摘要
我国是世界上最大的棉花消费国，棉花作为我国涉及国计民生的大宗农产品，需求
大、用途广，在农业中的地位不言而喻。美国是我国棉花进口的主要来源国，同时我国
也是美国棉花的主要出口国，中美两国棉花贸易依存度非常高；我国棉纱作为棉花产业
链下游产品，与美国棉花、国内棉花关系密切。中美贸易摩擦会通过贸易途径、产业联
动和市场传染渠道传递至中美棉花、棉纱期货市场，引起市场价格波动，对全球棉花供
需格局以及产业链的发展影响深远。我国是棉花消费和进口大国，价格信息是否能够在
国内外棉花、棉纱期货市场间有效的传递，以及我国在全球棉花市场中的定价地位都是
非常值得深入研究的课题。在中国必须大量进口棉花满足国内需求以及中美贸易摩擦持
续不断的现实背景下，研究中美棉类期货市场的价格溢出效应以防范市场风险也具有重
要意义。研究中美贸易摩擦不同阶段中美棉花期货、棉纱期货之间溢出效应差异，可以
帮助我们更好地了解类似事件对国内外棉花、棉纱期货市场溢出效应的影响，也可以为
下一次突发事件对溢出效应的影响产生一个合理的预期。
为了研究中美贸易摩擦不同阶段时美国棉花期货、中国棉花期货和棉纱期货市场间
价格溢出情况的差异，本文选取 2017年 9月 1日至 2021年 9月 30日美国棉花期货、
中国棉花期货、中国棉纱期货日度指数结算价格数据，以断点检验法划分中美贸易摩擦
时间节点，结合现实将总体样本划分为中美贸易摩擦前、中美贸易摩擦白热化阶段和中
美贸易摩擦缓和阶段三个阶段。一方面通过研究三个市场之间的均值溢出效应，探究在
中美贸易摩擦不同阶段市场间的价格传递效率和定价权；分别运用格兰杰因果关系检验、
脉冲响应函数和方差分解函数研究均值溢出的方向、强度及持续时间。另一方面通过研
究三个市场之间的波动溢出效应，探究中美贸易摩擦不同阶段市场间的风险传递关系。
构建 BEKK-GARCH 模型，通过实证分析和 Wald检验研究中美棉花、棉纱期货之间的
波动溢出方向和强度。通过以上实证对比分析中美贸易摩擦不同阶段三个市场之间的价
格传导关系和风险波动溢出效应变化。
研究发现：在价格传导方面，中美贸易摩擦白热化时，我国棉花、棉纱期货受美国
棉花期货价格的影响显著变大。在中美贸易摩擦缓和后，我国棉花期货和棉纱期货自主
定价能力提升，对美国棉花期货的影响变大，在国际市场中的地位和话语权有所上升，
尤其表现为棉纱期货的溢价能力显著提升。研究结果表明美国棉花期货市场仍是世界棉
花定价中心，但中美贸易摩擦的发生使国内外期货市场间联动性增强，市场间的信息传
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递效率更高，进一步刺激了我国棉花和棉纱期货的溢价能力提升。在风险波动传递方面，
在中美贸易摩擦白热化背景下，国内外市场间美棉期货市场成为主要风险溢出方，国内
市场间棉花期货成为主要风险溢出方，中美棉花期货市场的对外风险传递性增强。中美
贸易摩擦缓和后，美棉期货对我国棉花期货、我国棉花期货对棉纱期货的风险传递减弱，
三个市场间的波动溢出效应主要表现在对短期的波动冲击更敏感。中美贸易摩擦的发生
还使国内棉花期货市场价格波动更容易传递至棉纱期货市场，且加剧了美棉期货与我国
棉花期货之间的风险联动性，美棉期货价格波动也会进一步传递到我国棉纱期货市场，
国内外市场更加密切，风险传播性更强。针对以上结论从降低我国对美棉的依赖性、完
善棉花产业链机制、投资者基于现实合理配置资产以及完善重大事件应对机制方面提出
政策建议。
关键词：中美贸易摩擦；溢出效应；棉花期货；棉纱期货
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。。。以下略