公司报告 |公司深度研究
爱尔眼科（300015）
证券研究报告
2019年 07月 23日
投资评级
行业
十年十倍，通过爱尔看优秀公司成长记
医药生物/医疗服务
买入（调高评级）
29.81元
6个月评级
当前价格
目标价格
未来的空间来源于行业需求的不断释放与自身门店的贡献
作为眼科专科连锁龙头，公司未来成长空间主要来源行业与自身的增长：一方面目前眼科市
场规模近千亿，随着用眼习惯的变化，眼病发病率与近视人数不断提升，需求端未来潜在的
消费空间还较大；从结构上看，民营眼科医院在整个眼科医疗服务领域占比仅接近 20%，随
着近年来其市场规模快速的增长，市场份额有望进一步提升。另一方面作为 2c端的业务，
公司口碑与品牌效应不断增强，获客成本逐步降低，推动新老门店的快速增长，尤其是在
2014年以后的“合伙人”医院，管理层动力充足，有望带动公司业绩的持续提升；随着公司渠
道网络不断下沉至人口基数较大的地级 /县级市区域，这部分区域眼科服务消费市场将成为
公司未来保持稳定快速增长的新动力。2018年公司的门店数达290余家，连锁规模化优势
凸显，医生资源、体系化管理、品牌效应等进一步拓宽公司护城河。
35.2元
基本数据
A股总股本(百万股)
流通A股股本(百万股)
A股总市值(百万元)
流通A股市值(百万元)
每股净资产(元)
3,098.39
2,512.66
92,084.28
74,676.34
2.51
资产负债率(%)
40.04
数十载细致耕耘，奠定发展基础
一年内最高/最低(元)
38.80/24.40
在数十载的发展过程中公司细致耕耘，为其长期发展奠定了坚实的基础。2008-2018年公司
营收、利润 CAGR分别为 33.69%、32.31%，双双实现快速增长；同时公司逐步开启全球化的
布局，在市场上“走出去”，技术与服务上“引进来”，逐步提升自身实力。回顾过往十年，
公司既赶上了国家鼓励社会办医的政策春风；又享受了眼科医疗技术进步红利；而更重要的
是公司通过“分级连锁”、“合伙人”、“股权激励”等模式与方式，进一步锁定客户资源，吸引
医疗人才，激发员工积极性，推动业绩长期稳定的增长。在资本助力下，2008年到 2018年，
公司门店数从 17家增长到 290余家，门诊量从37.5万人次增长到 573.57万人次。白内（占
比 19%）、屈光（占比 35%）、视光（占比 18%）三大业务齐头并进，推动公司长期的发展，
未来屈光手术有望进一步释放，同时随着青少年近视防控政策的推进，视光业务也有望迎来
快速发展。
作者
郑薇
SAC执业