西南财经大学
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学位申请人：
2022
1月
5
日
年

摘要
摘 要
中国股票市场经过了三十年的发展，截至 2020年末已达到了 80万亿人
民币的规模，投资者账户数量达到了 1.6亿户，成为全球投资股票市场最多的
国家，而在十四五规划中提出的资本市场稳健发展和不断壮大成为了我国经
济发展的重要环节，因此中国股票市场的成熟发展和股票定价的理性问题研
究极具现实意义。中国股票市场的动量效应与发达国家存在显著的差异，这
种差异究竟是中国股票市场的制度特征还是因为发展不成熟导致，这是需要
回答的一个重要问题。本文从行为金融学理论出发，对中国股票市场存在的
动量效应进行了深入研究，以回答中国股票市场是否存在动量效应的问题，
且在中国股票市场是否能够通过构建动量投资策略获取市场超额收益，并从
非流动性、卖空限制和指数门槛等构成的套利限制角度分析了中国股票市场
动量效应的产生原因。
本文提出了有限关注和博彩效应的动量强化作用，构建了综合信息离散度
指标和博彩效应指标，并将其作为权重系数改进传统历史累计收益率动量指
标。研究发现用传统的历史累计收益率计算的动量效应在月度时间维度上在
A股市场并不存在，改进动量因子受到反转因子的影响并不明显，受到质量
因子的影响是存在的。通过 Fama-Macbeth回归可以发现改进动量因子具有预
期收益率预测能力，即个股的改进动量水平对个股预期收益率具有正向影响
即便控制了其它相关变量后个股改进动量水平的正向效应依然显著。原因探
析中发现套利限制对改进的动量效应影响有限，且是一种正向影响。改进动
量策略在投资实践的量化回测中，改进动量策略的收益能力都比传统量化策
略和基准指数的收益能力强，在风险控制方面都比传统量化策略和基准指数
的收益能力强，因此改进动量策略是有效的。
本文对 A股市场动量效应这个经典的资产定价问题进行了深入研究，基
于 A股市场特征和行为金融学理论，改进了个股动量水平的测度指标，在传
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A股市场的动量投资策略研究—基于行为金融理论的视角
统的历史累计收益指标的基础上，构建了信息离散度和博彩效应权重，从而
强化了个股动量水平，使得虽然传统动量因子在 A股市场上不存在动量效应，
但改进后的动量因子中存在显著的动量效应。因此对中国股票市场是否存在
动量效应问题提供了一定的依据，具有一定的理论意义。对于市场广大的投
资者而言，考虑行为金融学的影响即考虑了信息离散度和博彩效应后，A股
市场的动量效应是存在的，但结合行为金融指标改进后，强者恒强的现象依
然存在于 A股市场。因此本文研究有两点对监管者具有一定的政策启示，因
此本文研究具有一定的现实意义。
关键词：动量效应；行为金融；动量因子改进；Fama-Macbetch回归；
套利限制
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。。。以下略