策略研究 证券研究报告 策略专题报告 2021年 1月 20日 行稳致远——ESG策略的奥义 相关研究 《新基金规模和偏好分析》2021.1.17 《退市制度改革加快A股优胜劣汰》 2021.1.11 投资要点： 《市场三大预期及可能变数》2021.1.10 ? 核心结论：①中国监管层大力鼓励 ESG投资发展，长线资金入市带来ESG 投资需求，投资者需重视。②ESG策略在新兴市场存在超额收益，本质上源 于高 ESG评级个股的基本面更优。③降低风险是机构开展 ESG投资的重要 驱动力，EGS评级高的公司股价波动性更小。 ? 当下为什么要重视 ESG策略？全球资本市场对ESG投资的关注度持续升 温，截至 2020年全球已有 3314家金融机构加入 UN-PRI，资产管理规模达 103.4万亿美元。ESG理念在欧美发达市场已广泛实践，中国ESG投资还 处在萌芽阶段，2020年中国签署 UN-PRI的机构数量为 52家，ESG渗透率 仅为 0.9%，远低于全球平均 26.3%。2017年中国加入 UN-PRI之后，监管 陆续推出多项政策推广 ESG投资，例如 2018年修订《上市公司治理准则》， 确立了 ESG信息披露基本框架，2019年设立科创板并要求上市公司披露 ESG信息。另一方面，2018年海外ESG管理资产中机构持有 75%，近年 来 A股内外资机构投资者占比持续上升，长线资金有望带来更多ESG策略 的需求。此外，越来越多的国内机构将 ESG因素纳入投资决策的框架中。 ? ESG策略的超额收益及来源。ESG策略在发达市场并无明显的超额收益， 但在新兴市场有效性较强，2010年 12月至 2020年 12月 MSCI中国ESG 指数累计收益为 291.5%，高于 MSCI中国综合指数的 206.8%。对中证 800 指数成分股按ESG评级进行分组并计算 A股本轮牛市以来（2019/1/4 -2021/1/15）各组相对于中证 800指数的超额收益，结果显示 ESG评级越高 的公司超额收益越明显。ESG策略的超额收益来源于更好的基本面。从学术 角度，ESG策略保留了市值较大的公司，无法经受 Fama-French三因子模 型的检验。从投资角度，股价本质上由盈利决定，ESG评级高的公司往往是 优质赛道里基本面优质的龙头公司，即存在“龙头效应”。中证 800成分股 中医药、电子、新能源、汽车板块的高 ESG评级个股较多，因此 ESG策略 的超额收益可能来源于优质赛道的