证券研究报告 2023年2月3日 下载日志已记录，仅供内部参考，股票报告网 电力设备及新能源行业 行业评级 强于大市（维持评级） 新能源车销量预期改善，“三重底”已探明 证券分析师： 邓伟 执业证书编号：S0210522050005 请务必阅读报告末页的重要声明 下载日志已记录，仅供内部参考，股票报告网 摘要 ? 三大销量影响因素边际好转，23年销量可适当乐观 ? 此前疫情反复、补贴退坡、材料供不应求价格高位三大因素引起市场对新能源车销量担忧，锂电板块“估值、预期、股价”三者均处于历史 低位。当前看三大因素均有所好转，对23年锂电销量可适当乐观：1）疫情端：全国各地疫情陆续达峰，居民侧出行回归正常进店率提升， 出行的防疫需求等都将拉动新能源车需求；2)补贴端：国补退出后车企大多部分或全额承担补贴，且特斯拉、问界、小鹏等为抢占销量已率 先超额降价，应重视车企对销量重视程度，此外上海等部分地方政府已率先出台2023版针对新能源车置换补贴政策，或预示更多地方政府 有望出台更多地补政策；3)材料价格端：中上游材料大多确定性降价，为电池-整车降本打开空间，产业步入“价跌量增”周期 。 ? 补贴退坡下，车企仍有降价能力：上游成本压力缓解，材料确定性降价，电池降本空间已现 ? 锂电中游材料新老玩家产能陆续释放，除隔膜外均已进入产能过剩阶段，回归“量升价减”本源；锂盐端我们预计23年总供给约102万吨， 新增供给29万吨，剔除储能、3C、其他工具增量外仍能支撑680万辆新增电车销量，超我们对23年全球电动车总销量1432万辆的预计，锂 盐售价也将有所回落；据测算，我们预计三元五系电池2023年营业成本较2022均价降低17%，非锂成本降低16%；LFP电池2023年营业成 本较2022均价降低12%，非锂成本降低10%；材料端的降价将为电池降本打开空间。 ? 销量>盈利，车企以价换量意愿强烈：成本降价基本可覆盖补贴退坡，车企超额降价抢占市场 ? 以23年Q1锂盐售价45万，全年40万，其他汽零售价下降3%测算，我们预计电车材料端降本基本可覆盖补贴退坡，为车企降价打开空间； 从节奏和结构上看：Q1铁锂降本优于三元，全年三元降本优于铁锂；原先无补贴的30万以上高电量车型将最为受益。此外，从市值支撑、 市占率水平、品牌形象、固定成本摊销等多因素考虑，在当前阶段对车企来说销量优先级高于单车盈利；我们预计在部分车企率先超额降价 情况下其余车企也将有跟进动作，从而再次提升电车性价比促进销量提升。 ? 投资建议：把握行业“估值”、“预期”、“股价”三重底投资机遇，积极关注四条主线 ? 主线1：受益于上游跌价，单位盈利同比改善的电池环节：重点关注【宁德时代】、【亿纬锂能】、【中航锂电】，关注【比亚迪】、【国 轩高科】 ? ? 主线2：竞争格局最优，龙头有望量利齐升的隔膜环节：重点关注【恩捷股份】、【星源材质】，关注【中材科技】、【美联新材】； 主线3：单吨盈利预期见底，龙头成本优势显著的电解液环节：重点关注【天赐材料】、【新宙邦】，关注【瑞泰新材】、【多氟多】、【 华盛锂电】； ? 主线4：渗透率持续提升的新技术环节，建议关注：M3P新技术【德方纳米】、【当升科技】、【容百科技】等；负极环节关注降本技术： 连续石墨化【贝特瑞】，中高硫石油焦【中科电气】，成本优势【尚太科技】等；复合铜箔【宝明科技】【胜利精密】【东威科技】【骄成 超声】等。 ? 风险提示： ? 2 新能源车销量不及预期，锂盐产能投放不及预期，新能源整车端开启激烈价格战 下载日志已记录，仅供内部参考，股票报告网 ?消费复苏：疫情缓解消费复苏拉动新能源车需求 目 录 ?电池价格：锂价下降带动电池价格步入下行周期 ?终端需求：车企成本端下降可有效对冲补贴退坡 ?预期分析：全球电动车销量及锂电公司业绩预期 ?投资建议：建议关注锂电池、隔膜、电解液环节 ?风险提示 3 下载日志已记录，仅供内部参考，股票报告网 新能源车销量预期边际好转 当前时间点对销量预期应比之前"动态清零"场景更加乐观主要支撑逻辑： ①消费复苏： 乘联会预计23年1月零售量为36万辆（同+1%），渗透率26.5%，考虑今年春节回乡意愿尤其高涨，数据整体略好于预期。 春节期间多项高频数据体现消费复苏迹象：根据灯塔专业版数据，截至目前23年春节档电影票房已突破67.6亿元，超过 2019年的59亿元；根据携程、驴妈妈等平台联合发布的《2023年春节长假出游总结报告》，兔年春节周边游、展览、景区 游等活动热度高涨，长线游增长300%，消费复苏明显。北上广深疫情相继达峰后，居民出行和消费逐步回归正常，特别是 出于防疫考虑的私家车出行或有一定拉动；兔年春节期间，周边游、展览、景区