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证券研究报告|公司深度研究报告
行业信创多重受益，海光IPO在即
中科曙光
华西计算机团队
2022年3月11日
分析师：刘泽晶
SAC NO：S1120520020002
邮箱：liuzj1@hx168
联系人：刘波
邮箱：liubo1@hx168
请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 核心逻辑
行业信创爆发，国产替代加速，中科曙光多重受益。
行业信创将导致国产芯片服务器出货量的高速增长，其中X86架构的海光芯片具有生态优势，预计出货量将会持续高增长，中科曙光是首要
受益方。
由于低PUE要求，液冷技术渗透率提升，中科曙光作为液冷技术的领导者，是主要受益方。
中科曙光掌握服务器产业高利润部分，2022年净利润有望实现40%以上的增长（过去5年增速最低为37.71%）。
海光信息IPO在即，中科曙光占股32.1%。
城市云带来年度经常性收入，毛利率高，是稳定的利润来源。
城市云可视为年度经常性收入，曙光云计算公司收入在软件及技术服务中占比42.21%。
整个软件及技术服务部分的毛利率长期保持在75%左右，与A股龙头软件公司相当。
投资建议：
公司逐步从传统硬件制造企业向综合信息服务供应商转变，我们对中科曙光的盈利预测进行调整：
2021-2022年的营业总收入从此前 122/139 亿元下调至111.84/127.6 亿元，新增2023年的营业总收入预测为 147.87 亿元，2021-2023
年同比增速分别为 10.1%、14.1%、15.9%。
2021-2022年的归母净利润从此前 10/12.4 亿元上调至 11.34/15.93 亿元，新增2023年的归母净利润预测为22.07 亿元， 2021-2023年
同比增速分别为37.8%、40.5%、38.5%。
2021-2023年每股收益（EPS）分别为 0.78/1.1/1.52 元，对应2022年3月10日32.14元/股收盘价，PE分别为41/29/21 倍，考虑可比公司
估值下移等因素，我们下调公司2022年 PE 估值至 40 倍，目标价由53.90 元下调至 44.0 元，维持公司“买入”评级。
风险提示：疫情导致全球经济下行的风险，行业竞争加剧导致盈利水平下降，核心技术突破进程低于预期，行业信创进程低于预期，海光IPO
进程低于预期，公司核心人才团队流失风险。
1目录
01 核心逻辑
02 高性能计算领导者、云布局已现曙光
03 投资收益即将兑现，产品协同助力长期发展
04 投资建议
05 风险提示
201
核心逻辑
3 1.1 国产替代加速，中科曙光多重受益
中国服务器行业持续增速（10%以上），行业信创提升国产服务器占比，我国国产芯片服务器迎来发展良机；其中X86架构的海光芯
片由于其生态优势，预计出货量将会持续高增长，中科曙光是首要受益方。
由于低PUE要求，液冷技术渗透率提升，中科曙光作为液冷技术的领导者，是主要受益方。
中科曙光掌握服务器产业高利润部分，2022年净利润有望实现40%以上的增长（过去5年整体净利润增速最低为37.71%）。
国产替代加速，中科曙光多重受益
数字经济发展规划
东数西算 服务器行业增长
企业数字化转型
信创/国产替代 海光芯片服务器出
货量增加
低PUE要求 液冷技术普及
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