公
司
研
究
晓鸣股份（300967）：蛋种鸡龙头 2022 年 2 月24 日
推荐/首次
东 持续扩张，雄鸡一鸣晓畅天下 晓鸣股份 公司报告
兴
证 源起西北的蛋种鸡龙头企业。晓鸣股份是我国蛋鸡行业第一股，主营商品代
蛋雏鸡。公司源起西北，养殖区位优势显著。自2011 年成立以来公司持续扩公司简介：
券 张养殖和孵化产能、扩大蛋种鸡养殖品种，形成了独有的“集中养殖、分散公司是一家集祖代和父母代蛋种鸡养殖、蛋
股 孵化、面向全国”战略布局，现已成长为中国生物安全水平最高、代次最全、 鸡养殖工程技术研发、种蛋孵化、雏鸡销售、
份 竞争力最强的蛋鸡制种企业之一。2020 年，公司销售商品代雏鸡 1.43 亿羽， 技术服务于一体的“引、繁、推”一体化科
有 国内市占率达到了 12.52%。未来公司将力争商品代雏鸡销量保持 20%以上 技型蛋种鸡龙头企业。主营业务包括祖代蛋
限 的年均增速，以满足公司不断提升市占率和追求全周期盈利的经营策略。 种鸡、父母代蛋种鸡养殖，父母代种雏鸡、
公 商品蛋鸡行业集中度持续提升，头部蛋种鸡企业有望充分受益。目前我国蛋商品代雏鸡及其副产品销售，商品代育成鸡
鸡行业市场空间已达百亿规模，未来有望随着国民健康饮食理念逐步深入发养殖及销售等。
资料来源：公司公告、Wind
司 展和与城镇化持续推进带动鸡蛋消费增长和蛋鸡行业空间整体扩容。而随着
证 下游蛋品深加工和品牌化持续发展，以及商品蛋鸡养殖规模化趋势持续推进， 未来3-6 个月重大事项提示：
券 商品蛋鸡行业集中度有望持续提升。对于下游规模化蛋企而言，在产能持续2022-02-28 临时股东大会召开
研 扩张和全国化布局的背景下，能够获得高品质、稳定的鸡苗供给是十分重要
的。因此具备全国化布局的头部蛋种鸡企业有望凭借在生产和销售端的双重
究 发债及交叉持股介绍:
竞争优势充分受益。
报 2021-12-01 公司公告拟发行可转债
生产和销售优势突出，蛋种鸡龙头正式起航。从生产端来看，公司坚持从海
告 外引进良种，独创“集中养殖、分散孵化”经营模式，依托优越的养殖区位
优势，形成了以“全网面高床平养”福利养殖模式为代表的完善的生物安全
体系。在孵化阶段，公司采用国外先进孵化设备与“单阶段大箱体精准孵化
技术”，有效提高了种蛋孵化率和雏鸡质量。受益于公司突出的养殖和孵化优 交易数据
势，公司养殖和孵化效率优异，产品品质和业务成本均保持稳定。
从销售端来看，公司顺应下游蛋鸡养殖规模化发展趋势，采取经销与直销相52 周股价区间（元） 30.95-14.31
结合的销售方式，持续深化与下游大客户的合作，进一步提升公司产品在头总市值（亿元） 53.53
部养殖企业的占有率。公司在“集中养殖、分散孵化”的基础上建立了覆盖流通市值（亿元）13.42
全国的销售网络。目前公司正积极加速布局南方市场，有望实现全国化销售
布局进一步完善，进一步提升公司在销售端的强大布局优势。叠加公司对养总股本/流通 A 股（万股） 18,751/18,751
殖和孵化产能的持续高速扩张，公司未来增长可期。 流通B 股/H股（万股） -/-
公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2021-23 年净利润分别为0.87、1.1152 周日均换手率 21.04
和 1.21 亿元，对应EPS 分别为 0.47、0.59 和 0.65 元。当前股价对应21-23
52 周股价走势图
年 PE 值分别为44.49、35.03、32.05 倍，首次覆盖给予“推荐”评级。
风险提示：动物疫病风险、商品雏鸡价格波动、公司产能扩张不及预期等。 20.00%
0.00%
财务指标预测
-20.00%
-40.00%
指标 2019A2020A2021E2022E 2023E
-60.00%
营业收入（百万元）539.41 540.02 712.92 848.53 928.03
增长率（%）40.59%0.11% 32.02% 19.02% 9.37%
晓鸣股份 沪深300
归母净利润（百万元）111.4550.2587.49 111.13 121.47
增长率（%） 568.53% -54.57% 74.11% 27.03% 9.30% 资料来源：wind、东兴证券研究所
净资产收益率（%） 19.74%8.17% 10.57% 12.20% 12.12% 分析师：程诗月
每股收益(元) 0.79 0.36 0.470.59 0.65 010-66555458chengsy_yjs@dxzq
PE 26.7358.6744.49 35.0332.05 执业证书编号: S1480519050006
研究助理：孟林
PB5.25 4.83 4.704.27 3.88
010-66554073menglin@dxzq
资料来源：公司财报、东兴证券研究所
执业证书编号: S1480120080038
敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 东兴证券深度报告
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晓鸣股份（300967）：蛋种鸡龙头持续扩张，雄鸡一鸣晓畅天下
目录
1. 源起西北的蛋种鸡龙头企业 ...................... 5
1.1 蛋鸡行业第一股，主营商品代蛋雏鸡 ................. 5
1.2 深耕蛋鸡行业多年，市占率快速提升 ................. 6
1.3 股权结构稳定，拥有正大、大北农等重要股东 ............... 8
2. 蛋鸡行业：短期看周期，长期看成长 .................... 8
2.1 短期：蛋鸡行业波动明显，22年补栏周期有望持续回暖 ................... 8
2.1.1 蛋鸡生长繁育周期较长，周期性波动明显 ................... 8
2.1.2 在产蛋鸡存栏低位，22 年补栏周期有望持续回暖............. 9
2.2 长期：商品蛋鸡行业集中度持续提升，头部蛋种鸡企业有望充分受益 ...............10
2.2.1 需求端：蛋鸡市场长期有望扩容，蛋品深加工带来商品蛋鸡行业集中度持续提升 ............ 11
2.2.2 供给端：商品代养殖规模化趋势持续演进，头部蛋种鸡企业有望充分受益 ..........13
3. 生产和销售优势突出，蛋种鸡龙头正式起航 ....................14
3.1 生产端：外引良种叠加养殖孵化模式创新筑牢公司生产端强大优势 ............14
3.1.1 坚持引进海外良种，持续获得下游规模化养殖企业青睐 ..............14
3.1.2 独创“集中养殖、分散孵化”经营模式，养殖、孵化优势突出 ..............15
3.1.3 拓展育成鸡市场，增强公司下游获客能力 .................17
3.1.4 养殖和孵化效率优异，业务成本保持稳定 .................18
3.2 销售端：深化与下游大客户合作，加速布局南方市场 ...............21
3.2.1 经销与直销结合，持续深化与下游大客户合作 ................21
3.2.2 加速布局南方市场，产能扩张未来可期 .....................22
4. 公司盈利预测及投资评级 ........................25
5. 风险提示.........................26
相关报告汇总 .............................28
插图目录
图 1：公司主要业务流程......................... 5
图 2：2014-2020H1 公司主营结构 单位：百万元 ................ 6
图 3：公司商品代蛋雏鸡销售均价变化 ..................... 6
图 4：公司历年营收变化单位：百万元 ................... 6
图 5：公司历年归母净利润变化单位：百万元 ..................... 6
图 6：公司发展历程.......................... 7
图 7：公司商品代雏鸡销售数量.................... 7
图 8：公司商品代雏鸡市占率快速提升 ..................... 7
图 9：公司股权结构.......................... 8
图 10：蛋鸡产业整体结构 ...................... 9
图 11：蛋鸡繁育流程........................ 9
图 12：鸡蛋价格波动单位：元/千克 ........................ 9
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晓鸣股份（300967）：蛋种鸡龙头持续扩张，雄鸡一鸣晓畅天下 P3
图 13：全国在产祖代蛋种鸡年平均存栏 ........................10
图 14：全国在产父母代蛋种鸡存栏 .........................10
图 15：在产商品代蛋鸡存栏量变化 .........................10
图 16：商品代鸡苗销量和养殖户空栏率 ........................10
图 17：2000-2021年全国禽蛋产量 ......................... 11
图 18：中国居民平衡膳食宝塔 .......................... 11
图 19：2013-2020年中国居民人均蛋类消费量 ...................12
图 20：我国城镇化率和农村居民收入持续增长 ...................12
图 21：我国蛋品加工比例较低 ..........................12
图 22：蛋品深加工应用行业广泛 ......................12
图 23：不同规模的蛋鸡养殖场数量比例（2018 年） ................13
图 24：2021年度中国市场蛋鸡企业前六强 ..................13
图 25：2020年全国祖代鸡更新量 CR4 ..................14
图 26：我国蛋种鸡行业竞争格局 ......................14
图 27：2011-2020年祖代蛋种鸡更新国内外品种占比 .....................15
图 28：国产与进口祖代在产蛋种鸡全年产能利用率比较 .................15
图 29：我国引进祖代鸡不同品种数量 单位：只 .................15
图 30：公司历年海外引种数量及占全国比例 .......................15
图 31：公司目前生产布局 ...........................16
图 32：公司生物安全体系 ...........................17
图 33：公司大箱体孵化机 ...........................17
图 34：雏鸡孵化后红外线断喙 ..........................17
图 35：公司商品代育成鸡营收变化 .........................18
图 36：公司商品代育成鸡毛利率较低 .....................18
图 37：公司蛋种鸡产蛋率维持在较高水平 ....................18
图 38：公司蛋鸡制种能力处于行业领先水平 .......................18
图 39：非笼养系统下鸡群饲料消耗量大 单位：千克/10枚....................19
图 40：公司种鸡料蛋比保持基本稳定 .....................19
图 41：公司种蛋孵化能力稳定 ..........................19
图 42：2017-20201H1 公司