证券研究报告
臻镭科技 (688270 CH)
模拟芯片龙头，打造中国ADI
华泰研究 首次覆盖投资评级(首评):买入
2022 年 2 月 23 日│中国内地航空航天 目标价(人民币): 89.91
研究员 李聪
射频模拟芯片和微系统核心供应商，首次覆盖给予“买入”评级 SAC No. S0570521020001 licong017951@htsc
SFC No. BRW518
公司下游应用领域涵盖无线通信终端、通信雷达系统、电子系统供配电等领域，
随着下游配套型号放量业绩有望持续高增长。我们预计公司 21-23 年分别实现研究员朱雨时
归母净利润0.98/1.40/2.12 亿元，同比增速分别为 27.52%/42.74%/51.61%。 SAC No. S0570521120001 zhuyushi@htsc
可比公司估值 2022 年 Wind 一致预期 PE 均值为49 倍，考虑到公司技术实力
领先，能够解决多项国产芯片和组件卡脖子问题，并大幅提升装备性能，未来
基本数据
增长确定性高，增速有望持续向上，给予公司2022 年 70X 目标 PE，对应目
标价89.91 元，首次覆盖给予“买入”评级。 目标价 (人民币) 89.91
收盘价 (人民币 截至 2 月 22 日)55.67
军工信息化赛道高景气，市占率高充分享受行业红利 市值 (人民币百万) 6,080
公司主 要 产 品 包 括 终 端 射 频 前 端 芯 片 、 射 频 收 发 芯 片 及 高 速 高 精 度 6 个月平均日成交额(人民币百万) 168.35
52 周价格范围 (人民币) 50.52-56.20
ADC/DAC、电源管理芯片、微系统及模组等，是通信终端、雷达系统等信
BVPS (人民币) 3.69
息化装备的核心配套，公司受到武器装备放量、装备信息化率提升和国产替
代三方面因素拉动，同时公司批产产品在对应型号中均属于独家或核心供应股价走势图
商，可保障公司充分享受武器装备快速建设周期带来的行业红利。
臻镭科技
人民币
( ) 相对沪深300(%)
技术优势明显，ADC/DAC 芯片对标国际龙头，基本面持续向好57 3
目前公司终端射频前端芯片（功放、低噪放）、射频收发、高性能ADC/DAC 55 0
等核心产品在技术性能方面均可对标国外同类产品，技术领跑国内，例如公 54 (3)
司销售的高等采样率高速高精度 ADC/DAC 主要应用于数字相控阵雷达通
52 (5)
信系统、5G 基站等领域的国产化替代需求，性能指标与国外先进产品相当，
国内其他厂商尚无同类性能产品。目前我国整体在等芯片方面与 50 (8)
ADC/DAC Jan-22 Feb-22 Feb-22 Feb-22
国外差距较大，公司产品有望实现高端替代问题；同时雷达、通信系统等信
息化设备迭代快，更加追求性能领先，公司产品需求和景气度的边际将长期资料来源：Wind
处于上升阶段。
射频微系统及模组业务助力公司配套层级从器件到组件
数字相控阵雷达是相控阵雷达的发展方向之一，相较模拟相控阵具有软件定
义多波束、多功能一体化等优点。公司的射频微系统及模组适配于数字相控
阵雷达，能够有效提升数字相控阵单元集成度，减小单元体积和重量，其技
术指标和设计灵活度在国内均处于领先地位，我们认为未来两年该业务有望
随数字相控阵雷达的换装/普及而实现年均 50%以上增长。
风险提示：公司快速发展导致经营管理能力不匹配风险；订单取得不连续导
致业绩波动的风险；国际贸易摩擦的风险。
经营预测指标与估值
会计年度2019 20202021E2022E 2023E
营业收入(人民币百万) 55.45152.12 199.39 269.84 378.62
+/-%1,289174.3531.0735.3340.31
归属母公司净利润 (人民币百万) 4.1976.94 98.11 140.03 212.31
+/-% 108.551,738 27.5242.7451.61
EPS (人民币，最新摊薄)0.04 0.70 0.90 1.28 1.94
ROE (%) 5.9935.13 23.8810.19 8.86
PE (倍) 1,45379.02 61.9743.4228.64
PB (倍) 79.7116.81 13.22 2.66 2.43
EV EBITDA (倍) 1,48376.71 58.4335.1724.62
资料来源：公司公告、华泰研究预测
免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1
臻镭科技(688270 CH)
正文目录
报告核心要点 .................... 3
射频芯片及微系统新生力量发展迅速 .................. 4
发展速度快，自成立到上市仅不到 7 年 .............. 4
收入利润增长迅速，高技术含量构筑高毛利率水平 ................. 6
募集资金进一步深耕主业，核心竞争力长期保持 .............. 8
军工信息化行业景气度高成长性好，公司畅享行业红利 ................. 9
武器装备建设进入高速发展周期 .................. 9
装备信息化率提升拉动军工电子放量 ................ 10
技术壁垒打造强竞争优势，公司有望实现超额增长 ................ 12
终端射频前端芯片 ........................ 12
射频收发芯片及高速高精度 ADC/DAC .................... 13
电源管理芯片 ........................ 18
微系统及模组 ........................ 20
盈利预测、估值与投资建议 ................. 22
估值与投资建议 ..................... 24
风险提示......................... 25
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臻镭科技(688270 CH)
报告核心要点
核心推荐逻辑
明智的赛道选择和优秀的技术团队是公司创立以来发展飞速的主要原因。公司成立于 2015
年，仅 7 年便挂牌科创板，主要原因在于公司前期充分进行市场调研选择了我国集成电路
和军工信息化领域中较为薄弱的环节，在此领域投入精力进行研发投入，取得突破后便实
现了可观的经济效益，产品的高毛利率是市场对公司技术的认可和公司突破卡脖子环节的
红利。2020 年以来我国因外部环境恶化等因素，军工行业进入快速发展周期，也是公司前
期投入的收获期。
处于军工信息化赛道，行业具备强β。公司所处行业属于军事信息化行业，其产品及技术
已广泛应用于无线通信终端、通信雷达系统、电子系统供配电等军用领域，并逐步拓展至
移动通信系统、卫星互联网等民用领域。在无线通信终端中，公司研制的终端射频前端芯
片、射频收发芯片及电源管理芯片可在终端设备中提供从天线到信号处理之间的完整解决
方案，并应用于无线通信终端的发射链路和接收链路；在通信雷达系统中，公司研制的微
系统及模组等产品是其重要组成部分，具体包括 T/R 射频微系统及模组、馈电网络、中频
微系统等产品。目前信息化是武器装备和作战指挥模式的主要发展方向，集成电路、芯片
等电子信息设备在武器装备中的用量和价值量占比将不断提升，此外自主可控也为公司创
造了可观的国产替代空间。即当前公司发展受武器装备建设加速、信息化率提升和国产化
率提升三方面因素拉动。
技术水平领先，公司具备较强α。公司是国内少数能够在军用领域提供终端射频前端芯片、
射频收发芯片及高速高精度 ADC/DAC、电源管理芯片、微系统及模组等产品整体解决方案
及技术服务的企业之一，公司研制的射频芯片和电源管理芯片产品技术性能达到国际先进
水平。目前公司在所有配套型号中均为核心供应商，部分型号属于独家供应，随着武器装
备在信息化层面对先进性的追求，公司有望凭借技术优势在军用信息化蓬勃发展的环境下
实现超额增长。
区别于市场的观点
有市场观点认为公司历史较短，客户和经营的稳定性偏弱。我们认为公司自成立以来发展
迅速的原因在于：1）赛道选择正确；2）技术团队优异；3）正好2020 年赶上了十四五武
器装备快速发展的窗口期。目前我国在政策方面鼓励民营企业参与军工体系研发生产，同
时在技术方面也存在高端军用芯片部分卡脖子环节，若民营企业能够解决武器装备技术性
能瓶颈则会收获丰厚的破壁红利。根据武器装备生产特点，为保证产品质量和一致性，一
旦确定供应商一般不轻易更换，客户稳定性较好。公司高性能 ADC/DAC、射频微模组等产
品是解决当前武器装备性能瓶颈的产品，因此公司客户和经营稳定性具有较强保障。
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臻镭科技(688270 CH)
射频芯片及微系统新生力量发展迅速
发展速度快，自成立到上市仅不到 7 年
公司发展迅速，自成立到上市仅不到7 年。公司全称“浙江臻镭科技股份有限公司”， 前身
为杭州臻镭微波技术有限公司，2015年由田锋、乔桂滨、戚木香、延波决定共同出资设立，
后经公司过多次股权转让和增资，并于 2018 年以股权置换的方式收购了城芯科技及航芯源
（均未上市）100%的股权，形成当前业务板块和股权结构。2020年公司转变为股份公司，
整体变更设立臻镭科技，2022年公司成功挂牌科创板。
图表1： 公司发展历程
1月公司进行第二次增资，
7月公司进行第四次增
2015年9月公司前 3月公司进行第二次股权 2022年1月27日公司在
资，注册资本达到注
身臻镭有限设立 转让，11月公司进行第 科创板上市
册资本为 7,000万元
三次增资，实收资本
2015年 2017年2018年 2018年2019年 2020年 2022年
12月公司以股权置换 5月公司进行第五次增资，
3月公司第一次股权转
的方式收购了城芯科 实收资本达到7,630万元;8
让，5月公司进行第一
技及航芯源100%的股月公司第三次股权转让，
次增资
权 并进行第6次增资
资料来源：公司招股说明书，华泰研究
公司自成立以来专注于集成电路芯片和微系统的研发、生产和销售，并围绕相关产品提供
技术服务。公司自成立以来共经历三个阶段发展。分别为 2015-2016 年的起步阶段；
2017-2018 年的技术积累阶段和 2019 年至今的快速发展阶段。其中起步阶段和积累阶段是
公司的投入期，期间收入规模小且处于亏损状态；进入快速发展阶段后（2019 年起）公司
实现了收入大幅增长和首次盈利。目前公司主要产品包括终端射频前端芯片、射频收发芯
片及高速高精度ADC/DAC、电源管理芯片、微系统及模组等。
图表2：