2020 年 8 月 29 日 首旅酒店（600258.SH）社会服务业 至暗时刻已过，释放弹性在即 ——首旅酒店（600258.SH）深度跟踪研究 公司深度 ◆旅游需求持续复苏，上行周期将释放业绩弹性。受新冠疫情的影响，2020 年上半年公司实现营业收入 19.0亿元，同比下降 52.3%；实现归属于上市公 司股东净利润-7.0亿元；基本每股收益为- 0.71 元/股。单季度来看，二季度 随着疫情平稳和公司各项积极经营措施的落实，2020 年 Q2 公司实现营业 收入 11.0亿元，同比下滑 46.1%，环比增长 37.8%。同时亏损大幅收窄， 实现归母净利润 -1.7 亿元。 买入（上调） 当前价：18.48 元 分析师 菅成广 (执业证书编号：S0930519080002) 021-52523799 jiancg@ebscn ◆后疫情时代，中高端连锁酒店是下一竞争高地。酒店行业经过过去 20多 年的快速发展，正在进入成熟阶段。随着宏观经济环境以及供需关系的变 化，酒店业内部结构正面临调整。一方面，经济型酒店向中高端型升级成 为现阶段发展趋势；另一方面，酒店的连锁化提升有望加速，品牌效应将 进一步凸显。2020年新冠疫情的冲击虽然短期内对酒店行业造成了负面影 响，但中长期将加速行业结构性升级。 唐佳睿 CFA,CPA(Aust.),CAIA,FRM (执业证书编号：S0930516050001) 021-52523866 tangjiarui@ebscn 市场数据 ◆背靠首旅集团，打造如旅随行“生态圈”。北京环球度假区计划 2021年 开放营业，环球影城的完工开园将极大推高北京及周边地区的旅游热度， 带动餐饮、酒店、交通在内的上下游产业链，公司有机会借助首旅集团的 资源优势在京津冀地区积极布局、进一步扩大规模。 总股本(亿股)： 9.88 总市值(亿元)：182.62 一年最低/最高(元)：12.93/21.72 近 3 月换手率：122.26% ◆连锁加盟向中高端倾斜，云酒店捕捉单体需求。2020年 8月璞隐、逸 扉酒店入驻上海，未来 3-5年璞隐将是首旅酒店在中高端领域的重点发展 品牌，计划 5年左右达到 100家的规模，中高端产品结构有望加速提升。 公司将原分属于经济型酒店的派柏云、睿柏云和分属于中高端酒店的素柏 云、诗柏云四个品牌整合为云品牌，截至 2020年 5月末云品牌已在 220 个城市开业 648家门店，较 2019年末 510家规模大幅提升。 股价表现(一年) 29% 16% 4% -8% ◆盈利预测及投资建议：考虑到跨省游解禁时点早于预期，酒店、景区年 内有望加速回升，上调 2020年，维持 21、22年盈利预测，预计20-22 年 EPS为 0.08（原 0.04）/1.00/1.10元，对应 PE 240X/19X/17X。公司 2020年新开店计划量持续提升，疫情稳定后经济型单体酒店出清与海外 消费回流将为公司中高端升级提供契机，上调至“买入”评级。 -21% 08-19 11-19 02-20 05-20 首旅酒店 沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 ◆风险提示：自有渠道建设缓慢；加盟扩张低于预期；疫情减缓不及预期。 相对 绝对 资料来源：Wind -7.06 -0.09 -10.46 15.51 -9.35 17.57 业绩预测和估值指标 指标 2018 8,539 1.45% 857 2019 8,311 -2.67% 885 2020E 6,495 2021E 8,643 33.07% 983 2022E 8,929 3.31% 1,082 10.01% 1.10 营业收入（百万元） 营业收入增长率 净利润（百万元） 净利润增长率 EPS（元） 相关研报 成长的路口：向左走，向右走？——中美 日酒店行业市场空间比较研究 ·····································2020-08-09 “航”观复苏，“数”解连锁——后疫情时 代酒店行业研究框架探讨 -21.85% 76 35.84% 0.88 3.26% 0.90 -91.41% 1193.70% 0.08 0.85% 240 1.00 9.90% 19 ROE（归属母公司)（摊薄） P/E 10.50% 21 9.89% 21 9.89% 17 ·····································2020-07-07 P/B 2.2 2.0 2.0 1.8 1.7 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2020年 8月 28日 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告