? 投资建议：公司专注地图行业多年，享受技术先发优势和政策红利。同 时，在数据安全及国产替代推动下，公司自动驾驶、汽车芯片等业务增 量可期。我们预计公司 21-23年营收分别为 29.23、38.43和 49.79亿元， 归母净利润分别为 1.09、3.19、5.42亿元，增速为135.2%、193.6%和 69.8%。给予公司 22年目标市值 553.68亿元，对应目标价 23.31元/股， 维持“买入”评级。 资料来源：聚源数据 相关研究 ? 业绩增长超预期，数据合规需求快速 增长 风险提示：上游需求恢复不及预期；技术研发不及预期；政策推进不及预期； 行业竞争加剧；商誉减值风险；大股东减持风险；诉讼风险。 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 盈利预测 2020A 2021E 2022E 2023E 营收（亿元） 21.48 -7.0 -3.09 -191.2 -0.16 -93.3 29.23 36.1 1.09 135.2 0.06 265.3 38.43 31.5 3.19 193.6 0.16 90.4 49.79 29.6 5.42 69.8 0.28 53.2 营收增速（%） 净利润（亿元） 净利润增速（%） EPS(元/股) PE 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 公司深度报告 ?证券研究报告 目录 1图商龙头，“五位一体”业务布局..................1 1.1历史沿革：起家电子导航，内生外延实现产业链布局...............1 1.2财务分析：业务结构均衡，业绩逐步改善......