2019-02-28 煤炭开采
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投资聚焦
研究背景
2月23日锡林郭勒盟矿难已造成21人死亡，这是2019年初以来第二
起死亡人数超过20人的矿难事故。短期频发的安全事件必然引发政策面的
安检、限产调控手段。事实上，同样级别的矿难在17年就发生过6起以上，
矿难周期的警钟已经敲响
供给侧改革边际趋弱后，投资者对煤炭供给端的突发事件愈加敏感，供
给研究开始由“望远镜”向“显微镜”过渡。2012-16年寒冬期煤炭行业累
积了沉重的安全投入欠账。在过去的调研中，不少实业人员曾表达事故发生
率会随着行业景气度回复而上升，历史欠账可能集中爆发的忧虑。这种担忧
会不会成为现实？年初两起事故分别发生于我国资源储量丰富、开采条件良
好的内蒙古、陕西，事故企业均为合法大型矿井，那么其他规模更小、条件
更差煤矿事故的可能性有多大？
安全生产问题或许正在成为影响供给的重要因素，同时也决定着供给侧
“结构性”调整的路线
创新之处
研究方法
我们统计了过去20年发生的重特大煤矿事故，从事故地、事故级别、开
采条件、资源分布等维度，对各地潜在安全隐患做出了预测，分别研究
了对股票、期货、现货市场的影响
首次提出煤炭“生命成本”这一概念，测算了全国各省吨煤产量背后的生
命代价
首次提出“单位采煤机配套设备”指标，测算行业低谷期煤企在安全维检
方面的投入力度以及历史欠账修复时间
研究观点
不能用孤立、短期的方式看待年初发生的矿难。我们发现事故发生率与煤
炭行业景气度已经形成背离，如果过去20年的统计规律依然有效，安
全问题值得投资者高度重视，它或许正在成为供给的重要影响因素
虽然2017年安全设备投资回升，但煤企的安全欠账仍然需要3年左右时
间修复，这段期间可能是煤矿事故高发期
中部“两湖一江”以及东北地区的煤炭生命成本极高，未来产能将持续收
缩。新增产能将在内蒙古、陕西等区域投放，安全检查将成为下一阶段
政策的重点监管方向
投资观点
根据历史统计规律，事故发生率与行业景气度具有相关性，过去煤炭行
业在安全投入的历史欠账可能导致未来3年煤矿进入事故多发期。全行业整
体产能收缩已经暂告段落，安全问题正在成为影响供给的重要因素。陕西、
内蒙古开采条件、资源禀赋最优，国有大型矿井安全投入较大，受事故发生
地限产影响较小，推荐陕西煤业、中国神华
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目 录
1、 矿难频发，生产安全将是政策重点方向4
1.1、 煤矿事故发生率大幅下降，进步空间依然显著 ... 4
1.2、 事故等级决定行政监管的执行力度 ......... 5
1.3、 瓦斯类事故容易引发特大矿难 .... 8
1.4、 南北方特征各异，两湖一江地区“生命成本”极高 ...... 10
2、 煤矿事故对供给的影响几何？ . 12
2.1、 以史为鉴看矿难后的行政监管措施 ....... 12
2.1、 若发生煤矿事故，各地影响的煤种不同14
2.2、 兼并重组后“三西”矿井规模提升，中部小矿井较多存在事故隐患 .... 14
2.3、 山西洪洞爆炸事故：产量增速下降6.5%，限产影响持续1月有余 ...... 15
2.4、 陕西榆林冒顶事故：预计影响动力煤1%-3%产量 ........ 16
3、 煤矿事故后市场怎么走？ ........ 16
3.1、 煤炭板块：事故下降期超额收益率走低，主产区弹性更大 ....... 16
3.2、 现货市场：产地提价难以向港口传导，二者经常出现背离 ....... 17
3.3、 期货市场：焦煤合约弹性更大，事件性行情持续期约1周....... 18
4、 矿难离我们有多远？ ... 19
4.1、 煤价与事故频率具有相关性，应对当前二者背离情况引起重视 ........... 19
4.2、 过去安全投入连续5年下滑，历史欠账弥补仍需3年时间 ...... 21
4.3、 二元监管体系下，地方保护主义容易抬头 ........ 23
5、 投资建议 ......... 23
5.1、 陕西煤业（601225）：先进产能即将释放，大型矿井规模优势显著 ..... 24
5.2、 中国神华（601088.SH）： 全产业链布局对冲周期波动，安全生产规范行业领先 ...... 25
6、 风险分析 ......... 26
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1、矿难频发，生产安全将是政策重点方向
2019年1月12日陕西神木百吉矿业李家沟煤矿发生事故，造成21人
死亡。根据国家应急管理部大数据统计，榆林矿难当周传播总量超过23000
次，成为周度关注度最高事件。不到两个月时间，2月23日内蒙古银漫矿业
再次发生事故，造成21人死亡
2月25日，国家煤监局发布《关于深刻吸取内蒙古银漫矿业公司2·23
事故教训进一步做好全国“两会”期间煤矿安全生产工作的通知》，要求全
国加强煤矿安全监督检查，严格复工复产验收
临近两会却矿难频发，企业关停、行业安全检查等行政措施必然会引起
供给侧的收缩，安全事件对供给端的影响成为当下市场关注的问题
图1：内蒙古银漫矿业事故造成21人死亡图2：陕西榆林李家沟事故造成21人死亡
资料来源：CCTV，光大证券研究所资料来源：CCTV，光大证券研究所
事实上，对于煤炭生产安全问题市场已经有2年以上时间未给予足够的
重视。根据严重程度，这两次矿难都属于重大安全事故，而2017年同级别
煤矿事故发生6起以上，但是社会关注度却远低于这两次矿难，安全生产的
警钟已经敲响
在煤炭行业，虽然我国煤矿生产技术已大幅提升，但与发达国家相比进
步空间依然较大。特别重大、瓦斯类煤矿事故是重点防范与关注的对象。地
域差异在于北方矿难后果更加严重，而南方频率更高
1.1、煤矿事故发生率大幅下降，进步空间依然显著
自2002年以来，我国煤矿事故数量、死亡人数大幅下降，基本可分为
3个主要阶段：
（1）高发期（2002-2005）：2000 年前因煤炭行业不景气导致了安全
投入不足、安全欠帐问题。2002年我国经济高速发展，煤炭行业进入 “黄
金十年”。过去的中小型矿井来不及进行规模改造，随着井下从业人员数量
增多，开采强度增大，再加上开采技术水平、机械化水平及从业人员素质在
短时间内整体不会有太大的提高以及管理上对煤炭安全的不够重视，导致煤
矿事故频发
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（2）递减期（2006-2011）：随着2005年开始《关于坚决整顿关闭不
具备安全生产条件和非法煤矿的紧急通知》等法规的颁布，政府对小型非法
矿井进行了大幅度的整顿。煤矿事故总数及死亡人数逐年减少，但是每年降
低的幅度也在减小。行业高盈利吸引社会资金进入，短时间内矿井数量迅速
增多，事故发生率处于一个较高的状态
（3）转型期（2012至今）：产能严重过剩叠加进口煤冲击使煤炭行业
进入寒冬，再加上国家在环境保护治理方面的政策实施，大量小型矿井及安
全投入力度不大的矿井开始关停，2012 年开始煤矿事故明显减少
图3：2002-2016煤矿事故大致分为3个时期
资料来源：刘艳亮《2002-2016年我国煤矿事故统计分析及预防措施》，张盈盈《2017
年我国煤矿死亡事故统计分析》，光大证券研究所
1.2、事故等级决定行政监管的执行力度
根据《煤矿生产安全事故报告和调查处理规定》的事故等级划分，我国
煤炭安全事故由低到高分为一般事故、较大事故、重大事故、特别重大事故
四个等级，等级划分标准包括死伤人数、经济损失两个维度，实际中死亡人
数是认定事故性质的最主要依据
表1：根据严重程度，我国煤矿事故分为4个级别
事故严重等级 等级划分标准
特别重大事故 是指造成30人以上死亡，或者100人以上重伤（包括急性工业中毒，下同），或者1亿元以上直接经济损失的事故；
重大事故 是指造成10人以上30人以下死亡，或者50人以上100人以下重伤，或者5000万元以上1亿元以下直接经济损失的事故；
较大事故 是指造成3人以上10人以下死亡，或者10人以上50人以下重伤，或者1000万元以上5000万元以下直接经济损失的事故；
一般事故 是指造成3人以下死亡，或者10人以下重伤，或者1000万元以下直接经济损失的事故
资料来源：中央政府门户网，光大证券研究所。