行业研究/深度研究 | 2018年09月04日
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正文目录
LNG进口为十三五期间支撑我国天然气消费的核心因素 .. 4
十三五销量增速15%，推动进口比例从31%提升至42% .... 4
2020年天然气在一次能源消费中占比剑指10% ........... 4
供给端进口发力，LNG优先放量 ........... 5
全球LNG供给充裕，价格低位持续至2020年可期 ......... 7
全球LNG贸易市场稳步放量 . 7
LNG在天然气贸易中占比持续增长 ....... 7
未来数年全球LNG贸易供给端有望维持过剩局面 .... 8
全球LNG出口产能放量，美国尤为突出 ........... 8
供需对比：LNG过剩格局有望持续数年 .......... 10
供给过剩叠加本土交易中心建成，气价成本有望降低 ......... 11
LNG贸易模式：市场分割，定价模式各异 ...... 11
上海石油天然气交易中心成立，争夺全球LNG定价权推动消除亚洲溢价 ...... 13
我国天然气供给未来数年或将依旧偏紧，本土燃气市场价有望依旧高位 .... 13
LNG接收站值多少钱 ...... 16
LNG接收站技术与构成 ....... 16
LNG接收站商业模式 .......... 17
全球主流运营模式有三种：专用模式、加工模式、综合模式 .. 17
LNG接收站是本土企业利用海外低价天然气的核心资产 .... 19
LNG接收站作用关键但数量偏少，且多集中在国企手中且不对第三方开放 ... 19
LNG接收站估值：以珠海LNG接收站为蓝本 ........ 20
珠海LNG接收站项目简介 ....... 21
珠海LNG接收站建设与运营参数 ........ 21
作为独立贸易商的估值23
作为纯加工周转商的估值 ......... 24
深圳燃气LNG接收站估值 ....... 25
风险提示 . 28
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图表目录
图表1： 我国天然气产业纲领性规划文件一览：十三五期间加强天然气推广利用 . 4
图表2： 1985年-2020年我国天然气产量、销量及对外依存度演化趋势 .. 5
图表3： 我国常规气产量增长趋缓5
图表4： 天然气对外依存度迅速增加 ......... 6
图表5： 进口气量快速放量 ........... 6
图表6： 2016年以来LNG进口速度显著大于管道气 ........ 6
图表7： 全球LNG贸易在天然气贸易中占比稳步增长 ...... 7
图表8： 2016年全球LNG出口市场结构.. 8
图表9： 2016年全球LNG进口市场结构.. 8
图表10： 2016-2025年美国新增LNG出口产能释放节奏（根据美国能源部批准口径统计）....... 9
图表11： 2016年-2020年全球LNG产能变动构成（亿方/年） ... 9
图表12： 全球主要LNG产区供应前景 ... 10
图表13： 权威能源研究机构对2020年全球LNG供应量的预测10
图表14： 权威能源研究机构对2020年全球LNG需求量的预测10
图表15： 全球LNG供需平衡表（亿方） ........... 11
图表16： 全球LNG贸易市场存在“亚洲溢价”现象 ..... 12
图表17： 全球三大LNG贸易市场 求分行 ......... 12
图表18： 天然气交易中心在市场化定价机制中的作用 .... 13
图表19： 我国天然气供给能力分析 ........ 14
图表20： 中亚管道产能利用率稳步提升 . 14
图表21： 缅甸进口管线产能利用率较低 . 14
图表22： 2020年我国天然气供给能力情景模拟 . 15
图表23： 当下LNG市场价处于2016初以来的高位 ...... 15
图表24： LNG接收站工作原理 .. 16
图表25： 典型LNG接收站构成.. 17
图表26： 世界典型LNG接收站运营模式 ........... 17
图表27： LNG接收站运营模式比较 ....... 18
图表28： 不同运营模式的LNG接收站盈利模式. 19
图表29： 全球主要地区LNG接收站利用率 ........ 19
图表30： 目前我国投产、在建、拟建的LNG接收站 ..... 20
图表31： 珠海LNG接收站地理位置 ...... 21
图表32： 珠海LNG接收站股权结构 ...... 21
图表33： 珠海LNG项目部分基本建设数据 ........ 22
图表34： 项目资本投入（万元）22
图表35： 珠海LNG项目核心运营数据 ... 23
图表36： 以独立贸易商模式运营的珠海LNG项目现金流与净现值测算（亿元） .......... 24
图表37： 珠海LNG接收站IRR敏感性分析 ....... 24
图表38： 以加工周转商模式运营的珠海LNG项目现金流与净现值测算（亿元） .......... 25
图表39： 珠海LNG接收站IRR敏感性分析 ....... 25
图表40： 深圳燃气LNG接收站项目现金流与净现值测算（亿元） ........ 26
图表41： 深圳燃气LNG接收站IRR敏感性分析27
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LNG进口为十三五期间支撑我国天然气消费的核心因素
十三五销量增速15%，推动进口比例从31%提升至42%
2020年天然气在一次能源消费中占比剑指10%
十三五推进政策力度强，2020年规划天然气在能源消费中占比达到10%。2016年以来，
我国相继出台《能源发展十三五规划》、《天然气发展十三五规划》、《加快推进天然气利用
的意见》等多项纲领性文件助推天然气推广利用，十三五期间政策力度强
图表1： 我国天然气产业纲领性规划文件一览：十三五期间加强天然气推广利用
出台时点 出台政策 政策细节
2014.11 能源发展战略行动计划（2014-2020） 提高天然气消费比重，到2020年，非化石能源占一次能源消费比重达到15%，天
然气比重达到10%以上
2016.6 能源技术革命创新行动计划 (2016–2030 年) 重点发展液化天然气船舶；突破天然气水合物勘探开发基础理论和关键技术
2016.12 能源发展十三五规划 逐步降低煤炭消费比重，提高天然气和非化石能源消费比重，2020年天然气消费比
重达到10%
2017.1 天然气发展十三五规划 要求以提高天然气在一次能源消费结构中的比重为发展目标，大力发展天然气产业，
逐步将天然气培育成主体能源之一
2017.5 关于深化石油天然气体制改革的若干意见 有序放开油气勘探开采机制，允许引进非公有制经济主体参与；加大对国内外油气
资源利用能力；推进非居民用气价格市场化改革，深化油气产业链下游竞争性环节
改革
2017.6 加快推进天然气利用的意见 未来逐步将天然气培育成为我国现代清洁能源体系的主体能源之一，到2020 年，
天然气在一次能源消费结构中的占比力争达到10%左右，到2030年，力争将天然
气在一次能源消费中的占比提高到15%左右
资料来源：国家发改委官网，华泰证券研究所
根据国家统计局统计数据，十一五期间（2006年-2010年）天然气在能源消费总量中占比
从2.4%增加至4%，十二五期间（2011年-2015年）天然气在能源消费总量中占比从4%
增加至5.9%，十三五期间（2016年-2020年）则从5.9%计划增加至10%，三个五年规
划期间天然气消费占比增加幅度分别为1.6%、1.9%、4.1%，天然气在能源消费中占比幅
度呈加快态势
十三五期间天然气消费增长明显。按照能源发展十三五规划，2020年我国能源消费总量
要低于50亿吨标煤，如果假设2020年能源实际消费量约为49亿吨，叠加天然气消费占
比达到10%的规划目标，按照标煤与天然气之间的折算系数为13.3吨标煤/万方天然气，
则可测算出2020年天然气消费总量约为3684亿方，2016年-2020年复合增速高达15%
对外依存度将显著增加。根据天然气发展十三五规划中的规划数据，2020年，陆上常规
气（含致密气）规划产量为1570亿方，海域天然气领域力争建成100亿方量级天然气生
产基地，页岩气产量力争达到300亿方。此外，根据煤层气（煤矿瓦斯）开发利用十三五
规划，2020年煤层气（含地面抽采和地下抽采）利用量达到160亿方。由此可得，2020
年天然气规划产量约为2130亿方，考虑到2020年天然气消费总量约为3684亿方，2020
年我国天然气对外依存度将达到42%，较2015年增加11pct
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图表2： 1985年-2020年我国天然气产量、销量及对外依存度演化趋势
注：；2020年天然气产量依据天然气发展十三五规划得到，2020年天然气消费依据能源发展十三五规划测算得到，即2020年我国能源消费总量要低于50亿吨标煤，如
果假设2020年能源实际消费量约为49亿吨，叠加天然气消费占比达到10%的规划目标，按照标煤与天然气之间的折算系数为13.3吨标煤/万方天然气，则可测算出2020
年天然气消费总量约为3684亿方.
资料来源：Wind，天然气发展十三五规划，煤层气（煤矿瓦斯）开发利用十三五规划，华泰证券研究所
供给端进口发力，LNG优先放量
国产天然气供应能力明显不足。我们认为本土常规气经过数十年的开发，难有新的突破，
生产增速趋缓，2014年以来本土产常规天然气处于1200-1400亿方区间，经过了长期的
开发利用后，未来进一步大幅增长空间有限
非常规气领域中，总体处于开发早期。根据中石油、中石化披露的数据统计，2017年我
国页岩气产量尚不足100亿方。根据天然气发展十三五规划及煤层气（煤矿瓦斯）开发利
用十三五规划数据，2020年我国页岩气规划产量300亿方，煤层气规划利用量160亿方，
合计为460亿方，根据天然气发展十三五规划和国家能源局披露的数据测算，2016年-2020
年天然气消费端累计增量约为1580亿方，非常规气产量增量远不能覆盖下游消费增长
图表3： 我国常规气产量增长趋缓
注：我国常规气产量=我国天然气产量-页岩气产量-煤层气利用量，其中煤层气利用量包括地下煤层气和地面煤层气两部分构成
资料来源：Wind，华泰证券研究所
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天然气