Table_BaseI nfo
Table_Tit le
2022 年 03 月 23 日行业专题报告
传媒 证券研究报告
虚拟数字人的长短期展望：IP 与赋能
投资评级 领先大市-A
■虚拟数字人的三种建模成本、技术路径的差异。目前虚拟数字人的 维持评级
建模生成主要有三种，按照人工参与程度的高低，依次为纯人工建模、 Table_Fir st St ock
首选股票目标价 评级
借助采集设备进行建模、以人工智能进行建模；同时涉及到相关的软
硬件，包括建模软件、驱动软件、渲染引擎、拍摄采集设备、光学器
件、显示设备等。1）纯人工建模方式——成本高、产能低；2）借助 Table_Char t
行业表现
采集设备进行建模——成本适中、应用广泛；3）利用人工智能进行
媒体(中信)沪深300
建模——成本低、技术有待提高。
21%
■国内外虚拟人商业化存在差异。欧美日韩的虚拟数字人产业发展得 14%
相对较快，着力打造身份型虚拟数字人，一是重点打造虚拟 IP，擅长7%
0%
做虚拟人的IP 化运营；二是针对 C 端社交领域开发数字化身 Avatar， -7%2021-03 2021-07 2021-11
-14%
虚拟数字人在 C 端市场的商业价值在于其具备强大的规模化能力，未-21%
来元宇宙中虚拟化身/分身的需求有待释放。而现阶段国内主要是在具资料来源：Wind 资讯
体的服务端发力——服务型虚拟数字人，比如虚拟客服、虚拟导购、 %1M 3M 12M
虚拟讲解员等，在实际能够变现的场景运用的比较多。身份型虚拟数
字人与服务型虚拟人的底层商业逻辑存在非常大的差异，甚至底层技
术路径也不同。海外企业对虚拟人的技术路径的实现、应用场景的要 焦娟 分析师
SAC 执业证书编号：S1450516120001
求更高，对收入看得更长期；而国内虚拟人的发展更着眼于当下的运 jiaojuan@essence
营效率的提高，商业化场景较为单薄，变现方式大多局限于直播电商 021-35082012
冯静静分析师
等短期流量红利中，或者智能导购、客服等行业。 SAC 执业证书编号：S1450522030003
fengjj@essence
■长期看，虚拟数字人是新一轮的IP 孵化与商业化。元宇宙作为计算
相关报告
平台，是内容产业当下的重大技术性触发要素，其中的数字人及其人 数字经济的三个视角：范畴内的具体分
机交互有望得到变革与重塑，第一，人的交互对象与交互方式均发生 类及供需两方、范畴外的相关受益
根本性的变化；第二，虚拟数字人革新了“轻资产”公司的资产负债表， 2022-01-24
三类人工智能企业或终将同台竞技
大幅优化利润表；第三，虚拟数字人更重要的是重塑商业模式。元宇 2022-01-14
宙赋予了虚拟数字人新的活力，虚拟数字人连同数字藏品一起，背后 传媒互联网 2022 年策略报告：虚拟数
字人与NFT 的交集——IP 孵化与商业
是元宇宙统领下的新时代的生产力与生产关系的脉搏，带来新一轮的 化的新逻辑 2022-01-03
IP 孵化与商业化。科技巨头 布局 元宇宙 系列报 告14：
Apple，肩负着将 AR/VR 设备推向通用
■短期内，预计国内虚拟人率先在特定服务型领域规模化应用。2021
型硬件的使命 2021-12-30
年虚拟数字人伴随着元宇宙的兴起而备受瞩目，经过了一年的市场教 科技巨头 布局 元宇宙 系列报 告13：
育期，诸多入局方加速探索可落地的场景。在元宇宙方向上，中国的 HTC&索尼&小米—以硬件为始，构筑内
容生态闭环 2021-12-28
优势在于“内容与场景、协同方”这两大板块，同时基于现阶段的技术
水平判断，中短期内我们预计国内虚拟数字人将率先在某些特定场景
中发展落地，如直播带货、虚拟客服等领域，即服务型虚拟数字人预
计将率先规模化应用。
■投资建议：考虑到中国在内容与场景端的优势，关注现阶段在虚拟
数字人相关底层技术与分发环节有所布局的公司，关注广告、电商、
增值服务领域的相关标的，关注部分消费品牌在此方向的布局。我们
本报告版权属于安信证券股份有限公司。 1
各项声明请参见报告尾页。
筛选出三类相应标的：
技术型公司：生成虚拟数字人的技术公司，核心在于其业务模式；
IP 类标的：具备内容优势，且自身IP 运营能力突出，可以以综艺、
电视剧等内容方式来加持其影响力与知名度；
赋能类标的：运营能力突出，如营销能力或电商能力，依靠自身
技术来生产虚拟数字人或提供虚拟数字人解决方案，服务于特定
变现场景。
■风险提示：政策监管趋严，行业竞争加剧，虚拟数字人相关技术迭
代低于预期，行业发展速度低于预期。
本报告版权属于安信证券股份有限公司。 2
各项声明请参见报告尾页。行业专题报告/传媒
内容目录
1. 虚拟数字人的三种建模成本、技术路径的差异............ 4
1.1. 纯人工建模方式——成本高、产能低 .......... 4
1.2. 借助采集设备进行建模——成本适中、应用广泛 ............. 6
1.3. 利用人工智能进行建模——成本低、技术有待提高.......... 6
2. 虚拟数字人的商业化：B 端先行，C 端社交打开广阔空间 ........ 7
2.1. 国内外虚拟人商业化存在差异 ............. 7
2.2. 国内外虚拟数字人应用案例 ................. 9
2.2.1. 虚拟偶像：IP 运营为核心，商业价值弹性大........... 9
2.2.2. 直播带货：头部虚拟主播与 AI 虚拟主播的作用不同 ........... 12
2.2.3. 其他 B 端应用：以AI 为内核的数字员工赋能行业发展 ....... 13
2.2.4. C 端社交：元宇宙中虚拟化身/分身的需求有待释放...... 14
3. 虚拟数字人的长短期展望 ............. 15
3.1. 长期看，虚拟数字人是新一轮的 IP 孵化与商业化.......... 15
3.2. 短期内，预计国内虚拟人率先在特定服务型领域规模化应用........ 16
4. 投资建议................. 18
5. 风险提示................. 19
图表目录
图 1：虚拟数字人的生成主要分为建模、驱动、渲染三大环节....... 4
图 2：相机阵列扫描.............. 6
图 3：结构光扫描的原理.............. 6
图 4：服务型虚拟数字人 VS 身份型虚拟数字人 ............ 8
图 5：虚拟数字人的应用场景.............. 9
图 6：虚拟偶像女团 A-SOUL.............11
图 7：虚拟美妆达人柳夜熙及其短剧 ................11
图 8：蓝色光标为部分品牌方搭建的虚拟直播间............ 13
图 9：央视新闻 AI 手语主播 ............. 14
图 10：万科财务部首位数字化员工“崔筱盼”........... 14
图 11：Horizon Worlds 中的虚拟形象 ............. 15
图 12：用户以 3D 虚拟形象在伏羲瑶台参加研讨会会议 ....... 15
表 1：虚拟数字人相关制作人员的薪资水平及招聘要求 .......... 5
表 2：国内部分虚拟偶像IP .............. 10
表 3：2021 年 8 月以来虚拟数字人领域部分投融资事件 ............. 17
表 4：虚拟数字人相关标的梳理 ............... 18
本报告版权属于安信证券股份有限公司。 3
各项声明请参见报告尾页。行业专题报告/传媒
2021 年是元宇宙元年，我们梳理了元宇宙自 2021 年 9 月以来的国内A 股行情，共有三轮轮
动：1）2021年 9 月开始的元宇宙行情，以中青宝为代表；2）2021年 11 月开始的 NFT 行
情，以视觉中国为代表；3）2021年 12 月开始的虚拟数字人行情，以蓝色光标为代表。我
们自 2021 年 9 月起，紧密跟踪元宇宙相关的动态变化，出具了系列深度研究报告。我们认
为这一轮调整结束后，新一轮的轮动，预计将轮动至 IP 孵化与商业化，这将与虚拟数字人、
NFT 紧密相关。
我们于2021 年 11 月 23 日发布了第一篇虚拟数字人的报告《元宇宙之中国优势：虚拟数字
人，分发与流通环节的新战场》，指出在元宇宙的发展趋势下，虚拟数字人预计是优先受益
方向，相关各领域的应用将初步探索发展。自 2022 年跨年晚会以来，多名虚拟数字人亮相
晚会，虚拟数字人这一概念再次进入主流群众视野，引起了关于虚拟数字人形态、技术及应
用的又一次讨论。本文再次聚焦虚拟数字人，着重分析虚拟人的三种建模成本、技术路径的
差异，并结合当下的技术发展阶段与特点，来探讨短期内虚拟人的运营重点，并抛出对未来
长期发展方向的高阶观点——虚拟数字人是新一轮的 IP 孵化与商业化。
1. 虚拟数字人的三种建模成本、技术路径的差异
在虚拟数字人的整个产业链中，上游虚拟数字人的生成主要分为建模、驱动、渲染三大环节，
其中虚拟数字人的建模生成是非常核心的一个步骤，也是较为困难的一环，奠定了未来使用
的基础。目前虚拟数字人的建模生成主要有三种，按照人工参与程度的高低，依次为纯人工
建模、借助采集设备进行建模、以人工智能进行建模；同时涉及到相关的软硬件，包括建模
软件、驱动软件、渲染引擎、拍摄采集设备、光学器件、显示设备等。因此，虚拟数字人的
上游投入集中在专业人才与相关的软硬件件成本。
图 1：虚拟数字人的生成主要分为建模、驱动、渲染三大环节
资料来源：安信证券研究中心
1.1. 纯人工建模方式——成本高、产能低
纯人工建模方式早就存在，虚拟数字人这一概念也不是这两年才有，而是可以追溯到 20 世
纪 80 年代，人们开始尝试将虚拟人物引入到现实商业世界中，此时的虚拟数字人的制作以
手工绘制为主。到 21 世纪初，CG、动作捕捉等计算机技术进步，建模师借助相关工具软件
进行制作虚拟人，大部分的成本仍然是人工成本。
纯人工建模的具体步骤为：1）运用电脑软件画设计稿，描绘建构出人物的三视图；2）根据
设计图纸确定人物三维的图形，运用 MAYA、3DMax、Zbrush 等三维建模软件建立基本的
三维模型；3）除了建模师，虚拟人的运营需要团队的协作，虚拟人制作的其他环节还涉及
本报告版权属于安信证券股份有限公司。 4
各项声明请参见报告尾页。行业专题报告/传媒
到贴图师、绑定师、动画师、道具师、