2023-12-28 路远行则将至——2024年保险行业分析与预测 证券研究报告 证券分析师：夏芈卬执业登记编号：S1190523030003 下载更多保险资料请到 摘要 主要观点： 1、寿险：NBV结束五年下滑，强监管助力业绩稳健释放 23H1主要5家上市寿险公司合计NBV增速大幅转正为25.32%，主要是：一方面，代理人队伍清虚接近尾声；另一方面，产品 切换带来短期催化作用。展望24年，需求侧居民储蓄需求仍居高位，渠道侧“报行合一”有望提升银保渠道NBVM、个险管控有利 于长期产品价值率提升，同时考虑23Q1低基数、23Q2高基数影响，预计23Q1 NBV实现两位数增长、24全年个位数增长。 2、财险：基本面带动业绩稳增，风险化解下COR迎来改善 23年1-10月财产险公司原保费收入同比+7.16%，其中车险/非车险分别同比+5.88%/8.60%。“老三家”受到出行恢复、气 候灾害影响，赔付率上升，COR提升1-2pct。展望24年，乘联会预计新能源车渗透率将从35%提升至40%，带动乘用车整体销量 提升5%，车险或同步增长。非车险则得益于23年低基数和细分领域的政策支持，实现两位数高增。预计产险总体实现高个位数增 长，COR在高基数和灾情出清下也有望优化。 3、资产端：标准切换后压力释放，复苏预期或带来β行情 23年股市、利率震荡下行，叠加新准则I9放大业绩波动，23Q1-3主要险企总投资收益率均下滑1.1-1.4pct不等，展望24年， 长端利率9月以来已有回升，10月金融工作会议释放“稳健货币政策”预期，未来下行空间有限。A股则有65%的行业位于50%估 值分位数以下，市场整体处于底部。预计悲观预期与新准则影响已充分消化，24年复苏预期下投资端有望修复。 4、投资建议： 个股选择方面，负债端差异是个股估值分化的重要因素，建议关注以下标的： 1）中国人寿（负债端受到“后炒停”影响相对较少，兼有“开门红”传统），2）中国太保（23年银保渠道价值明确显现， 24年仍具备NBV向上空间），3）中国财险（赔付压力下COR仍高于同业，凸显成本率调控优势）。 2 下载更多保险资料请到 目录 1 2 3 4 寿险：NBV结束五年下滑，强监管助力业绩稳健释放 财险：基本面带动业绩稳增，风险化解下COR迎来改善 资产端：标准切换后压力释放，复苏预期或带来β行情 投资建议 下载更多保险资料请到 1.1 寿险：量上看，NBV结束五年下滑，受益于个险改革提效和产品短期催化 ? 内部清虚增效+外部疫情影响，保险行业经历深度调整期。长期以来，行业依赖“人海战术”得以快速发展。但18-19年，传统 粗放式发展在监管从严、产品复杂度提高的环境下矛盾尽显，而后疫情爆发更是影响代理人展业。2020-2022年主要5家上市寿 险公司合计NBV增速分别为-20.22%、-23.07%、-24.15%，2018-2022年全行业寿险原保费收入CAGR为4.29%，远低于 2014-2017年的25.32%。由于寿险占比最大（50%-60%），全险种CAGR也由14-17年的21.82%降至18-22年的5.42%。 ? 23年内外因素转好，寿险行业周期性向上。 2023H1主要5家上市寿险公司合计NBV增长25.32%，2023年1-11月寿险原保费 收入增长13.53%。除疫情造就低基数外，NBV增速大幅转正主要得益于：1）寿险改革产能优势初步体现，叠加居民投资需求 刚性转移；2）3.5%产品向3.0%切换的催化效应。 图1：2019-2023H1主要寿险公司NBV增速 图2：各险种原保费收入及同比增速 25.32% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% 寿险 健康险 意外险 财产险 寿险同比增速 全险种同比增速 50000 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 3.28% 2019 2020 2021 2022 2023H1 -10.00% -20.00% -30.00% -40.00% -20.22% -23.07% -24.15% 0% -5% -10% 0 数据来源：公司公告，太平洋研究院整理 注：主要上市寿险公司包括：平安、人寿、太保、新华、太平。 数据来源：公司公告，太平洋研究院整理 下载更多保险资料请到 1.1 寿险：量上看，NBV结束五年下滑，受益于个险改革提效和产品短期催化 ? 代理人队伍清虚或将接近尾声，代理人渠道新单增速转正。各主要险企代理人规模降速23年以来逐季收敛，23Q2平 安、人寿、太保、新华代理人规模单季环