[Table_Info1][Table_Date]
医药生物发布时间：2022-09-26
[Table_Title][Table_Invest]
证券研究报告/行业深度报告优于大势
医药行业2022年H1全景复盘上次评级:优于大势
医药零售医药互联网中药篇
---&&
报告摘要：
[Table_PicQuote]历史收益率曲线
医药零售板块：[Table_Summary]“内生外延”双轮驱动，行业景气度上行
行业动态：疫情防控常态化，“四类药品”限售松绑。根据政策梳理，2022医药生物沪深300
年Q2以来，多个省份逐渐恢复“四类药品”销售，顾客实名登记后便可进10%
行购买。政策利好药店客流恢复增长，推动“四类药品”销售恢复。0%
“双通道”药店成为“破局者”，加速推动国谈药及双通道管理药品流转。-10%
截至2022年6月，“双通道”药房稳步落地，数量已经突破3900家。平
-20%
均密度31.75万人/家。
-30%
公司复盘：医药零售企业上半年业绩表现亮眼，“内生外延”增长提速。
-40%
22H1各家上市公司营业收入实现18%以上的增长速度，大参林、老2021/92021/122022/32022/6
百姓、漱玉平民、健之佳增速亮眼。外延方面，2022年H1各家公司
门店增速基本符合预期，下半年门店数量有望加速提升。内生方面，[Table_Trend]涨跌幅（%）1M3M12M
双通道门店建设积极推进中，处方外流放量药店端处方药增长，非药绝对收益-11%-15%-31%
相对收益-4%-6%-11%
品和中药产品拉升药店销售毛利率，“量毛齐升”逻辑在药店端得以印
证。
行业[Table_Market]数据
医药互联网板块：监管政策靴子落地，不改长期向好趋势成分股数量（只）352
行业动态：《互联网诊疗监管细则（试行）》延续监管主题，细化相关总市值（亿）50456
规定。琼、宁、川等地先行先试，互联网诊疗极大提高健康管理效果。流通市值（亿）24312
市盈率（倍）27.30
加快不合规企业出清，互联网诊疗回归本源。《药品网络销售监督管理市净率（倍）2.88
办法》靴子落地，贯彻“线上线下一致原则，零售药店或将收益于线上成分股总营收（亿）21373
成分股总净利润（亿）1963
监管政策，医药电商龙头拥抱互联网，不改长期向好趋势。
成分股资产负债率（%）41.82
公司复盘：京东健康线上线下布局双向发力，增收控费高质增长。过
去12个月的年度活跃用户数1.31亿人(+20.2%)。平安好医生业绩短
相关报告[Table_Report]
期下滑，静待公司战略深化显成效，22H1注册用户数4.41亿人《医疗服务行业半年报复盘》
(+10.01%)，累计咨询量13.12亿人次(+10.89%)，付费用户转化率--20220922
32.00%(+26.6pct)。《医药行业CXO&创新器械2022H1复盘》
中药板块：中药配方颗粒行业上半年收入端承压，主要由于配方颗粒标--20220922
准切换工作导致部分企业销售受阻。长期来看，随着国标和省标的不断《医药行业2022年H1全景复盘—创新板块
推出，短期影响出清以后，配方颗粒行业将迎来高质量和高速发展期。篇》
中成药方面，医保政策上利好，同时行业龙头在上半年体现出较好的抗--20220916
压能力，利润端增速快于收入端，盈利能力改善。《药品网售政策靴子落地，线上线下一致性凸
风险提示：经济下行风险、业绩预测和估值不达预期、疫情反复风险等
显》
重点公司主要财务数据[Table_CompanyFinance]--20220903
EPSPE
重点公司现价评级
2021A2022E2023E2021A2022E2023E
大参林28.751.001.111.3542.1125.9021.30买入[Table_Author]
益丰药房46.911.251.531.8944.0930.6624.82买入证券分析师：刘宇腾
老百姓29.441.641.341.6430.1121.9717.95买入执业证书编号：S0550521080003
一心堂23.61.561.632.0824.6614.4811.35买入010-63210890liuyt@nesc
健之佳42.154.363.124.0517.5613.5110.41增持
请务必阅读正文后的声明及说明
医药生物/行业深度
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目录
1.医药零售板块：“内生外延”双轮驱动，行业景气度上行.........4
1.1.医药零售行业动态更新................4
1.1.1.零售药店规模巨大，减量增效提升连锁化率...............4
1.1.2.疫情防控常态化，“四类药品”限售松绑................6
1.1.3.处方外流破局者：“双通道”药店加速处方药放量..............7
1.2.2022H1医药零售企业财务数据复盘...............8
1.3.门店建设：“自建+并购+直营”提速外延扩张............10
1.4.品类品规：“量毛齐升”逻辑助力医药零售实现内生增长.......13
1.5.新零售业务发展情况..................14
1.6.核心标的推荐................15
1.6.1.大参林：不惧疫情扰动，业绩稳增长持续.................15
1.6.2.益丰药房：上半年业绩表现亮眼，内生外延持续发展...........15
1.6.3.老百姓：业绩星光璀璨，星火外延、内功修炼显成效...........16
1.6.4.一心堂：业绩符合预期，下半年增长有望换挡提速...............17
1.6.5.健之佳：外延稳健内生强劲，全渠道服务融合初显成效..............18
1.6.6.漱玉平民：山东地区龙头业绩表现出色，区域深耕持续发力.............18
2.医药互联网板块：监管政策靴子落地，不改长期向好趋势...19
2.1.医药互联网行业动态..................19
2.1.1.《互联网诊疗监管细则（试行）》延续监管主题，细化相关规定.......19
2.1.2.《药品网络销售监督管理办法》靴子落地，贯彻“线上线下一致原则”...........21
2.2.核心标的推荐................22
2.2.1.京东健康：线上线下布局双向发力，增收控费高质增长..............22
2.2.2.平安好医生：业绩短期下滑，静待公司战略深化显成效..............24
3.中药：配方颗粒标准稳步推进，成药龙头经营质量向好.......25
3.1.中药配方颗粒：试点工作结束，标准切换工作稳步推进.......25
3.2.中成药：医保限定支付范围取消，行业龙头强者恒强...........28
3.2.1.中成药行业龙头抗压能力显著，强者恒强.................30
3.2.2.片仔癀....................32
3.2.3.同仁堂....................33
3.2.4.华润三九.......................34
3.2.5.以岭药业.......................34
3.2.6.东阿阿胶.......................35
图表目录
图1：药店总数和同比增长.......................4
图2：药店连锁化率逐年提升...................4
图3：药店市场销售额和同比增长..................5
图4：实体药店和网上药店销售额和同比....................5
请务必阅读正文后的声明及说明2/37
医药生物/行业深度
[Table_PageTop]
图5：2016-2021年销售额前100零售药店销售额（亿元）及增速，总体增速.......5
图6：中药配方颗粒国家标准推进进展...............26
图7：各省中药配方颗粒标准公布进度...............26
图8：中药配方颗粒市场规模（单位：亿元）.................28
图9：中药配方颗粒渗透率.....................28
图10：复方阿胶浆医保支付情况时间点梳理...................29
图11：中药行业及TOP7公司营收（亿）................30
图12：中药行业及TOP7公司归母净利润（亿）..................30
图13：2017-2022H1中药行业重点公司毛利率................31
图14：2017-2022H1中药行业重点公司净利率................31
表1：药店密度呈下降趋势.......................4
表2：四类药品销售政策情况...................6
表3：双通道实施情况（截至2022年6月）..............7
表4：根据行政单位预测双通道药店数量....................8
表5：上市公司营收及同比增速......................9
表6：上市公司毛利率情况.......................9
表7：上市公司期间费用情况.................10
表8：上市公司净利润情况.....................10
表9：22H1上市公司门店存量和变动情况.................11
表10：22H1上市公司门店布局....................12
表11：22H1上市公司分区域营收情况...............12
表12：上市公司门店经营效率数据.....................13
表13：22H1上市公司分产品营收和毛利情况.................13
表14：上市公司双通道业务发展情况.................14
表15：上市公司新零售业务发展情况.................14
表16：医药零售企业财务数据......................19
表17：2019H1-2022H1财务数据详细统计................23
表18：2019H1-2022H1经营数据详细统计................24
表19：2019H1-2022H1财务数据详细统计................25
表20：2021年来鼓励中药配方颗粒政策...................27
表21：各省份将中药配方颗粒纳入医保支付范围..................28
表22：医保支付标准试点中成药品种.................29
表23：2022年医保目录调整通过初步形式审查的中药新药...............30
表24：主要公司1H22经营数据...................32
表25：片仔癀线上化率和毛利率..................33
表26：同仁堂母公司净利润（单位：亿）................34
请务必阅读正文后的声明及说明3/37
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医药生物/行业深度
[Table_PageTop]
1.医药零售板块：“内生外延”双轮驱动，行业景气度上行
1.1.医药零售行业动态更新
1.1.1.零售药店规模巨大，减量增效提升连锁化率
药店数量增长放缓，药店密度处于较高水平。根据国家药监局发布的《药品监督管
理统计报告》，截至2021年9月底，全国共有《药品经营许可证》持证企业60.65
万家。其中，批发企业1.34万家，零售连锁总部6658家，零售连锁门店33.53万
家，单体药店25.12万家。从药店总数看，得益于政策推动，2018年药店数量同比
增长7.7