上 市 公 司 食品饮料 今世缘(603369) 2018年 03月 15日 公 司 研 究 ——省内精耕省外扩张创领“中国高端中度白酒” 公 司 深 度 报告原因：首次覆盖 增持 （首次评级） 投资要点： ? 关键假设点：预测特 A+产品 17-19年销量增长 40%、40%、35%，营收增长 41%、41%、 36%，特 A类产品 17-19年销量增长 12%、10%、10%，营收增长 13%、11%、11%。 证 券 研 究 报 告 市场数据： 2018年 03月 14日 ? 投资评级与估值：预测公司 17-19年营收增长 16%、21%、22%，归母净利润增长 18%、 22%、26%，EPS为 0.71、0.87、1.09元，对应 17-19年 PE分别为 24、19、15倍， 收盘价（元） 16.77 18.3/11.65 4.1 一年内最高/最低（元） 市净率 根据 DDM模型，目标价 20.74元，对应 2018年 PE为24 倍。首次覆盖给予增持评级。 息率（分红/股价） 流通 A股市值（百万元） - 公司作为定位于婚庆市场的次高端新锐，受益于次高端白酒扩容式增长、婚庆白酒市场巨 大空间及江苏省消费升级三重因素，自身在品牌、文化、产品、技术等方面具备竞争优势， 未来增长潜力大。我们看好公司的核心逻辑是： 1、公司品牌定位清晰，中度浓香白酒口 感独特，独特的缘文化形成明显差异化的品牌文化优势。 2、婚宴白酒市场是一个巨大的 蛋糕，公司打造“喜庆+”新业态，力争做中国喜庆产业整合者和领导者。3、产品结构持 续升级，核心产品国缘放量，性价比高。 4、江苏历来是白酒大省，受益于江苏省内消费 升级，公司在精耕省内市场的同时加速全国化布局，省内外均存在巨大增长空间。 5、管 理层与核心业务人员持股激发长期活力。 21038 上证指数/深证成指 3291.38/11139.63 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2017年 09月 30日 每股净资产（元） 4.1 21.50 资产负债率% 总股本/流通 A 股（百万） 流通 B股/H股（百万） 1255/1255 -/- ? ? ? ? 产品结构持续升级，国缘量价齐升。公司产品高中低端全线覆盖，近年来高端产品占比显 著提升，核心产品国缘 2017年放量提价，销售占比已达到 62%，增长势头强劲。高端产 品放量叠加毛利率提升使盈利能力稳步提升。国缘系列核心产品定位于品牌力充分支撑的 价位段，并保持良好的酒质，性价比充分凸显。 一年内股价与大盘对比走势： 今世缘 沪深300指数 40% 20% 0% 独特的缘文化，做中国喜庆产业的整合者和领导者。我国婚宴白酒市场空间巨大，但格局 分散、竞争激烈、区域性品牌强势，婚宴白酒市场是一个巨大的“蛋糕”。今世缘在婚宴白 酒市场已有相对成熟的运作模式，形成了突出的比较优势，公司围绕“缘”和“酒”，由 “卖产品”到“卖文化”，线上线下协同发力，打造今世缘“喜庆+”新业态。 -20% 相关研究 深耕省内，加速全国化扩张。江苏是白酒消费大省，消费升级趋势明显，今世缘在省内仍 存增长空间。公司在省内的销售由过去粗放管理模式转向扁平化精细化运作，建立结构完 善的渠道体系，推进营销精准落地。在省外实施“2+5+N”战略重点突破，增加营销网 点，增开“今世缘·国缘”专卖店，抢占省外次高端市场。 《今世缘 (603369)新股分析报告：今世有 缘，相伴永远，合理估值区间 19.35-20.13 元》 2014/06/16 证券分析师 吕昌 A0230516010001 技术优势领先，管理层持股激发活力。公司坚持以质取胜，技术水平行业领先，募投项目 于 2018年建成后将进一步提升优质酒率，在优化产品结构的同时提升毛利率。公司管理 层与核心业务人员持股，灵活的机制体制成为业绩增长的有效保障。 lvchang@swsresearch 研究支持 周缘 A0230117120004 zhouyuan@swsresearch ? ? 股价表现的催化剂：收入增速超预期，婚庆市场与省外布局加速推进 核心假设风险：经济下行影响中高端酒整体需求 联系人 周缘 (8621)23297818×转 zhouyuan@swsresearch 财务数据及盈利预测 2016 2,554 5.34 754 17Q1-Q3 2,393 16.14 776 2017E 2,960 15.90 891 2018E 3,579 20.90 1,088 22.00 0.87 2019E 4,367 22.00 1,370 25.90 1.09 营业收入（百万元） 同比增长率（%） 净利润（百万元） 同比增长