学校代码：10004
密级：公开
北京交通大学
硕士学位论文
公司内部治理机制、创新投入与并购财务绩效
——基于我国民营制造业上市公司的经验证据
A Research on Linkages between Internal Corporate Governance
Mechanisms, Innovation Input and M&A Financial Performance
——Evidence from China’s Private Manufacturing Listed Companies
作者姓名：黄波
学
职
号：18120496
导师姓名：张秋生
学位类别：经济学
学科专业：金融学
称：教授
学位级别：硕士
研究方向：公司金融
北京交通大学
2021年5月
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致谢
毕业论文的完成，也就意味着硕士研究生的学习生涯即将结束了。回想起过
去接踵而至的课程考核，穿越不同校区的赶课，竟是我最怀念的时光。原来曾经
觉得难熬的日子，如今品来，竟渐渐发甜。可年龄却偷偷增加了三岁，还偷偷长
出了眼袋，这些都在告诉我，时光确实已经一去不复返了。
首先，感谢我的祖国，感谢那些奋斗在抗疫一线的全体人员，让我不用为生
命而担忧，不用怀着忐忑不安的心迎接每一天。
其次，由衷感谢我敬爱的导师张秋生教授。张老师的哲学思维、治学态度和
为人处事都深深影响着我。老师虽然工作忙碌，但是每周依然定期解决学生问题。
从毕业论文的选题到撰写，都离不开老师的指导。生活上，老师也给予了我极大
的帮助。老师偶尔散发的幽默，也成为了意外惊喜。看到老师双眼时不时布满红
血丝，在此希望老师能多多休息，身体是革命的本钱！另外，感谢李超锋师兄、
李欣澳师姐、赵小芳师姐、毕文彬师兄、黄菁菁师姐、王稳凯师兄、杨昊师弟、
郎馨怡师妹、崔浩师弟等师门同学对我科研和生活的帮助，遇见你们是我的幸运，
谢谢你们对我方方面面的包容！
再次，非常感谢经济管理学院的任课老师们对我的指导，这将记在我深深的
脑海里。同时，感谢各位答辩委员会老师和评审老师提出的宝贵意见。
最后，感激父母一直做我坚强的后盾，让我无忧无虑。感谢朋友们陪伴在我
的身边，让我的生活多了些寄托。谢谢同学们对我一直以来的帮助和支持，以后
水房对我而言，也有了别样的意义。
期待着新的阶段、新的际遇、新的故事。继续相信不屈不挠的努力，相信战
胜死亡的年轻。祝愿各位老师和同学心想事成，一切顺遂！
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摘要
摘要
“并购悖论”的存在，使得理论界和实务界一直试图探究这一现象如何能够
得到缓解。其中，收购公司的内部治理机制无疑是影响并购绩效的重要因素。那
么，收购公司的内部治理机制对并购财务绩效是否发挥了积极的治理效应？同时，
在当前倡导“大众创业、万众创新”的背景下，公司积极推动创新活动。那么，
在公司内部治理机制影响并购财务绩效的路径中，是否存在着创新投入这一中介
变量？即内部治理机制对并购财务绩效的影响除了直接作用以外，是否存在着通
过影响创新投入而影响到并购财务绩效的路径。
为了探究内部治理机制、创新投入与并购财务绩效之间的关系，本文采用
2010-2017年我国沪深 A股发起境内并购事件的民营制造业上市公司的数据，通过
构建结构方程模型，对上述问题进行研究。研究发现：（1）内部治理机制对并购
财务绩效具有显著的治理效应。具体来说，高管薪酬激励对并购财务绩效具有积
极的促进作用，而大股东治理和董事会治理可以通过加强高管薪酬激励，进而对
并购财务绩效发挥治理效应；（2）公司良好的内部治理机制对创新投入同样具有
积极的治理效应。具体来说，公司可以通过加强大股东治理和高管股权激励，使
得高管被动或者主动地考虑公司长期发展，进而促进创新投入；（3）在内部治理
机制对并购财务绩效的影响中，创新投入承担中介变量的角色。具体来说，在董
事会治理和高管股权激励影响并购财务绩效的路径中，创新投入发挥中介效应。
上述结果在更换估计方法、加入控制变量和替换关键指标后，依然成立。因此结
论具有一定的稳健性。最后，本文进一步探讨发现：相较于高新技术企业，非高
新技术企业的内部治理机制对创新投入产生的治理效应更为显著；但在中介路径
中，创新投入在高新技术企业的内部治理机制对并购财务绩效的影响中具有更为
显著的效应。
本文可能的边际贡献主要在于：第一，弥补了公司内部治理机制、创新投入
与并购财务绩效三者关系的研究空白，丰富和完善了公司治理和并购领域的研究
内容；第二，考虑了内部治理机制存在的内在关系，拓宽了研究视角；第三，验
证了内部治理机制对创新投入和并购财务绩效产生的治理效应，并且发现创新投
入在内部治理机制对并购财务绩效的影响中承担中介变量的角色，为我国公司内
部治理机制的完善提供了经验证据。
关键词：内部治理机制；创新投入；并购财务绩效；结构方程模型
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。。。以下略