证券研究报告 保险 最坏阶段正在过去 华泰研究 增持 (维持) 保险 2022年 7月 12日│中国内地 中期策略 研究员 李健，PhD lijian@htsc +(852) 3658 6112 销售和投资压力逐渐缓和 SAC No. S0570521010001 SFC No. AWF297 疫情冲击导致 1H22的寿险销售依然非常疲弱，但我们认为 2H22的销售状 况有望边际复苏。虽然在三四季度新业务价值（NBV）同比正增长的概率不 高，但寿险销售压力最大的阶段可能正在过去。财产险的复苏要早于寿险。 在经历车险改革的冲击后，头部公司的财产险保费增长势头在 4Q21已经好 转，并延续至 2022年，也直接推动中国财险成为今年以来表现最好的保险 股。6月以来股票市场的反弹有助于保险公司回补上半年的投资损失并维持 全年的利润增长。保险板块的低估值也具备吸引力。我们推荐 A股的中国人 寿、中国平安、中国太保，以及港股的中国平安、友邦保险、中国财险。 行业走势图 保险 沪深300 (%) 2 (5) (12) (18) (25) 寿险销售最坏阶段正在过去 受行业经营环境变化影响，寿险业的核心指标新业务价值增长率自 2018年 进入负增长区间，并在过去两年疫情期间加速下滑。2021年寿险业见证了 历史上最大规模的代理人流失，标志着代理人升级转型进入深水区。受此影 响，市场已经对 2022年的销售低迷有所预期。但今年 4-5月份的疫情冲击 是个意外，导致 PEV估值滑入历史低位。我们认为，代理人出清仍将继续， 但最剧烈的部分已经完成。代理人流失对销售的影响更多体现在同比的基数 效应上，环比压力日益减小。我们预计代理人产能将持续提升，产品利润率 大致稳定，距离完全弥补人数下滑的时点也许已经为时不远。 Jul-21 Nov-21 Mar-22 Jul-22 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 目标价 (当地币种) 36.00 股票名称 中国人寿 中国平安 中国平安 中国太保 友邦保险 中国财险 股票代码 601628 CH 2318 HK 投资评级 买入 98.00 买入 601318 CH 601601 CH 1299 HK 80.00 买入 财产险复苏早于寿险，且有利于头部公司 39.00 买入 2020年 9月落地的车险改革对贡献了三分之二财产险保费的车险业务带来 较大冲击。在我们看来，以降价减费为导向的改革重塑了行业竞争格局。过 往依赖销售费用竞争的中小公司处于更为不利的竞争地位，以上市公司为主 的头部险企则享受到品牌、销售网络和规模经济带来的优势。财产险保费在 4Q21重回增长势头，且头部公司增长得更快。当保费增长压力减弱，头部 公司能够提高对业务品质的要求，进而支撑承保业绩。二季度的疫情虽然影 响了保费增速，但进一步改善了车险的承保表现。我们预计各家公司的综合 成本率（COR）在 2022年均有改善。 120.00 10.00 买入 2328 HK 买入 资料来源：华泰研究预测 投资复苏有望支撑利润表现 6月以来的股市反弹，显著改善了投资者情绪，并有望支撑保险公司的投资 表现。上半年的市场调整，对保险公司的利润造成较大影响。1Q22上市公 司的利润同比下滑了 3.2%-78.7%，计入利润表的总投资收益率同比下降 80bps-390bps至 2.3%-4.8%，甚至多数公司全口径的投资表现为亏损。而 。。。以下略