证券研究报告| 公司深度报告
2022 年 04 月 17 日
长光华芯（688048.SH）新股分析
国内半导体激光芯片龙头，拓展 VCSEL 及光通信芯片 TMT 及中小盘/电子
长光华芯是国内半导体激光芯片 IDM 厂商，根据招股书测算，高功率半导体激 发行数据
光芯片份额为国内第一，横向拓展应用于3D 传感和激光雷达 VCSEL 芯片、光发行前总股本（万）10170
通信芯片产品，受益于激光芯片市场规模提升及国产替代趋势。新发行股数（万）3390
老股配售（万）
0
长光华芯：国内半导体激光芯片龙头公司。公司成立于 2012 年，产品覆盖半
发行后总股本（万）13560
导体激光芯片、器件、模块及直接半导体激光器四大类，是全球半导体激光 发行价（元） 80.8
行业少数具备高功率激光芯片量产能力的企业之一。公司营业收入主要来源 发行市盈率（倍）418
为高功率单管和高功率巴条系列产品，2021 年收入占比分别为 84.1%和 发行日期 2022-03-23
上市日期 2022-04-01
13.1%，2018-2021公司营业收入从0.92 亿增长到 4.29 亿元，CAGR
+67.07%，归母净利润分别为-0.14/-1.29/0.26/1.15 亿元，扣非归母净利润分 主要股东
别为-0.29/-0.18/-0.15/0.72 亿元。公司预计2022Q1 营业收入为 9000 万元
持股比例
亿元，同比增长；预计归属母公司股东净利
~1.116.20%~42.02% 2022Q1 苏州华丰投资中心(有限合伙)18.38%
润为2000 万元~3000 万元，同比增长 5.50%~58.25%；预计 2022 年 1 季度 苏州英镭企业管理合伙企业 14.82%
可实现扣除非经常损益后归属母公司股东净利润为 1300 万元~2000 万元，同长春长光精密仪器集团 6.54%
比增长 7.15%~64.84%。国投(上海)创业投资管理5.91%
伊犁苏新投资基金合伙企业
4.89%
国内高功率半导体激光芯片稳定增长，VCSEL 及光通信芯片前景广阔。半导
体激光器既可以作为光纤激光器、固体激光器等多种光泵浦激光器的泵浦源 行业指数
使用，也可以直接应用。1）高功率半导体激光芯片：我国光纤激光器正逐步
(%) 电子 沪深300
实现国产替代，但高功率半导体激光芯片等核心元器件仍依赖进口，正在加40
30
速实现国产化。根据招股书测算，2020年全球/国内高功率半导体激光芯片的20
市场规模约为 18.30 亿元/5.29 亿元。2）VSCEL芯片：3D 传感及激光雷达 10
0
应用驱动 VCSEL 激光器芯片市场的快速发展，根据Yole 预测，2020~2025 -10
-20
年 VCSEL激光器全球市场规模将从 11 亿美元增长至 27 亿美元， -30
Apr/21 Aug/21 Nov/21 Mar/22
CAGR+19.67%。3）光通信芯片：在光通信技术的不断突破和海量数据的背
资料来源：公司数据、招商证券
景下，光通信行业及其上游芯片有望保持稳定增速。
公司：国内半导体激光芯片龙头，横向+纵向拓展市场。中美贸易摩擦促进国 鄢凡 S1090511060002
内激光芯片加速国产替代，公司是国内高功率半导体激光芯片龙头，根据招 yanfan@cmschina
股书测算，2020年国内/全球市场的占有率为 13.41%/3.88%，下游客户包括 王恬 研究助理
锐科激光、创鑫激光、大族激光、杰普特、飞博激光等行业龙头及多家国家 wangtian2@cmschina
级骨干单位。公司通过横向扩张 纵向延伸打开成长空间。纵向延伸：公司基
+
于自身单管芯片核心技术，开发器件、模块及直接半导体激光器等下游产品；
横向扩张：VCSEL 及光通信芯片属于公司的“横向扩展”战略，公司具备边
发射和面发射 VCSEL两大制造工艺及产品体系，建立了国内全制程 6 寸
VCSEL产线，为公司未来在3D 智能传感、光通信、激光雷达市场的开拓
打下坚实基础。
投资建议：考虑到公司所处的半导体激光芯片行业成长性较强，公司作为国
内龙头份额有望持续提升，同时有望扩张 VCSEL 及光通信芯片业务。我们预
计公司 2021-2023 年收入为 4.29/6.17/8.02 亿 元 ， 归 母 净 利 润 为
1.15/1.66/2.10 亿元。本次发行价格为 80.80 元/股，发行市值为109.56 亿元，
公司当前市值为 94 亿元，对应 2020-2022 年业绩预测的PE 为 359.07/81.51/
56.49 倍，考虑到公司在激光芯片领域的国内领先地位以及未来成长空间，
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建议关注。
风险提示：市场竞争加剧风险；产品价格下降风险；募投项目实施风险；技
术升级迭代风险。
主要财务数据
会计年度20192020 2021E 2022E 2023E
营业总收入(百万元) 139 247 429 617 802
同比增长 50% 78% 74% 44% 30%
营业利润(百万元) -135 24 122 189 239
同比增长581%-118% 415% 55% 26%
归母净利润(百万元) -129 26 115 166 210
同比增长795%-120% 340% 44% 26%
每股收益(元)-0.950.190.851.231.55
ROE -72.6 357.6 81.256.344.5
资料来源：公司数据、招商证券
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正文目录
一、长光华芯：国内半导体激光芯片龙头 .................. 6
二、国内高功率半导体激光芯片稳定增长，VCSEL 及光通信芯片前景广阔 ............ 13
1、半导体激光器：下游应用领域拓展，市场规模稳定增长 ................ 13
2、半导体激光芯片：多类下游需求增长，国产替代空间广阔 ............. 15
1）高功率半导体激光芯片：下游需求拓展叠加国产替代，国内半导体激光芯片需求稳定增长 .... 15
2）VSCEL芯片：3D 传感及激光雷达应用驱动行业成长 ............. 17
3）光通信芯片：光通信行业发展驱动芯片需求增长 ............. 20
三、公司：国内半导体激光芯片龙头，横向+纵向拓展市场 ................ 21
1、激光芯片国产替代加速，公司为高功率半导体激光芯片龙头 ................ 21
2、横向扩张+纵向延伸，打开成长空间 ................... 22
四、募投项目：扩充产能，加速 VCSEL 及光通信芯片产业化 ............ 24
1、高功率激光芯片、器件、模块产能扩充项目 .............. 24
2、垂直腔面发射半导体激光器（VCSEL）及光通讯激光芯片产业化项目 ........ 24
3、研发中心设备与系统建设项目 ...................... 25
五、投资建议 ......................... 25
1、盈利预测 .......................... 25
2、估值分析 .......................... 27
3、风险提示 .......................... 27
图表目录
图 1：公司历史沿革 ........................ 6
图 2：公司主要产品类型 ....................... 6
图 3：公司在产业链中的位置 ....................... 7
图 4：2021H1 公司前五大客户 .................... 7
图 5：2021H1 供公司直销/代理/经销收入占比 ................. 7
图 6：公司股权穿透图 .................... 8
图 7：2018-2021 公司营业收入及增速（亿元） ............... 8
图 8：2018-2021 公司营业收入结构 ................... 8
图 9：2021H1 单管产品收入结构（按领域划分） ................... 9
敬请阅读末页的重要说明 3 公司深度报告
图 10：2021H1 巴条产品收入结构（按领域划分） ................. 9
图 11：2018-2021 公司毛利率（%） ................. 9
图 12：2018-2021H1 公司分业务毛利率（%） ................ 9
图 13：2018-2021H1 成本结构占比 .................... 9
图 14：更换6 寸晶圆生产线前后芯片单位成本变动（元/颗） ............... 9
图 15：2018-2021 公司归母及扣非归母净利润（亿元） .............. 10
图 16：2018-2021 公司净利率及扣非净利率（%） .............. 10
图 17：2018-2021 公司研发支出（亿元） ............... 10
图 18：2018-2020 公司及可比公司研发费用率 .............. 10
图 19：半导体激光器双异质结构 ...................... 13
图 20：激光器原理示意图 ................... 13
图 21：2019 年全球激光器应用市场情况 ................. 13
图 22：2015-2021 年全球激光器总收入（亿美金） .............. 15
图 23：2015-2021 年全球半导体激光器市场规模（亿美金） ............. 15
图 24：单管示意图 ....................... 15
图 25：巴条示意图 ....................... 15
图 26：2015-2020 年我国光纤激光器市场情况（单位：亿元） .......... 16
图 27：2013-2020 年小功率（<100W）光纤激光器进出口情况（单位：千台）............ 16
图 28：2013-2020 年中功率（≤1.5kw）光纤激光器进出口情况（单位：千台） ............ 16
图 29：2013-2020 年高功率（>1.5kw）光纤激光器进出口情况（单位：台） ........ 16
图 30：2020-2025 年 VCSEL 激光器市场规模（单位：百万美元） .......... 17
图 31：2017-2025E 全球激光雷达市场规模 ................... 18
图 32：激光雷达内部构造 ................... 18
图 33：EEL 型激光二极管 ................... 19
图 34：VCSEL垂直腔面发射器 ................. 19
图 35：多结VCSEL 垂直腔面发射器 ................ 19
图 36：Lumentum多结 VCSEL 阵列 ................ 19
图 37：2019-2025 年 3D 传感细分市场规模（单位：百万美元） .............. 20
图 38：光通信产业链 .................... 20
图 39：公司高功率单管产品系列收入（万元） .............. 23
图 40：公司高功率单管产品系列收入占比 ............... 23
图 41：公司高功率巴条产品系列收入（万元） .............. 23
敬请阅读末页的重要说明 4 公司深度报告
图 42：公司高功率巴条产品系列收入占比 ............... 23
表 1：核心技术人员持股比例及主要科研成果 ................ 11
表 2：公司主要核心技术 ..................... 12
表 3：高功率单管芯片性