行业研究 轻工制造 证券研究报告 2020年 06月 20日 轻工制造行业 2020年中期策略 推荐 （维持） 狂沙吹尽始到金，大宗业务助龙头家居企业突围 ? 我们 2020年度中期投资策略是：狂沙吹尽始到金，大宗业务助龙头家居企业 突围。2020年一季度新型肺炎疫情爆发，抑制了我国房地产交易及家装工作。 我们认为，商品房交易与家装需求更多的为刚性需求，只会延缓并不会因为疫 情而消失。预计随着疫情缓解，2020年三四季度料将出现新一轮交房高峰， 带动家装需求快速释放。 华创证券研究所 证券分析师：郭庆龙 电话：010-63214658 邮箱：guoqinglong@hcyjs 执业编号：S0360518100001 ? 家具企业渠道变革加速，大宗业务占比提升。需求方面，房地产行业集中度提 升与精装房政策快速推进，使房地产商在装修流量入口的掌控力进一步提升， 地产商向家具、卫浴、家电等厂商集中采购时议价能力提高，倒逼具有强装修 属性的定制家具公司进行渠道变革，积极拓展大宗业务。供给方面，目前我国 定制家具行业竞争激烈，渠道力成为家具公司取胜关键，为获取更多流量与业 务扩张，定制家具公司纷纷寻求大宗业务拓展。我们认为，大宗业务将成为未 来定制家具销售的重要渠道之一，品牌力强且资金实力雄厚的公司有望获益。 证券分析师：陈梦 电话：010-66500831 邮箱：chenmeng1@hcyjs 执业编号：S0360518110002 联系人：葛文欣 ? 在民用电工与 LED照明行业竞争中，渠道掌控能力为核心胜负手。行业层面， 全球 LED照明正快速实现对传统照明产品的替代，全球 LED照明渗透率已经 由 2009年的 1.5%快速提升至 2017年的 36.7%。2018年国内照明产品总销量 中 LED照明产品占比提升至 70%。目前我国照明产品零售市场格局高度分散， 据 Euromonitor零售端统计的家居照明数据，2018年零售额市占率仅欧普超过 10%，占比 12%，前十五品牌合计占比 31.4%。个股层面，欧普照明与公牛集 团进入照明领域较国际品牌晚，但借助庞大的线下终端网络布局快速发展。公 牛集团在民用电工领域内创新性地推行线下“配送访销”的销售模式，至 2019 年底已在全国范围内建立了近 73万个五金渠道售点、近 10万个专业建材及灯 饰渠道售点及 12万多个数码配件渠道售点，形成了较难复制的线下营销网络。 欧普照明 2019年底全国乡镇网点覆盖率超 60%，流通网点数超 14万个。 电话：010-63215669 邮箱：gewenxin@hcyjs 行业基本数据 占比% 3.41 1.37 股票家数(只) 总市值(亿元) 流通市值(亿元) 132 9,428.29 6,822.58 1.35 相对指数表现 % 绝对表现 相对表现 1M 6.85 3.75 6M 2.57 2.28 12M 10.09 -0.19 ? 造纸与包装印刷：海外原材料布局成为核心关键点。我国废纸进口政策近年来 逐步收紧，全面禁止进口为期不远。为缓解供需双边挤压困境，海外废纸浆建 设值得关注。海外扩张节奏：欧美收购成熟纸企改造，东南亚新建浆纸厂扩产。 18年我国龙头纸企加速出海、外延动作频繁，具体可分为（1）收购派：玖龙 纸业、山鹰纸业均通过收购美国、欧洲等地浆纸厂以便于获得高质量的外废原 料；（2）建厂派：理文造纸、太阳纸业，则选择在老挝、越南、马来西亚等东 南亚人工成本较低的地区布局延续劳动力成本红利。针对国内造纸行业海外原 材料依赖较严重、低端产品需求逐渐饱和的困境，龙头企业率先选择在海外 进行产能布局或建设原料基地增厚行业竞争实力。 2019-06-20～2020-06-18 13% 6% -1% -8% 19/06 19/08 19/10 19/12 20/02 20/04 轻工制造 ? ? 文娱珠宝：持续受益消费升级。文娱珠宝行业具有较强的消费属性，消费趋势 逐渐品牌化，且发展与整体经济水平发展休戚相关，看好传统业务发展稳固， 科力普与精品文创逐步发力的文具龙头晨光文具和“领先模式 +先发渠道+品 牌营销”的珠宝首饰龙头周大生。 沪深300 相关研究报告 《轻工制造行业周报（20200525-20200531）：造 纸产业链触底，持续提示太阳纸业、山鹰纸业》 2020-05-31 风险提示：中美贸易摩擦可能持续加剧，全球“新冠”疫情持续蔓延。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 《轻工制造行业周报（20200601-20200607）：文 化纸价格触底，废纸系迎来反弹，持续看好太阳 纸业、山鹰纸业》 EPS（元） PE（倍） 2021E 20.24 15.42 8.63 简称 欧派家