研究报告2 理了财险和寿险的原保险评级方法的主要内容，不含再保险评级。穆迪对保险公司的主体评级或称保险财务实力（Insurance Financial Strength，IFS）评级 分为长期IFS和短期IFS，长期IFS（即主体最终级别）是对保险公司1偿付其全部高级保单 债务能力的评估，短期IFS是对保险公司偿付一年内到期的高级保单债务能力的评估（主要 为机构投资者和金融中介机构提供）。穆迪给出了主体评级的打分卡和主要分析因素（见下 表）。穆迪首先通过打分卡对财务和业务的基本定量指标进行打分，再结合运营环境的打分 情况汇总得出基本得分；然后，通过会计报表调整和压力测试等对原始指标进行调整后，结 合管理、监管环境、外部支持等其他定性考虑因素给出最终主体级别。其中，通过压力测试 对保险公司的财务业绩进行前瞻性评估对评估财务实力非常重要，因为评级考虑到了压力情 景对公司信用状况的影响，一般认为能够承受轻微的压力而无需调整评级结果；如果实际上 在中期内发生了预先设定的恶化压力情景，一般会在几个缺口范围的幅度内降低级别，从而 保持更大的评级稳定性。表2穆迪对保险公司的主体评级逻辑（打分卡框架）业务评估财务评估个体要素得分经营环境得分基础打分其他个体考虑因素（调整项）无支持个体级别外部支持IFS资料来源：穆迪《Rating Methodology：Global Property and Casualty Insurers》 《Rating Methodology：Global Life Insurers》，联合评级翻译整理。表3穆迪对保险公司的主体评级因素框架业务评估 财务评估 运营环境 其他考虑因素（财险）市场地位、品 牌与渠道 资产质量 行业风险 公司治理和管理、风险管理（寿险）市场地位和品 牌资本充足性 行业发展 会计政策与披露（寿险）渠道分布 盈利能力特殊的评级情况产品集中度与多样性 （财险）储备充足性明确的外部支持的性质和条 件 （寿险）流动性和资产负债管理隐性的外部支持的性质和条件 财务灵活性资料来源：穆迪《Rating Methodology：Global Property and Casualty Insurers》《Rating Methodology：Global Life Insurers》，联合 评级翻译整理。注：评级因素标注了财险或寿险的为该行业专用，未作说明的为二者通用。IFS评级结果（IFSR）通常是保险公司内部最高的信用等级，也是其他一切评级的基础。 因为监管机构一般对保单理赔支付义务赋予清算优先地位，保单持有人在企业清算时优于金 融债权人（包括债务和优先股）。因此，保险公司长期债务评级结果根据该债务和高级保单 债务的求偿优先权而定。保险公司的IFS评级通常会高于其控股公司2的高级债务评级，这1 保险公司一般指实际运营保险业务的公司，而非保险公司的控股方，下同。2 控股公司一般是指非经营保险业务的、控股保险公司的公司，下同。研究报告3 反映了强监管对保险公司的良好影响，以及控股公司的典型从属地位；保险公司控股公司高 级债务的级别一般低于保险公司IFS级别3个等级，但该等级差距会因监管差异、控股方自 身的多元化和流动性等各种原因而不同。穆迪给出了其他评级与IFS的一般性对应规则（参 见下表）。表4穆迪对保险公司的债务和控股方评级的一般缺口规则项目 无息 累计可选息票 非累计可选息票 累积强制息票含替代机制 （ACSM） 的累积强制 息票非累积强 制息票保险公司高级债务 IFSR-1 -- -- -- -- --保险公司控股公司高级债务 IFSR-3 -- -- -- -- --次级债务和盈余票据（Subordinated and SurplusNotes）-- 高级-1 高级-1 初级次级债务（Junior Subordinated） -- 高级-1 高级-1 高级-2 高级-2 高级-2优先证券（Preferred Securities ） -- 高级-2 高级-2 高级-2 高级-2 高级-3资料来源：穆迪《Rating Methodology：Global Property and Casualty Insurers》《Rating Methodology：Global Life Insurers》，联合 评级翻译整理。注1：本表不直接适用于高触发或有条件资本工具。注2：IFSR-n表示低于保险公司IFS级别n个等级；高级-n表示该非高级债务的级别低于相应主体高级债务级别n个等级。注3：保险公司控股方发行的由经营公司担保的证券，按保险公司发行的证券评级。（2）标普标普的评级方法由一系列子方法共同构成，其中针对保险业的评级方法适用于全球的财 险和寿险公司以及再保险公司，但不适用于债券保险公司、保险经纪人、按揭贷款保险人和 产权保险人的评级。本文仅整理了保险业评级方法总论3和一般评级方法4部分，其中涉及其 他子方法的部分未能囊括。标普发行人信用评级（Issuer Credit Rating，ICR）是对债务人履行其到期财务义务的能 力和意愿的前瞻性评估；财务实力评级（Financial Strength Rating，FSR）是对保险公司按时 履行其保险合同义务能力的财务安全性的前瞻性评估。对保险公司来说，其FSR一般等同 于ICR，除非其保单债务（而非其他金融债务）由更强信用的对手方提供支持。标普给出了保险公司评级逻辑框架图（参见下图）。标普对保险人和集团采用相同的要 素进行评估。标普首先对业务风险和财务风险进行评估，得到初步结果（锚）后，考虑保险 公司风险管理、公司治理状况等调整因素，得到指示性信用状况；其次，在对流动性和主权 风险进行评估调整的基础上，得到保险公司的个体信用状况（SACP）或集团信用状况（GCP）； 最后，结合外部支持因素，得到保险公司最终ICR或FSR。标普的方法基于保险公司过去 五年的业绩，使用当前指标和未来两年的预测数据，结合公司最新信息、战略、标普对其运 营环境的期望等，综合给出前瞻性的评级意见。 3 指标普《How We Rate Insurers》。4 指标普《Criteria | Insurance | General: Insurers: Rating Methodology》。研究报告4 图1标普对保险公司的评级逻辑图资料来源：标普《How We Rate Insurers》，联合评级翻译整理。保险公司控股公司的评级由集团的GCP降低几个等级而来，通常降低不超过3个等级， 除非有确定的现实违约风险。债务评级方面，联合评级整理了标普给出的一般性缺口规则（参 见下表）。保险公司的债务缺口一般反映保单持有人对金融债权人的优先级，但在一些司法 管辖区（包括美国）适用无缺口规则，因为当地规定保单持有人不会比金融债权人拥有优先 级。同样，无缺口适用于评级为“BB+”或更低的保险公司的有担保的高级债务。表5标普对保险公司相关债务评级缺口的一般规则发行人类型 发行人ICR 次级债务级别缺口 高级无担保债务级别缺口保险公司ICR BBB-及以上-1 0BB+及以下 -2 0保险公司控股公司ICR BBB-及以上-1 -1BB+及以下 -2 -2资料来源：联合评级根据标普《Criteria | Insurance | General: Insurers: Rating Methodology》翻译整理。 整体分析 指示性的个体信用状况或指示性的集团信用状况个体信用状况（SACP）或集团信用状况（GCP） 业务风险评估 行业和国家风险 竞争地位资本和收益 风险头寸财务灵活性财务风险评估 调整项 企业风险管理（ERM）公司治理和管理主权风险 流动性 集团或政府支持 外部支持评估 发行人信用等级（ICR）或财务实力评级（FSR） 锚。。。。。。