研究报告 Research Report 11 Jul 2022 中国人寿保险 China Life Insurance 周虽旧邦，其命维新——中国寿险公司典型改革回顾 Review of typical reform of Chinese life insurance companies 观点聚焦 Investment Focus (Please see APPENDIX 1 for English summary) 市盈率 P/E 投资要点 股票名称 友邦保险 中国平安 中国人寿 中国太保 中国人保 新华保险 慧择 评级 目标价 92.67 58.25 32.95 31.51 4.74 2022E 16 8 23 10 9 2023E 16 7 20 9 8 Outperform Outperform Outperform Outperform Neutral 中国寿险公司历史改革方向存在高度一致性：①聚焦个险渠 道，通过组织架构改革、基本法调整等方式提升代理人队伍质 态。②聚焦期缴业务，大力发展高价值率的期缴保障型产品， 压缩趸交业务。 ? Outperform Outperform 40.25 1.53 11 2 7 1 1）中国平安（2004）：向个险业务转型奠定长期发展基础：① 人力队伍持续清虚，代理人规模由 2001年的 26.8万人降至 2004年的 20万人左右。②压缩银保趸交业务，2005年银保保 费规模已不足 2003年的一半。③制定了从投连险转向保障型产 品的策略，2007年投连险占比较 2003年下降 3.5个百分点。 从结果上看，公司短期保费跑输行业，但当期利润表现改善明 显。 2）友邦保险（ 2010-2018）：两个五年计划塑造行业发展标 杆。①第一个五年计划提出“ Agency 2.0”策略，走上精英化代 理人道路，聚焦保障型产品，提前一年达成 NBV增长三倍的改 革目标。②第二个五年计划延续此前思路，落实严控增员标准 + 丰厚新人补贴，迎来快速发展期。 HAI China Life Insurance MSCI China 115 100 85 3）中国太保：（ 2010-2017）：两个聚焦推动公司业务价值转 型。①对太保寿险进行组织架构调整，全力支持个险渠道发 展，实现代理人量价双升，2012-2017个险期缴保费 CAGR达 34%。②优先发展保障型期缴业务， 2015年期缴占比较 2010 年提高了 45个百分点。 70 55 Jul-21 Oct-21 Jan-22 Apr-22 Jul-22 4）新华保险：（ 2016-2019）：清零银保趸交，专注个险期缴 业务。①直接清零银保趸交业务，全力转型个险期缴业务，已 续期拉动保费增长。②加大力度发展保障型产品，健康险占比 由 2015年的 15%提升至 2019年的 38%。 资料来源： Factset, HTI Related Reports 保险行业 4月月报：寿险单月保费增速转正，车险业务短期承压 （Insurance industry April monthly report:Life insurance monthly premium growth turn to positive, auto insurance business under short-term pressure） (19 Jun 2 。。。以下略