行业高景气，爱尔未来成长空间广阔 ——爱尔眼科（300015） 核心观点 证券研究报告 ?爱尔眼科：全球规模领先眼科医疗连锁机构 ?股票研究部 所属部门 报告类别 公司是一家全国连锁的专业眼科医疗机构，主要从事各类眼科疾病诊疗、手 术服务与医学验光配镜。截至2018年，公司已建立220余家医院，覆盖全国 医保人口超过70%，年门诊量超过400万人，并成功探索出一套适应中国国情 和市场环境的眼科医院连锁经营管理模式——“分级连锁”。 ?公司深度 ?医药生物 ?2018/2/25 ?35.06元 ?增持评级 所属行业 报告时间 前收盘价 公司评级 ?眼科医疗市场维持高增速，私立医院占比持续提升 受需求增加和消费升级的双重作用，眼科诊疗市场容量或不断扩大。预计至 2021年市场规模或达到1594亿元，CAGR为13.90%。同时，在我国鼓励社会 资本进入医疗领域的大背景下，私立眼科医院市占率预计到2021年或增至 20.58%，占比也将持续提升。 分析师 宋红欣 证书编号：S1100515060001 010-66495639 ?爱尔眼科未来仍有较大增长空间 songhongxin@cczq 从市占率上看，公司从2012年的3.56%增长至2016年的4.84%，市占率实现 持续提升，其中2015-2016年提升速度明显加快。相信随着民营眼科服务市 场的快速发展，同时，公司未来不断通过新建或并购方式加快以地级、县级 医院为重点的网点布局，预计营收CAGR有望维持在25-30%，2021年公司在 我国眼科市场的市占率或达7.66%-9.32%。 联系人 周豫 证书编号：S1100117080006 010-66495936 zhouyu@cczq ?首次覆盖予以“增持”评级 预计公司2017-2019年分别实现归属母公司股东净利润7.33、9.46、12.12 亿元，折合EPS（最新摊薄）0.46、0.60、0.77元/股，对应PE分别为 76.22、58.43、45.53倍。目前行业PE（TTM，剔除负值）中位数为55.65 倍，考虑到眼科医疗领域行业增速较快，同时公司的品牌、口碑及管理水平 的持续提升，新增医院培育周期明显缩短，公司外延式扩张加速显著都对公 司形成了直接利好，2017-2019年公司业绩有望维持30%左右复合增长，可以 给予一定估值溢价，首次覆盖给予“增持”评级。 川财研究所 北京西城区平安里西大街28号 中海国际中心15楼， 100034 ?风险提示：眼科诊疗行业医疗事故；并购基金旗下资产注入进度不及预 期。 上海陆家嘴环路1000号恒生大 厦11