行业研究/金融/保险 证券研究报告 行业深度报告 2023年 06月 06日 兼收并蓄，博采众长 投资评级优于大市 维持 ——海内外保险资金投资分析（上） 市场表现 投资要点： 保险 海通综指 50.54% 37.74% 24.94% 12.14% -0.66% -13.46% ? 保险资金投资属于长期的资产负债管理，其负债特点要求投资满足安全性、流 动性、收益性的动态平衡。1）保险资金来源于长期、稳定的负债，其特点要求 投资追求安全性、流动性、收益性的动态平衡。区别于其他金融机构，保险资 金投资属于长期的资产负债管理。资产负债匹配管理是资产负债管理的核心内 容，其中最重要是期限匹配，它要求保险投资的期限结构与负债结构相符—— 长期资产匹配长期负债，短期资产匹配短期负债，避免重大错配的出现。2）资 产负债匹配是指保险公司恰当运用各种投资渠道使其资产和负债在数量、期限、 币种以及成本收益上保持匹配并以此为目标在保险资金运用过程中不断调整资 产负债结构的管理行为。久期匹配是险企资产和负债匹配管理的重要内容。3） 2022/6 2022/9 2022/12 2023/3 资料来源：海通证券研究所 相关研究 《保险行业 4月月报：寿险保费增速继续 向好，车险业务亦提速》2023.05.26 《保险股历史复盘——保险板块行情都 是由哪些因素催化的？》2023.05.26 《上市险企 4月保费点评：产寿险保费增 速稳健，预计寿险新单持续向好》 2023.05.16 在国际保险业中 80%以上的公司采取专业化保险资产管理机构的模式对保险资 金进行经营管理和运作；国内随着保险资金的稳定增长，保险公司的投资模式 呈现多元化的发展趋势，投资模式以委托关联方保险资管公司投资为主。 ? 境内保险业资产规模增长平稳，资产配臵主要以固收为主。1）保险资产增长稳 健，2022年末，保险行业资金运用余额为25.1万亿元，较年初增长 7.8%， 2013-2022复合增速为 14.0%。国内险企第三方资管规模增长稳健。2）国内保 险资产以固定收益类为主要资产配臵，尽管债券和银行存款占比近几年受低利 率等因素的影响呈下降趋势，但占比仍高达 50%左右；行业权益类投资占比近 十年维持在 11%-15%，股票以高股息蓝筹为主；上市险企长期股权投资规模稳 健增长，但近年来占比略降；保险行业非标资产规模同比稳健增长，但由于市 场优质供给不足，近期占比呈下滑趋势。3）近十年我国保险业投资收益率保持 稳定，年均财务收益率为 4.9%，每年均实现正收益且波动幅度远小于其他机构 投资者。但受长端利率承压的影响，上市险企净投资收益率近年来持续承压； 总投资收益率、综合投资收益率受权益市场影响较大。2022年权益市场走弱导 致上市险企 2022年总投资收益率均同比下滑，综合投资收益率也呈现不同程度 的下降，且变化幅度均明显大于净投资收益率变化幅度。4）偿二代二期实施对 险企资产端约束增强，对资本占用较大的投资标的如长股投、房地产投资等， 我们认为未来投资比例将适当降低。5）I9&I17已经全面实行，险企应更加重视 高股息策略及资产负债匹配。①IFRS 9和 IFRS 17都更加强调了基于公允价值 变动的评估，从总体上匹配性更好，也使资产负债表和利润表受到当前市场环 境影响更为显著。②通过会计政策选择，可以减少资产端负债端会计错配，平 滑利润表波动。如，利率风险对于寿险公司影响显著，利率水平变化同时影响 保险合同负债和资产价值，而 IFRS 9和 IFRS 17均提供了其他综合收益（OCI） 的选择权，可以通过将相关变动计入其他综合收益，以平滑利率变化对当期利 润的影响。 分析师:孙婷 Tel:(010)50949926 Email:st9998@haitong 证书:S0850515040002 联系人:曹锟 Tel:010-56760090 Email:ck14023@haitong ? 风险提示：长端利率趋势性下行；股市持续低迷。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 下载更多 保 险 资料请 到 2 行业研究〃保险行业 目录 1. 保险资金投资属于长期资产负债管理 ......... 5 1.1 保险投资资金来源于长期稳定负债，负债特点要求其投资满足安全性、流动 性、收益性的动态平衡 ................. 5 保险资金投