2018年7月25日 中国铁塔（0788）
安信国际 请参阅本报告尾部免责声明 第2页
全文目录
1. 全球规模最大的通信铁塔基础设施服务提供商 ....... 3
1.1. 公司简介 ..... 3
1.2. 脱胎于三大运营商的通信服务商 . 3
2. 以塔类业务为核心，积极拓展服务范围 ...... 4
2.1. 塔类业务 ..... 4
2.2. 室分业务 ..... 6
2.3. 跨行业站址应用与信息业务 ......... 6
3. 国际比较：通信铁塔是一门好生意 . 8
3.1. 铁塔资产从运营商分拆是大势所趋 ......... 8
3.2. 通讯铁塔行业的商业模式堪称一枝独秀 ........... 10
3.3. 资本密集型行业，折旧和利息支出影响净利润 ........... 12
4. 中国铁塔：机遇与挑战并存 .......... 15
4.1. 中国通信铁塔行业多轮驱动，市场空间广阔 ... 15
4.2. 共享率提升空间大，管理效率优于同业 ........... 16
4.3. 公司业务的定价标准：受限于成本加成率和共享折扣率 ....... 16
4.4. 来自运营商客户的压力使得公司议价能力不足 ........... 17
4.5. 5G时代即将到来，大规模建设的资金压力大 . 18
5. IPO估值较美国同业折让60%，与印度相仿 ........ 19
6. 风险因素 ... 19
附录：公司财务报表 ... 20
2018年7月25日 中国铁塔（0788）
安信国际 请参阅本报告尾部免责声明 第3页
1. 全球规模最大的通信铁塔基础设施服务提供商
1.1. 公司简介
中国铁塔公司是全球规模最大的通信铁塔基础设施服务提供商，在中国通信市场上
统筹通信铁塔设施的共建共享。中国移动、中国联通、中国电信三大运营商作为全
球领先的大型通信运营商，总共占据了中国通信市场约94%的份额，而他们对当前
全国性的4G网络扩展、以及未来5G网络的建设都依赖于中国铁塔公司提供的站址
资源和服务
上市前，中国移动集团集团公司是铁塔公司的第一大股东，旗下的中国移动公司总
共持股491亿股，占股百分比为38%；中国联通公司总共持股363亿股，股权占比
28.1%；中国电信持股361亿股，股权占比27.9%，中国国新持股最少，股权占比6.0%，
为78亿股。上市后，三大运营商和中国国新的持股比例将出现一定程度的稀释
图1：公司股权结构分布图
资料来源：中国铁塔，安信国际
1.2. 脱胎于三大运营商的通信服务商
从2014年开始，中国三大通信运营商开始筹备研究共同组建一家“通信设施公司”，
负责统筹建设通信铁塔设施，进一步提高电信基础设施的共建共享水平
当年7月15日，中国通信设施服务股份有限公司正式成立，注册资本100亿元，公司
的发起人为三大通信运营商股东，即中国移动公司、中国联通公司、中国电信。同
年9月2日，公司正式更名为“中国铁塔股份有限公司”。到2014年年底，在全国总
共设立了31家省级分公司
2015年，公司与中国移动集团公司、中国联通集团公司及其附属公司和中国电信集
团公司及其附属公司订立资产收购协议；与中国移动公司、中国联通公司、中国电
信及中国国新订立股份认购协议，向各通信运营商股东及其各自附属公司以现金对
对价的形式收购部分通信铁塔及相关资产。同时以现金对价向中国电信与中国国新
发行新股份，因此中国国新成为公司的新增股东。同年获得工信部颁发的《基础电
信业务营业许可证》（国内通信设施服务业务）和《增值电信业务许可证》（网络托
2018年7月25日 中国铁塔（0788）
安信国际 请参阅本报告尾部免责声明 第4页
管）
2016年，公司与中国移动公司、中国联通公司、中国电信分别订立《商务定价协议》，
最终确定有关通信铁塔和相关资产的租赁和定价安排。并于年底在中国银行间债券
市场完成发行资产支持票据人民币49.5亿元
2018年，公司与中国移动公司、中国联通公司、中国电信分别订立《<商务定价协
议补充协议》及《服务协议》。公司亦与国家电网公司和中国南方电网有限责任公
司分别订立战略合作框架协议，开启“共享铁塔”的全新合作模式
2. 以塔类业务为核心，积极拓展服务范围
公司主要面向通信运营商，在中国各个地区开展站址的建设与维护工作，并向通信
运营商提供服务。站址是公司开展业务的基石，公司根据自身站址布局规划或者客
户的需求，选择合适的地理位置，获取相应的物业权属或者使用权并建设站址。目
前，公司的站址主要分为两类，即铁塔站址和室分站址。截至2018年3月31日，两
类站址的数量分别为186.8万个和1.8万个
公司基于站址与客户开展业务，并且单个站址能够提供不同种类的业务。目前铁塔
站址主要对应宏站业务、微站业务以及跨行业站址的信息业务；而室分站址主要应
用于室分业务以及跨行业站址的信息业务
图2：宏站、微站和室内分布系统示意图
资料来源：中国铁塔，安信国际
2.1. 塔类业务
塔类业务主要由宏站业务与微站业务构成。在宏站业务中，公司向客户提供的服务
主要包括站址租赁、维护服务以及电力服务。公司向通信运营商提供包括铁塔及机
房和机柜在内的站址空间，并装载其天线或其他宏站设备。通过宏站业务，帮助通
信运营商实现通信网络在中国的广泛覆盖。公司通过维护服务来监控设备运营状况，
进行日常检查、故障处理、物业维护、工作环境保障以及运营分析来帮助三大通信。