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高镍正极材料最受益。正极材料做为电池最核心的材料，未来将持
续受益，正极材料的技术仍处于不断演变阶段，具有巨大挖掘潜力
我们认为，正极材料企业既要有技术开发、产品更新能力，又要有
产能保驾护航；既要有稳定的上游资源供给，又要得到下游客户的
认可。我们关注：当升科技、杉杉股份、厦门钨业和格林美
锂钴资源供需格局动态平衡，正极材料价格稳定。新能源汽车爆
发增长，锂钴资源将长期保持高景气。我们认为，高镍正极材料将
拉动氢氧化锂的需求，随着海外锂辉石、国内外盐湖锂资源的不断
开发，锂资源供需格局有望反转，短期内，碳酸锂和氢氧化锂的价
格稳定或小幅下降。钴资源在外，受制于人。从供需关系来看，长
期处于紧平衡，中短期价格将稳定
风险提示：新能源车销量不及预期，高镍三元产业化进程不及预期，
宏观经济下行风险
走势比较
[Table_ReportInfo] 相关研究报告：
《政策引导，市场驱动--2018年新
能源行业投资策略报告》
--2017/11/29
《宁德时代超级IPO，动力电池第
一龙头浮出水面》--2017/11/13
[Table_Author] 证券分析师：张文臣
电话：010-88321731
E-MAIL：zhangwc@tpyzq
执业资格证书编码：S1190518010005
证券分析师：刘晶敏
电话：010-88321616
E-MAIL：liujm@tpyzq
执业资格证书编码：S1190516050001
证券分析师：周涛
电话：010-88321940
E-MAIL：zhoutao@tpyzq
执业资格证书编码：S1190517120001
联系人：赵水平
E-MAIL：zhaosp@tpyzq
[Table_Message] 2018-08-29
行业深度报告
看好/维持
电气设备
行
业
研
究
报
告
太
平
洋
证
券
股
份
有
限
公
司
证
券
研
究
报
告
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行业深度报告
P2 新能源汽车深度研究之正极材料：三元胜出，高镍确立
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目录
一、新能源乘用车高增长，转向市场驱动 ........ 4
(一) 汽车变革，新能源乘用车首当其冲 ........... 4
(二) 补贴退坡，电池能量密度要求持续提高 ... 4
(三) 攻关核心材料受鼓励 ........... 5
二、电池比拼，三元拔头筹 ....... 6
（一）未来3年，国内三元动力电池装机量增速将超过60% . 6
（二）新能源乘用车领域，三元电池渗透率有望进一步提升6
（三）新车型月度发布常态化 ... 8
三、高镍三元材料技术逐步成熟 9
（一）磷酸铁锂 ... 9
（二）三元正极材料 ....... 9
（三）三元前躯体制备 . 10
（四）高镍材料制备难点分析 . 11
四、三元正极材料成本分析 ..... 13
（一）锂资源价格分析 . 13
（二）钴战略属性凸显，三元高镍化加速 ...... 14
（三）成分分析 . 15
（四）资源涨价向材料端传导 . 15
五、竞争激烈，群雄争霸 ......... 16
（一）正极材料含金量最高 ..... 16
（二）远期看好，扩产规模大 . 17
（三）盈利能力 . 17
（四）技术领先，客户认可 ..... 18
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行业深度报告
P3 新能源汽车深度研究之正极材料：三元胜出，高镍确立
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图表目录
图表1：我国新能源汽车销量及预测 万辆 ........ 4
图表2：2017年，我国新能源汽车结构4
图表3：1-7月新能源汽车产量 ... 4
图表4：1-7月新能源汽车销量 ... 4
图表5：新能源乘用车补贴标准 . 5
图表6：电池材料政策指导 ......... 5
图表7：2017年三元动力电池装机量 GWH ....... 6
图表8：我国新能源汽车用动力电池及增速 GWH ........ 6
图表9：2017年，纯电动乘用车单月动力电池装机量 . 7
图表10：2017年，纯电动专用车单月动力电池装机量 ........... 7
图表11：1-7月纯电动乘用车电池装机量 单位：GWH7
图表12：1-7月纯电动专用车电池装机量 单位：GWH7
图表13：1-7月纯电动乘用车电池装机情况 ..... 7
图表14：1-7月纯电动专用车电池装机情况 ..... 7
图表15：第5-8批《推荐车型目录》细分领域数量 .... 8
图表16：各车型占比 % .. 8
图表17：《推荐车型目录》乘用车电池使用情况 ........ 8
图表18：《推荐车型目录》专用车电池使用情况 ........ 8
图表19：磷酸铁锂下游市场 ....... 9
图表20：磷酸铁锂价格 万元/吨9
图表21：三元前驱体制备技术 . 10
图表22：动力电池的能量密度比较 ..... 10
图表23：硫酸钴的工艺流程图 . 10
图表24：镍盐的工艺流程图 ..... 11
图表25：酸浸法&两矿加湿法制备硫酸锰的工艺流程图 ....... 11
图表26：包覆法--NCA 及FEF3 包覆后NCA 的SEM图像 . 12
图表27：包覆法--表面活性剂SDS 为碳源包覆LNCAO 方法示意图 . 13
图表28：碳酸锂（电池级）价格元/吨 ......... 13
图表29：氢氧化锂价格元/吨 . 13
图表30：国内碳酸锂产能及2018产量预测 ... 14
图表31：全球钴储量分布 ......... 14
图表32：2107年，中国精炼钴市场 .... 14
图表33：钴及产品价格 万元/吨 ........... 15
图表34：18-19年 全球新增钴产量 吨15
图表35：含钴正极材料各元素比例 ..... 15
图表36：正极材料成本分析 ..... 16
图表37：NCM523材料价格 万元/吨 ... 16
图表38：主流企业正极材料销量 吨 .... 16
图表39：主流企业正极材料市场份额 %......... 16
图表40：主流正极材料企业扩产规划 . 17
图表41：主要企业的平均成本和售价 万元/吨 .......... 18
图表42：正极材料企业营业收入 亿元18
图表43：正极材料企业毛利率 % ......... 18
图表44：正极材料企业净利润 亿元 .... 18
图表45：三元动力电池市占率 % ........ 19
图表46：《新能源汽车推广应用推荐车型目录》2018年第5-8批乘用车动力电池配套 .. 19
动力电池配套 ...... 19
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行业深度报告
P4 新能源汽车深度研究之正极材料：三元胜出，高镍确立
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一、新能源乘用车高增长，转向市场驱动
(一) 汽车变革，新能源乘用车首当其冲
回首2017，全球新能源汽车销量突破142万台，同比增长58%。中汽协数据显示，中国新能源汽
车全年销量为79.6万辆，全球占比56%，同比增长53.3%。新能源乘用车是主攻方向，实现销量
46万辆，占比57.76%，同比增长85.1%。2018年，全球新能源汽车产销量有望超过200万辆，中
国预计突破100万辆，1-7月份，中国新能源汽车产销量分别达到50.4万辆和49.6万辆，同比
增长85.3%和97.6%，乘用车占比为63.1%和63.4%；到2020年，全球产销量将达到500万辆
图表1：我国新能源汽车销量及预测 万辆图表2：2017年，我国新能源汽车结构
资料来源：太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理
图表3：1-7月新能源汽车产量图表4：1-7月新能源汽车销量
资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理
(二) 补贴退坡，电池能量密度要求持续提高
新能源汽车推广补贴方案2018年2月份公布，规定纯电动乘用车30分钟最高车速不低于100km/h，
工况法续驶里程不低于150 km；插电式混合动力（含增程式）乘用车工况法续驶里程不低于50 km
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