[Table_MainInfo]策略研究证券研究报告
策略周报2022年12月18日
[Table_Title]
相关研究中美宏观政策进入新阶段
《[Table_ReportInfo]立体投资策略周报-20221031》
2022.10.31[Table_Summary]
《立体投资策略周报-20221024》投资要点：
2022.10.24
《瑞奇智造北交所过会》2022.10.23
核心结论：①12月美联储加息节奏放缓，我国中央经济工作会议进一步强
调稳增长，显示中美两国宏观政策均已进入新阶段。②中美宏观政策面边际
改善望带来国内基本面修复、海外流动性好转，推动A股展开新一轮向上
行情。③沿着稳增长政策主线布局，重视数字经济代表的现代化产业、基本
[Table_AuthorInfo]消费代表的内需。
美联储政策扰动最大的阶段渐去。与历史的加息周期相比，本轮美联储的加
息节奏明显偏快，在当地时间12月14日的议息会议上，美联储宣布加息
50个BP，在本轮加息周期中首次下调加息幅度。并且在议息会议后的发布
会上，美联储主席鲍威尔表示，下一次的加息幅度可能将降至25BP，意味
着在2023年初时美联储的加息节奏或将进一步趋缓。对于股市，我们在
《A股与美股的逆向-20220522》中分析过，历史上中美股市的相关性其实
并不强，但在美股发生明显回撤时A股往往会跟随式下跌。因此，若后续
美股市场对美联储政策反应减弱，则A股市场受到的扰动或更小。预计随
分析师:荀玉根着23年美联储停止加息，美元指数将趋于下行，而在我国基本面修复的支
撑下人民币汇率有望走强、北上资金流入A股规模有望扩大，进而对A股
Tel:(021)23219658
市场形成支撑。
Email:xyg6052@htsec
证书:S0850511040006
中央经济工作会议释放稳增长信号。无论是从长期还是短期视角看我国经济
分析师:郑子勋稳增长的需求仍迫切，本次中央经济工作会议已释放明显的稳增长信号，我
Tel:(021)23219733们认为财政政策是最大看点，相比2022年的赤字率2.8%和专项债额度
Email:zzx12149@htsec3.65万亿，预计2023年财政预算赤字率和专项债额度或将增加，加大对稳
证书:S0850520080001增长的支持。随着稳增长政策继续加码，国内经济有望走向复苏，我们预计
联系人:余培仪23年国内实际GDP同比增速将接近5%，对应6%的名义GDP增速。落实
到A股基本面，A股营收和盈利增速有望整体上行，我们预计2023年全部
Tel:(021)23219400
A股归母净利润同比增速有望达到10-15%。此外从资金面看，如前所述
Email:ypy13768@htsec
2023年美联储加息有望停止，海外流动性望边际改善，叠加我国居民资产
配臵力量，预计2023年A股增量资金有望达到1万亿元。目前我国基本面
和股市均已处于周期底部，22年11月我国疫情防控政策优化后A股已迎来
明显上涨，随着中美宏观政策面边际改善趋势进一步确立，A股正进入牛市
初期的上升通道。
围绕政策脉络，重视数字经济和消费。市场在十月末二次探底后逐渐回暖，
整体呈现行业轮动频繁的特征，安全、中字头国企、地产链、消费等关注度
较高的板块均有较为明显的涨幅。往未来看，投资者更加关注行情持续性强
的是哪个领域。我们认为，中央经济工作会议将是未来至关重要的政策背
景，其中稳增长是主要方向，结构上数字经济代表的现代化产业以及基本消
费有望成为稳增长政策重要落脚点。会议指出要着力扩大国内需求，加快建
设现代化产业体系，统筹供给侧结构性改革和扩大内需，通过高质量供给创
造有效需求。我们认为数字经济、新能源等新兴科技行业是现代化产业的典
型代表，具备供给创造需求的特质。随着明年财政政策发力稳增长，政府对
相关领域的投入或将不断加大。此外，本次会议提出要把恢复和扩大消费摆
在优先位臵，多渠道增加城乡居民收入，支持住房改善、新能源汽车、养老
服务等消费。社会基本消费成长空间有望进一步打开。
风险提示：疫情扰动影响经济复苏。
请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略研究策略周报2
目录
1.市场策略：中美宏观政策进入新阶段........4
1.1美联储政策扰动最大的阶段渐去..............4
1.2中央经济工作会议释放稳增长信号..........5
1.3围绕政策脉络，重视数字经济和消费.............7
2.估值跟踪：银行、建筑等估值较低...........8
3.市场概览与外资流入............9
请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明
策略研究策略周报3
图目录
图1市场预期美联储加息节奏放缓..........5
图2历史上美国通胀和政策利率存在周期性波动..........5
图312月议息会议当日美股反应相对平淡.............5
图4预计23年金流入A股规模将扩大...........5
图5中国人均GDP与发达和中等发达国家差距较大...........6
图6历次五年规划目标和实际GDP增速...............6
图711月工业生产走弱...............6
图8目前地产数据仍在磨底..............6
图9GDP增速与A股营收增速预测................7
图10全部A股利润增速预测............7
图11科技行业基金配臵处在历史底部............8
图12科技行业估值仍处在历史底部附近...............8
图13数字经济规模占GDP比重不断提升.............8
图14中国智慧城市规模不断扩大............8
图15必需消费净利增速有望回升............8
图16医药行业基本面有望迎来改善...............8
图17各行业PE最新值（TTM）.............9
图18各行业PB最新值（LF）................9
图19各行业PE历史分位水平（13年以来）..............9
图20各行业PB历史分位水平（13年以来）..............9
图21主要市场指数涨跌幅表现（%，12/12-12/16）........10
图22主要行业指数涨跌幅表现（%，12/12-12/16）........10
图23陆港通北上资金周均净流入额（亿元，12/16）.......10
图24上周北上资金各行业净买入额（亿元，12/12-12/16）...........10
请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明
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今年以来中美两国的政策均是A股市场的焦点，美国货币政策的收紧曾几度对A
股市场造成扰动，同时我国的疫情防控、稳增长政策也一直是投资者的主要关注点。
目前来看，12月美联储议息会议释放加息放缓的信号，同时我国防疫政策已在持续优
化，中央经济工作会议表明未来政策将朝稳增长方向持续发力。当下，如何看待中美
的政策新阶段对市场的影响？本文对此进行分析。
1.市场策略：中美宏观政策进入新阶段
1.1美联储政策扰动最大的阶段渐去
2022年，外围因素的扰动曾多次给A股市场带来明显的冲击，尤其是21年底至22
年4月底期间，受美联储大幅加息和俄乌冲突等因素影响，海内外市场普跌，期间标普
500最大跌幅14.6%、纳斯达克指数跌22.5%、沪深300跌27.0%、创业板指跌
39.7%。
美联储加息最激进的时刻或已经过去。与历史的加息周期相比，本轮美联储的加息
节奏明显偏快。2022年，美联储在6到11月四次议息会议中接连加息75个BP，这历
史罕见的加息幅度背后主要源自于不断冲高的美国通胀数据，2022年美联储累计上调基
准利率共425个BP。目前美国的通胀数据已在持续下滑，CPI当月同比从22年6月最
高的9.1%降至11月的7.1%。随着美国通胀的降温，在当地时间12月14日的议息会
议上，美联储宣布加息50个BP，在本轮加息周期中首次下调加息幅度。并且在议息会
议后的发布会上，美联储主席鲍威尔表示，下一次的加息幅度可能将降至25BP，意味
着在2023年初时美联储的加息节奏或将进一步趋缓。根据CME数据，当前（截至
2022/12/14）市场预期美联储将在2023年2月及3月会议上总计加息50个BP。实际
上，参考历史经验，美国的通胀存在周期性规律，其中CPI同比上行、下行周期平均持
续约2-2.5年，本轮美国CPI同比见顶于22年6月，因此2023年美国通胀或仍将处于
下行周期中，而随着通胀压力的持续缓和，美联储加息周期或有望结束。
美联储政策对市场的影响逐渐减弱。对于股市，在今年的美股市场中，美联储政策
的走向是决定市场走势的关键变量之一。从美股对政策的反应来看，在22年3到11月
的议息会议结束当天美股均明显波动，标普500指数对应日期的涨跌幅度在1.5%-3.0%
之间、纳斯达克指数在1.8%-4.1%之间，而相比之下美股对于本次12/14议息会议的反
应明显弱化，当日标普500仅下跌0.6%、纳斯达克指数跌0.8%。我们在《A股与美股
的逆向-20220522》中分析过，历史上中美股市的相关性其实并不强，但在美股发生明
显回撤时A股往往会跟随式下跌。因此，若后续美股市场对美联储政策反应减弱，则A
股市场受到的扰动或更小。其实22年4月以来中美股市已经出现过多次逆向，表明A
股已在对美股下跌脱敏，而这背后的主因是两国的经济周期错位、股市估值位臵不同。
此外，22年美联储政策的大幅收紧以及我国基本面趋弱导致人民币对美元明显贬值，同
时北上资金流入A股规模相较往年明显萎缩，17-21年历年北上资金流入A股规模在
2000-4000亿元左右，而今年（截至2022/12/16）仅净流入828亿元。预计随着23年
美联储停止加息，美元指数将趋于下行，而在我国基本面修复的支撑下人民币汇率有望
走强、北上资金流入A股规模有望扩大，进而对A股市场形成支撑。
请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明
策略研究策略周报5
图1市场预期美联储加息节奏放缓图2历史上美国通胀和政策利率存在周期性波动
美国:CPI:当月同比（%，左轴）
美联储单次议息会议加息幅度预测（BP）
美国有效联邦基金利率（%，右轴）
23年2月23年3月20
14
50
12
4015
10
30
810
206
1045
02
00
22/11/1922/12/03
22/09/0322/09/1022/09/1722/09/2422/10/0122/10/0822/10/1522/10/2222/10/29