1
一、指数介绍
联合-中国绿色债券信用指数，旨在反映当前中国绿色债券1市场的信用质量
指数得分越高表明信用水平越强，市场发生信用风险的可能性越小；反之，指数
得分越低表明绿色债券市场信用质量越低，风险发生的可能性越大。本指数包含
绿色债券全行业综合信用指数（以下简称“综合指数”）和四个绿色债券分行业
信用指数（分别为铁路运输行业、电力行业、基础建设行业和银行业）。本指数
于2018年9月20日正式发布，指数基期为2015年四季度，基数为100，按季
度发布
联合-中国绿色债券信用指数主要由四个维度的指标构成，分别为主体要素、
债项要素、市场表现以及宏观经济。其中主体要素占主导地位，权重最大，体现
了发行主体是市场信用的主要载体；其次为市场表现要素，反映出市场交易行情
及行业政策助力在绿色债券市场发展中的重要作用；市场中绿色债券的集中到付
情况、偿付压力以及担保情况等债项相关要素是考察绿色债券市场信用状况的重
要因素；同时市场的发展离不开宏观经济的保障，宏观环境是绿色债券市场信用
质量评价中不可缺少部分。基于此四个维度，利用综合评价法，最终得到各期综
合指数。绿色债券各行业信用指数思路和算法与综合指数保持一致
本文对指数历史三年（2016年~2018年）表现做了一般回顾，重点解读和分
析2018年第三季度联合-中国绿色债券信用风险指数结果
二、2018年三季度指数表现综述
2018年三季度，符合联合-中国绿色债券信用指数标准的新发绿债52期，本
季度绿色债券存量合计共1067只绿色债券，涉及发行人533家
2018年三季度以来，债券市场信用事件频发，资金面趋紧，债券到期压力
上升，在这一背景下，三季度绿色债券全行业综合信用指数小幅下行，延续了二
季度的下降趋势，三季度综合指数下滑至102.03。分要素来看，主体要素因发行
人财务表现下滑而较上期下降了0.50%，整体表现稳定；债项方面，因偿付压力
1本指数涵盖的绿色债券种类包括：金融债、一般企业债、公司债、中期票据、一般短融、政府支持机构
债等，不包括超短融和ABS等结构化产品。上升，债项要素较上期表现大幅下滑5.29%；市场表现较为稳定，发债利差2有
所缩小，二级市场交易行情稳定，市场表现整体较上期上涨2.94%；最后宏观要
素方面，尽管经济增速较上季度6.8%小幅下滑至6.7%，但PMI保持稳中向好，
无风险利率下行，社会融资水平趋向合理，宏观要素较二季度明显稳中向好，扭
转了二季度的颓势，整体上行3.18%。综合表现下，三季度综合指数为102.03，
比上季度下滑0.10个百分点
分行业来看，除电力行业绿色债券信用指数表现基本稳定外，铁路运输、基
础建设和银行业指数均表现一定程度下滑。具体来说，电力行业本季度受市场行
情青睐，新发债利差缩小，较上季度小幅上行0.21个百分点，信用指数达到98.47；
铁路运输行业受债券到期压力上升影响，较上季度下滑0.63个百分点，达到99.36；
基础建设行业受到信用事件影响，新债发行利差上行，较上季度下滑1.39个百
分点，达到97.99；银行业未来将面临到期偿付压力，受此影响较上季度小幅下
滑0.29个百分点，达到103.71，但信用质量整体仍处在相对较高水平
三、绿色债券全行业综合信用指数
（一）2018年三季度，综合信用指数小幅下滑，延续上季度下降
趋势
以2015年四季度为基期，绿色债券综合指数曲折中前进，随着绿色发展理
念的深入和绿色债券发行鼓励政策的逐步实施，2017年起绿色债券信用质量呈
现出持续上升趋势，在2018年一季度达到三年来最高点，指数得分为102.98
但随着2018年去杆杠改革的深入，债券市场信用事件频繁爆发，债券到期压力
增大等因素影响，二季度指数表现回落，较一季度下滑0.82%至102.13，其中，
市场表现下滑幅度最大。三季度延续了上季度的下滑趋势，整体指数进一步降至
至102.03，主要系未来偿付压力变大，债项要素表现下滑所致
图12016~2018年绿色债券全行业综合信用指数
2与同期限同期发行国债相比数据来源：联合资信、联合评级
在当前11期3的绿色债券信用风险全行业指数中，绿色指数下降较为明显的
两个季度出现在2016年四季度和2018年二季度，主要系市场资金收紧引起流动
性不足所致，同时监管趋严、宏观经济下行均对绿色债券市场信用质量构成一定
压力。但整体来看，绿色债券市场全行业综合信用质量呈现缓步上升局面，这与
金融监管加大规范力度，政府相关部门就绿色债券相关“意见”和“指引”落地，
鼓励并指导绿债发行，市场参与主体和发行产品更加丰富有很大关系
（二）分要素表现
中国绿色债券信用指数的指标体系分为4个信用维度，各包括主体要素、债
项要素、市场表现以及宏观经济。下文分析绿色债券全行业信用指数的4个分要
素指数2016~2018年的表现：
图22016~2018年绿色债券全行业综合指数分要素表现
数据来源：联合资信、联合评级
从“主体要素”维度来看，尽管参与主体逐步丰富，但国有企业仍是市场主
要发行人
发行人主体信用质量经历了缓慢上升波动前行的过程。整体来看，随着绿色
债券发展，发行主体逐渐丰富，国有企业占比随着民营、合资等非国有企业发行
人的出现而发生小幅下降。发行人主体信用表现逐步趋好，发行人平均授信额度
有所增加，AAA级别的主体占比大幅提高，实际参与发行绿色债券的发行人平
均财务质量小幅上升。发行人信用质量改善主要是由于参与绿债发行的主体中银
3不含基期。。