摘 要 当前，跨国并购已经成为企业在激烈的全球市场中持续创造价值和竞争的重 要战略。在中国政府推广“走出去”战略的背景下，中国企业积极地发起跨国并 购进行国际化的扩张。特别是“一带一路”倡议提出后，中国企业跨国并购更加 活跃。然而，近年来中国企业持续的跨国并购不断遭到质疑，不仅受到了西方国 家更为严厉的审查，还面临着国内更加严格的监管。在全球汇率大幅波动、经济 低迷、中美贸易紧张的背景下，中国企业如何通过持续跨国并购创造价值这一问 题具有重大的现实意义。 虽然学者和实践者花费了大量的努力对跨国并购中关键成功因素和绩效进 行了有益探索，但是对以中国为代表的新兴经济体企业跨国并购研究却尚显不足。 一方面，并购研究的视角固化，较多基于从发达国家跨国并购实践总结出的理论 解释并购的价值创造，且收购通常被视为独立事件。但实际上大多数收购都是更 宏大的收购战略的一部分，而这种更宏大的收购战略更有可能需要一系列重大的 组织重组，以更充分地实现从多次收购中获益。另一方面，不同理论对于并购价 值创造的内涵理解也不同，缺乏综合性的研究。此外，由于研究学科的增加，越 来越多的变量也纳入并购的研究中，但是对于价值创造的影响却没有形成统一观 点，需要对理论进一步发展和延伸。中国公司的国际化实践为跨国并购提供了新 视角，同时也为理论的进一步延伸，特别是多理论的结合提供了良好的契机。 本论文首先借助文献计量软件 CiteSpace 对权威引文数据库 Web of Science 所收录的跨国并购相关主题论文进行了文献计量分析，在解释了跨国并购领域理 论基础和研究前沿发展脉络的基础上，总结出了未来的研究方向和关键点，为后 续研究奠定了基础。然后通过文献梳理总结了跨国并购价值创造影响因素的关系 框架，运用 Meta 分析方法验证了哪些因素会直接影响跨国并购的价值创造。在 此基础上，通过质性比较分析的方法实证进一步研究了变量之间组合关系对节制 创造的影响。最后，以过程视角对均胜电子的一系列跨国并购进行纵向案例分析， 提出了中国企业连续跨国并购价值创造的可能路径，并揭示了其价值创造的机制。 通过上述研究，本论文得出的研究结论包括以下几点： 首先，跨国并购领域的研究始终围绕价值创造展开，理论基础不断丰富，但 新理论的发现需要从新兴经济体国家企业切入，注重多重理论相结合进行分析， 从过程的角度出发寻找跨国并购的长期价值创造机制。同时，还需要将变量的不摘 要 III 同测量方式以及企业特征类型纳入研究。 其次，基于 Meta 分析的研究结果表明，东道国经济水平、现金支付、并购 方无形资产以及扩张经验对跨国并购价值创造具有直接的正向作用，而标的方规 模具有直接的负向作用。东道国经济水平对新兴经济体并购方的价值创造有促进 作用。并购方并购前绩效越好，非经济绩效越差，且对发达国家并购方来说总体 绩效越差。制度与文化对跨国并购绩效没有直接影响，可能需要透过其他变量产 生作用。 其三，质性比较分析的研究结果表明，民营企业跨国并购的价值创造对于跨 国并购经验的依赖性较高，而国有企业则与国有企业自身身份更为相关。相较于 行业跨国并购经验，区域跨国并购经验对于民营企业更具有通用性，能够在文化 差异较大的情况下实现跨国并购的价值创造，且不受制度距离的影响。而行业并 购经验只能单独应对制度差异或文化差异较大单一方面的影响。当民营企业不能 预先获取行业并购经验，也可以通过多元化并购先进入该国再曲线收购标的，从 而实现价值创造。企业不仅能沿着区域扩张在同一东道国进行纵向国际化，还能 通过行业扩张在多个东道国进行横向国际化，进而成为真正的全球化企业。 其四，纵向案例分析的研究结果表明，并购后的资源编排过程与公司资源同 等重要。缺乏资源的中国企业在连续跨国并购过程中会经历“双向资源结构化— —纵向资源结构化——横向+纵向资源结构化循环”的演化过程。中国企业连续 跨国并购过程中随着资源的积累，重组策略逐渐从稳定式重组过度到丰富化重组 最后转变为开拓式重组。中国企业连续跨国并购创新价值的方式主要依托于环境 撬动、业务撬动和平台撬动三种资源撬动方式。企业家精神在连续跨国并购的资 源编排过程中扮演了重要角色。 本文的研究结论在进一步明确跨国并购价值创造影响因素和调节因素的基 础上，对我国企业连续跨国并购中的跨国并购经验、文化及制度差异之间的作用 进行了深入的分析，并以全新的“连续跨国并购过程”视角对前后并购的资源编 排过程进行了总结和归纳，对于指导我国企业通过连续跨国并购创造价值具有重 要的现实意义。一方面，本文明确了跨国并购中对价值创造具有显著作用的影响 因素，明确了价值创造测量方式以及并购主体差异的调节作用。另一方面，本文 突破了把每次跨国并购作为独立事件这一隐含假设进而贡献于跨国并购的文献。 同时，识别出了新兴经济体企业从连续跨国并购中创造价值的三种资源撬动方式， 进而深化了新兴经济体企业国际化的文献。此外，还将资源编排理论引入跨国并 购的研究领域，拓展了资源编排理论的内涵。最后，本文学习转移理论与制度和 文化的观点相结合，从侧面打开了“经验”的具体内容及作用方式，深化了并购 经验的影响这一流派的理论。本文构建的连续跨国并购价值创造模型为指导中国 企业连续跨国并购提供了有力的理论与现实依据。 关键词：跨国并购，中国，价值创造，影响因素 目 录 摘 要..............................................................................................................................II ABSTRACT...................................................................................................................IV 插图清单.......................................................................................................................XII 附表清单.......................................................................................................................XII 第一章 绪 论................................................................................................................ 1 1.1 研究背景............................................................................................................ 1 1.1.1 现实背景................................................................................................... 1 1.1.2 理论背景................................................................................................... 2 1.2 研究问题和研究内容......................................................................................... 4 1.2.1 研究问题................................................................................................... 4 1.2.2 研究内容................................................................................................... 5 1.3 关键概念及内涵................................................................................................. 6 1.3.1 跨国并购价值创造的概念....................................................................... 6 1.3.2 国家层面影响因素................................................................................... 7 1.3.3 交易层面影响因素................................................................................... 9 1.3.4 公司层面影响因素..................................................................................11 1.4 研究方案.......................................................................................................... 13 1.4.1 研究方法................................................................................................ 13 1.4.2 研究对象................................................................................................ 14 1.4.3 技术路线................................................................................................ 15 1.5 研究意义........................................................................................................... 15 1.5.1 理论意义................................................................................................ 16 1.5.2 实践意义................................................................................................ 17 1.6 主要创新点...................................................................................................... 17 1.7 论文结构安排.................................................................................................. 18 第二章 跨国并购的理论基础、前沿及演进历程...................................................... 20中国企业跨国并购价值创造的影响因素研究 IX 2.1 研究设计........................................................................................................... 21 2.1.1 研究方法................................................................................................ 21 2.1.2 工具选择................................................................................................ 22 2.1.3 数据搜集................................................................................................ 22 2.2 研究结果...............................................................................................