摘要：本文以25个OECD国家为样本，检测了更有益于竞争和更有效的金融系统监管是否对行业产量和生产力增长有着意义深远的积极的影响。具体来讲，沿用Rajan和Zingales（1998）使用的一种方法论，本文考查了那些监管更支持银行服务和金融工具市场竞争的国家，过多依赖外部资金的行业是否有增长更快的倾向。各项监管指标由世界银行进行的关于银行和证券市场监管的调查汇集而成。它们显示了各个国家监管状态的巨大差异，尤其是有关支持证券市场交易的广泛的规则。实证分析表明，金融系统监管无论对于统计学意义上的产量增长还是经济学意义上的产量增长都是至关重要的。

关键字：金融市场 金融发展 竞争程度 进口渗透率

一、引言
1、金融系统的运作对经济增长和经济的稳定有着至关重要的作用。它通过影响储户和金融借贷者间资金调配的效率来影响长期的经济增长；通过允许监督外部资金使用者的程度进而影响资本的生产率；通过对储蓄规模的潜在影响未来经济的收益能力。由于它对其自身活动的高度控制和安排整个经济中所有交易的关键作用，金融系统影响着整个经济的稳定性，因此，任何对局部风险的失控都将破坏整个系统的稳定性。

2、金融系统对经济增长的影响已经得到了很好的实证。由于很难直接测量金融行业的有效性，许多实证研究依靠测量规模或结构为金融系统发展与经济增长之间的联系提供证据（Levine，2005）[1] 的确，几乎所有建立在宏观或行业水平数据基础之上的研究都发现，无论是直接通过生产力还是间接通过其对有形资本和知识资本的影响，用金融中介规模或相对于GDP的外部金融规模来衡量，金融发展对经济增长都有着重大的积极的影响（Pelgrin等，2002）。并且样本中满足这一发现的变量通常是十分充分的。例如，即使多数这些研究涵盖了大部分的发达国家和发展中国家，金融发展影响经济增长的结论在样本仅限于OECD国家时也是有效的（Leahy等，2001）。

3、从表面来看，这就意味着为了实现更快的增长，不论自身经济规模的大小，各个国家都应该大力发展国内金融市场和制度。然而，在某种程度上，银行服务和证券交易市场是以日益增长的规模或网络外部性收益为特征的，金融市场的跨境一体化是提高效率的主要途径之一。如果所有的国家都可以从国际市场一体化带来的成本下降中获益，那么只有那些在提供金融服务中具有比较优势的国家的国内金融业有望在深度上有所增长。在这点上，多数发达国家更可能超越某一特定极限，而在中介成本或资本生产率方面，根据传统的方法来衡量的国内金融系统规模并不是一个适当的效率衡量指标（Guiso等，2004）。

4、评测金融业规模和经济增长联系的实证研究的另一局限是难以清晰界定因果关系。为了说明这一问题，有些研究已经更直接地着重关注金融发展的决定因素和/或影响经济增长的金融机制。例如，Rajan和Zingales（1998）开发了一组跨国界的行业数据来检验金融发展通过帮助克服道德风险和逆向选择问题来降低外部筹资成本这一理论观点。他们通过检测金融系统发展较好的国家中更多依赖外部资金的行业来验证这一点。最近以来，Barth、Caprio和Levine（2004）运用他们已经对汇集世界各地银行的监管措施有所贡献的一个数据库来检测银行监管和银行业发展之间的关系。

5、本文结合了这两种方法，运用来自于20多个国家的行业数据来检验那些在金融监管允许银行服务和金融工具市场竞争更激烈的国家中，更多倚重外部资金来源的行业是否增长更快。监管指标的设置基本上取自世界银行组织的关于其成员国银行和证券市场监管的调查。[2] 这些调查中的一些单个因素直接计入回归分析中所用的更广泛指数。

6、对于银行监管来说，根据是否构成了不正当的竞争壁垒或是否在达成稳定性目的同时更多地限制了竞争压力的副作用，其所涵盖的各领域是分开的。竞争的监管障碍包括进入壁垒（国外和国内）和行业限制。政府所有权的大小也被视为是一种竞争壁垒，反映了国家抑制公平竞争的潜在影响。至于债务和股票工具市场，监管指标涵盖了以下四个领域：合同履行、信贷渠道、投资者保护和破产程序。

7、运用面板数据回归方法（panel regression technique），本文检验了推动银行竞争和更有益于证券市场发展及效率的监管是否对产业产量增长、生产力增长和企业进入率有着重大的积极的影响。产量和生产力回归所采用的样本约含有25个国家和行业。进入回归（entry regression）包括的国家数量更少（16个），但包含的行业数量相当，且有时间序列维度。总之，结论说明金融系统监管，尤其是通过影响对外部资金来源十分倚重的行业部门，对产量和生产力增长有着十分重大的统计上的影响。经济的影响也被认为是无法忽略的。分析认为，使各国银行监管与最严格的立场保持一致，达到OECD平均水平的改革，可能会使年GDP在相当长一段时期内保持1/4到1/2个百分点的增长。加强对投资者的保护所带来的影将会略小一些。

8、本文的其余部分结构如下：第2节在表现结果的指标基础上简要回顾了金融服务和证券市场的竞争程度。第3节提供了有关金融系统竞争壁垒的讨论，介绍了实证分析使用的监管指标。第4节介绍了实证方法论和结论，并同早期的研究结果进行比较。最后是结束语。

二、金融市场和金融发展中的竞争
9、金融业效率的一个关键因素可能是金融产品和服务市场的竞争程度。同其它行业一样，银行和其它金融机构之间的激烈竞争有可能推动成本下降以及在某种程度上扩大储户和外部资金使用者的选择余地，这与他们各自的需求是相匹配的。然而，可以想见的是，金融市场的激烈竞争对金融机构的稳定乃至于经济的稳定也有副作用，尽管没有证据表明竞争激烈的OECD各国，乃至有更多隐性市场力量的国家有更多的不稳定倾向。