证券研究报告 公司研究/首次覆盖 2018年05月29日 中小市值/中小市值Ⅱ 机器人新锐，18-20年高成长可期 投资评级：买入（首次评级） 当前价格(元)： 66.54 拓斯达(300607) 合理价格区间(元)： 79.12~86.48 核心观点 工业机器人新锐，专注于自动化解决方案。公司从事注塑机辅机起家，2011 年切入机器手及其配套方案领域，完成了由单一领域设备制造商向工业自 动化解决方案服务商的转型。公司依靠强大的销售体系和自主研发，深度 绑定众多优质下游客户，打造机器人生态圈。我们看好公司 18-20年业绩 持续增长，短期增长来源于成熟期产品的扩张，长期增长来源于业务拓展 以及自主核心零部件、软件系统等业务对整体毛利率的提升。首次覆盖给 予“买入”评级，目标价 79.12-86.48元。 孔凌飞执业证书编号：S0570517040001 研究员 021-28972083 konglingfei@htsc 一年内股价走势图 (%) 49 (万股) 305 受益“机器换人”，我国机器人保有量 2020年有望翻倍 2020年我国工业机器人年销量有望达到 21万台（16年销量 8.7万台）。 国内机器人起步晚，截止 2015年，以“四大家族”为首的国际知名工业 机器人厂商占据 70%以上国内市场份额。国产机器人在自动化系统集成领 域和伺服、控制器核心零部件有望率先突破。 36 23 10 (3) 229 153 76 0 “铁三角”销售模式先进，业内口碑较高 17/05 17/08 17/11 18/02 成交量(右轴) 沪深300 拓斯达 直销为主，“铁三角”销售模式全方位服务客户。行业工程师深耕细分行业， 工艺工程师负责工艺改进和设计，区域销售挖掘客户需求与完善售后。充 分挖掘老客户资源，营销策略为“老客户推新产品，新客户推旧产品”。同 时公司加大研发投入，伺服、控制器的国产替代有望提高公司整体毛利率。 资料来源：Wind 未来看点：华东市场+汽车焊接工艺+核心零部件替代 我们认为公司业绩维持高速增长可期。短期增长来源于五大行业自动化系 统解决方案业务的扩张，长期增长来源于业务拓展以及研发、孵化核心零 部件、软件系统等业务对整体毛利率的提升。具体分为三部分：一是原主 业的可持续增长，进军华南、华东地区以外市场，复制公司在华南地区成 功的销售模式；二是孵化培养新的增长点，通过收购野田股份进入汽车焊 接机器人领域；三是加大研发力度，只做系统集成毛利率提升空间有限， 开发控制器等核心零部件以提高整体毛利率。 工业机器人新锐打造机器人生态圈，给予“买入”评级 首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计公司 2018-2020年实现 12.34亿、 17.56亿及 24.35亿收入，增速 61%、42%和 39%，净利润分别为 2.4亿、 3.55亿及 5.04亿元，对应 EPS分别为1.84、2.72及 3.86元，对应PE 为 36、24、17倍。参考同类机器人公司估值，2018年PE均值为 44倍。 考虑到公司 18-20年持续高速增长，以及纯机器人标的18年50倍以上 PE，给予公司 2018年 43-47倍 PE，对应目标价 79.12-86.48元，首次覆 盖给予“买入”评级。 风险提示：机器人景气度下行，下游需求降低；大客户业绩不景气导致订 单减少；国外核心零部件公司减少货源；公司工程师等人才流失严重。 公司基本资料 经营预测指标与估值 会计年度 2016 433.09 43.30 77.57 24.43 0.59 2017 764.42 76.51 138.02 77.92 1.06 2018E 1,234 61.40 240.03 73.91 1.84 2019E 1,756 42.34 355.41 48.07 2.72 2020E 2,435 38.66 503.74 41.73 3.86 总股本 (百万股) 流通 A股(百万股) 52周内股价区间(元) 总市值 (百万元) 总资产 (百万元) 每股净资产 (元) 130.44 营业收入 (百万元) +/-% 63.60 52.00-112.00 8,680 归属母公司净利润 (百万元) +/-% 1,183 EPS (元，最新摊薄) PE (倍) 6.12 110.69 62.21 35.77 24.16 17.05 资料来源：公司公告 资料来源：公司公告,华泰证券研究所预测 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 公司研究/首次覆盖 | 2018年 05月 29日 正文目录 工业机器人新锐，专注提供自动化整体解