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而随着企业盈利增速的逐步见顶，其对市场的驱动力也逐渐减弱，成长小
票能否持续上涨也成为目前A股风格的最大的讨论热点
报告分别从季节效应、风格趋势特征、宏观背景以及市场波动特征四
个不同维度对二季度市场风格走向进行综合分析和预判
若从季节日历效应角度进行分析，发现近10年来一季度的春季效应尤
为显著，其中小盘风格常常有出众的表现；而随着春季躁动行情的结束，
市场在二季度中往往回归“理性”，小盘股弱于大盘股，成长股相对走弱，
低换手成为较佳选择，短期股价反转亦有不错表现
基于风格强度的趋势特性，结合当前市场短期风格混乱的局面，短期
的风格走向参考意义不大，宜以中长期趋势作为辅助判断依据
从风格趋势的角度来看，目前成长小票的调整或许才刚刚开始，而价
值股则相对更为稳妥
3月份PMI为51.8，进一步支撑和强化了经济弱复苏结论。广发宏观
郭磊认为，一季度或为今年GDP高点，但经济显著下行的概率较小
基于历史复苏周期风格测算：价值成为最佳风格，值得重点配臵，此
外短期技术反转也有较佳表现，可以适当布局前期超跌或滞涨的个股
在震荡市期间，个股波动有限，投资者短期获利了结的交易心理集中
体现，对应的最佳风格策略是短期一个月反转及低流通个股；此外基于对
市场震荡向上的短期预判，关注低估值标的
报告采用量化方法对各类风格进行规律总结和机会展望，未来随着政
策及市场环境变化，结论可能会有不同，请投资者结合实际情况及自身对
市场的判断进行恰当使用
图 1：一季度行情回顾
图 2：风格的季节效应
图 3：价值风格策略在休闲服务应用
Table_Author 分析师： 史庆盛 S0260513070004
020-87577060
sqs@gf
Table_Report 相关研究：
从量化对冲、CTA再到大类配
臵——2017年绝对收益策略
展望
市场低位整理，估值因子表现
亮眼
2016-12-29
2017-03-31
Table_Report Table_Author 联系人：史庆盛sqs@gf
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金融工程|专题报告
目录索引
一、多维度下的风格展望 . 4
1. 一季度风格回顾：小盘先抑后扬，聚焦风格跌宕 .. 4
2. 日历效应看风格：春季躁动渐尾声，盈利成长或降温 ....... 6
3. 不能忽视的风格趋势：成长小盘调整或刚开始 ...... 7
4. PMI数据佐证复苏：价值及短期反转优于小票成长 ........... 8
5. 窄幅震荡新常态：把握中短期反转，规避高换手个股 ..... 10
二、风格投资建议 ........... 11
1. 背景预测：弱复苏下大盘震荡向上 .......... 11
2. 风格建议：规避成长小盘，超配价值反转 ........... 11
3. 适用板块： 家电、钢铁及农业等12
三、风格均衡策略构建及回测 ... 14
1.不同股票池中的风格差异 .. 14
2.股指期货基差现状 . 16
3.沪深300多因子组合策略表现 ...... 17
4.中证500多因子组合策略表现 ...... 18
5.中证800多因子组合策略表现 ...... 19
三、风险提示 ....... 21
图表目录
图 1：一季度行情回顾........ 1
图 2：风格的季节效应........ 1
图 3：价值风格策略在休闲服务应用 .......... 1
图 4：一季度行情回顾........ 4
图 5：风格表现一览 ........... 5
图 6：板块盈利成长对比 .... 5
图 7：风格因子季节性统计6
图 8：成长风格趋势性测算7
图 9：风格因子风格趋势 .... 8
图 10：PMI数据走势 ......... 9
图 11：历史复苏期风格表现........... 9
图 12：大盘振幅变化 ....... 10
图 13：市场震荡期风格表现 ........ 11
图 14：家电行业风格有效性 ........ 12
图 15：休闲服务风格有效性 ........ 12
图 16：钢铁行业风格有效性 ........ 13
图 17：交运行业风格有效性 ........ 13
图 18：农业行业风格有效性 ........ 14
图 19：纺织服装行业风格有效性 . 14
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金融工程|专题报告
图 20：中证500主流风格表现 ..... 15
图 21：上证50主流风格表现 ....... 15
图 22：IH近一年基差变化 ........... 16
图 23：IF近一年基差变化 16
图 24：IC近一年基差变化 ........... 17
图 25：沪深300多因子组合全样本回测结果 ....... 17
图 26：沪深300多因子组合近期表现 ...... 18
图 27：中证500多因子组合全样本回测结果 ....... 18
图 28：中证500多因子组合近期表现 ...... 19
图 29：中证800多因子组合全样本回测结果 ....... 19
图 30：中证800多因子组合近期表现 ...... 20
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金融工程|专题报告
一、多维度下的风格展望
1. 一季度风格回顾：小盘先抑后扬，聚焦风格跌宕
A股的风格轮动素来尤为明显，其中以“大盘/小盘”和“价值/成长”
最受瞩目，近年来随着经济进入“新常态”，A股风格轮动也步入“新阶
段”：中小创非理性炒作有所降温，价值股的长期配臵更受青睐，与此同
时风格的切换也更加频繁
17年1月，中小创延续16年底的杀跌行情先给自己挖了一个大坑，开
启了一季度“风格跌宕”的局面！2月份A股步入春季躁动行情，大小盘
齐涨；3月份小盘成长依旧坚挺，而大盘则进入窄幅震荡，风格的分化再
次加大
图 4：一季度行情回顾
数据来源：广发证券发展研究中心
广发金工对主流的风格策略进行建模跟踪，总结风格轮动特征：小盘
股先跌后涨，整个季度大盘相对占优；成长风格近期表现突出，尤其3月
份均有爆发式表现；而表现最稳健的是价值风格，长中短期呈“多头排列”；
伴随大盘进入窄幅震荡，反转风格一致失效，中长期动量显著
短期主流风格表现与中长期相比均有较大差别，主要体现为：盈利成
长风格有效性大幅提高，大小盘轮动频繁，反映了一季度风格跌宕起伏特
征明显
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