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供需紧平衡，价格长期高位，三季度末有望迎来拐点。从供给方
面，未来两年钴的新增供给主要来自嘉能可KCC项目复产和欧亚
资源RTR项目，以及其他一些小型矿山项目。新增产能释放仍需
时日，且存在不确定性，新供给总量可控。长期看，全球新能源汽
车电动化趋势不可逆转，我国新能源汽车正迎来市场化，高能量密
度三元动力电池和长续航里程的车型加速放量，未来3年，三元动
力电池的增速有望保持在60%以上，是钴下游增速最高的市场，
未来也是需求量最大的市场。因此，钴的供需将长期处于紧平衡状
态。短期看，动力电池厂家经过近半年的去库存，随着单车带电量
的增加，钴的需求将持续增加，材料厂家的采购意愿有望走强。另
外，全球3C产品经历明显淡季之后，有望出现季节性回暖。所以，
三季度末有望迎来需求拐点。从价差来看，国内金属钴出口对MB
价格冲击边际减弱，国内外价差有望收窄，国内外价格将重拾涨势
风险提示：新能源车销量不及预期，三元动力电池进程不及预期，
宏观经济下行风险
走势比较
[Table_IndustryList]子行业评级
[Table_ReportInfo] 相关研究报告：
《高镍三元地位明确，MIP终止长期
利好光伏》--2018/09/02
《新能源汽车深度研究之正极材
料：三元胜出，高镍确立》
--2018/08/29
[Table_Author] 证券分析师：张文臣
电话：010-88321731
E-MAIL：zhangwc@tpyzq
执业资格证书编码：S1190518010005
证券分析师助理：李翔
电话：010-88695261
证券分析师：刘晶敏
电话：010-88321616
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执业资格证书编码：S1190516050001
证券分析师：周涛
电话：010-88321940
E-MAIL：zhoutao@tpyzq
执业资格证书编码：S1190517120001
联系人：赵水平
E-MAIL：zhaosp@tpyzq
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电气设备 沪深300
[Table_Message] 2018-09-04
行业深度报告
看好/维持
电气设备
行
业
研
究
报
告
太
平
洋
证
券
股
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有
限
公
司
证
券
研
究
报
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行业深度报告
P2 新能源汽车上游资源之钴——资源在外，受制于人
请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远
目录
一、 资源在外，MB是价格体系核心 .... 4
(一) 钴产业链 ....... 4
(二) MB是价格体系的核心 .......... 5
二、 巨头垄断，新增供给平缓 . 7
(一) 钴业巨头垄断矿权与流通 ... 7
(二) 钴矿新增供给具有不确定性 ........... 7
(三) 再生钴供给量依旧很少 ....... 8
(四) 新增供给汇总 ........... 8
三、 新能源汽车动力电池对钴需求快速增长 . 9
(一) 电池是钴的最大市场 ........... 9
(二) 补贴退坡，能量密度提高，三元动力电池受益.. 10
(三) 新车型月度发布常态化，三元动力电池占比最高.......... 11
(四) 新能源乘用车领域，三元电池渗透率有望进一步提升 .. 12
(五) 未来3年，国内外三元动力电池装机量增速均将超过60% ....... 13
(六) 消费电子需求疲软，有望季节性回暖 ..... 14
(七) 库存基本消化，长单采购有望进场 ......... 15
(八) 金属钴出口冲击或边际减弱，钴价有望重拾涨势.......... 16
四、 重点公司分析 ....... 17
(一) 华友钴业（603799.SH） ... 17
(二) 寒锐钴业（300618.SZ） ... 17
(三) 洛阳钼业（603993.SH） ... 18
(四) 合纵科技（300477.SZ） ... 19
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行业深度报告
P3 新能源汽车上游资源之钴——资源在外，受制于人
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图表目录
图表1：全球钴资源分布 % ......... 4
图表2：全球钴矿供应情况 金属吨 ........ 4
图表3：钴产业链示意图 . 4
图表4：MB报价机制关系图 ....... 5
图表5：钴系列产品MB折价系数 .......... 6
图表6：定价机制变动 ..... 6
图表7：2017年，主要钴矿企业产量占比 % .... 7
图表8：钴产品贸易流动图谱 ..... 7
图表9：2017年，主要企业再生钴产量 吨 ....... 8
图表10：：2017年，动力电池装机量结构 GWH ......... 8
图表11：到2020年，钴资源新增供应 金属吨9
图表12：2017年，全球钴消费结构 .... 10
图表13：2017年，我国钴消费结构 .... 10
图表14：新能源乘用车补贴标准 ......... 11
图表15：第5-8批《推荐车型目录》细分领域数量 .. 12
图表16：各车型占比 % . 12
图表17：《推荐车型目录》乘用车电池使用情况 ...... 12
图表18：《推荐车型目录》专用车电池使用情况 ...... 12
图表19：2017年，纯电动乘用车单月动力电池装机量......... 13
图表20：2017年，纯电动专用车单月动力电池装机量......... 13
图表21：1-7月纯电动乘用车电池装机量 单位：GWH .......... 13
图表22：1-7月纯电动专用车电池装机量 单位：GWH .......... 13
图表23：1-7月纯电动乘用车电池装机情况 ... 13
图表24：海外车用动力电池需求及增速 GWH/% ....... 14
图表25：我国车用动力电池需求及增速 GWH . 14
图表26：我国智能手机出货量 万部 .... 15
图表27：全球3C数码产品出货量环比增速 % ........... 15
图表28：动力电池和正极材料出货量同比增速.......... 15
图表29：无锡不锈钢交易所钴库存 吨15
图表30：电钴盈利能力 万元/吨 .......... 16
图表31：金属钴进出口量 吨 .... 16
图表32：我国电钴现货均价 万元/吨 .. 16
图表33：前驱体价格 万元/吨 .. 16
图表34：华友钴业营业收入 亿元 ........ 17
图表35：华友钴业净利润 亿元17
图表36：寒锐钴业营业收入 亿元 ........ 18
图表37：寒锐钴业净利润 亿元18
图表38：洛阳钼业营业收入 亿元 ........ 19
图表39：洛阳钼业净利润 亿元19
图表40：合纵科技营业收入 亿元 ........ 20
图表41：合纵科技净利润 亿元20
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P4 新能源汽车上游资源之钴——资源在外，受制于人
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一、 资源在外，MB是价格体系核心
(一) 钴产业链
美国地质调查局统计，全球已探明钴资源储量700万吨，其中刚果（金）储量340万吨，占比高
达49%；澳大利亚和古巴也是钴资源大国，三国合计占70%。我国钴储量仅8万吨，占比1.1%，
因此，国内通常将钴精矿和粗制氢氧化钴运回进行冶炼加工，主要企业有华友钴业、格林美和金
川集团等。钴产业链包括勘探、采选、粗冶炼加工、精炼以及深加工等环节。下游产品有：钴粉，
应用在硬质合金领域；电解钴，应用在高温合金、磁材和催化剂领域；钴盐，四氧化三钴应用在
3C消费电池领域、硫酸钴应用在能源汽车三元动力电池领域，其他应用在陶瓷和橡胶等领域
图表1：全球钴资源分布 %图表2：全球钴矿供应情况 金属吨
资料来源：USGS，太平洋研究院整理资料来源：安泰科，太平洋研究院整理
图表3：钴产业链示意图
资料来源：安泰科，太平洋研究院整理
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