钢铁有色行业周报（2017年11月20日）
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2017年11月20日钢铁有色行业报告
中周期转向扩张，短周期景气下行
——2018有色金属行业年度展望
秦源 李铭一 陈敬
兴业研究 兴业研究 兴业研究
分析师 助理分析师 助理分析师
摘要：
关的锂、钴继续高景气，而且基本金属也呈现普涨格局，小金属亦
有所表现。截止2017年11月10日，申万有色指数上涨18.8%，跑
赢大盘8.2个百分点。如果剔除山东宏桥影响，有色信用利差也下
降了36个BP。不过，受债券市场影响，1-10月有色合计发行规模
仅为847亿，预计17年全年发行量较16年下降1000亿左右

级别的底部。以上市公司样本来看，有色行业已完成了资本负债表
修复，从投资现金流和筹资现金流，再结合有色行业在并购和资本
支出方面行为，我们认为有色行业进入了一个中周期的扩张期。因
此，未来2-3年，有色新产能释放会有所增加

个重要的原因，这一点既可以在铜（罢工）也可以在锌（环保）上
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面看到。而供给受限我们认为在2018年将会得到显著改善。而结合
18年我国经济增速下降，即便对于全球经济仍较为乐观，我们也认
为整体上有色金属价格在18年有温和下行压力。分子板块来看，我
们较为看好铝、钴、铜以及有色深加工等子板块

2018年行业扩张带来更大融资需求，债务发行规模相比2017年预
计出现较大增长。当前有色行业中高评级信用利差相对较高更多是
受宏桥系债券估值偏高的影响，剔除后预计2018年信用利差难以有
效对冲利率债波动的影响。建议关注信用资质较好主体的高收益债
机会。金融机构可利用行业融资需求较强适度提高相关业务的风险
溢价水平

关键词：有色行业 年度展望 行业扩张 景气下行
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中周期转向扩张，短周期景气下行
——2018有色行业年度展望
一、有色金属行业基本面回顾
1、金属价格普涨
2017年前十月，有色金属价格普遍上涨。我们统计了铜、铝、铅、
锌、镍、锡、锂（碳酸锂）、钴（电解钴）、钨精矿（江西黑钨）、稀
土（氧化镨钕、氧化镝）和钛（海绵钛）、金、银等14种有色金属的
年内涨跌幅情况

除氧化镝、锡、银小幅下跌外，其他金属均录得涨幅。新能源锂动
力电池相关金属（钴、锂）、国家指令性生产品种（钨、镨钕）价格领
涨，电解钴、氧化镨钕价格涨幅均超过60%；工业金属中，铝、锌、
铜、镍涨幅均在10%以上

图表1前十月有色金属价格涨跌幅概览（元/吨）
数据来源：Wind、百川资讯、兴业研究
69.5%
62.2%
43.8%
31.9%27.9%
25.2%24.2%
18.3%
11.3%
5.3%3.5%
-2.0%-2.1%-4.4%-0.1
0.0
0.1
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0.5
0.6
0.7
0.8
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2、权益市场高涨，估值大幅下行
金属价格高涨带动有色板块股价走强。截至2017年11月10日，
有色金属（申万）指数年内涨幅18.8%，跑赢上证综指（涨幅10.60%）
8.2个百分点，在申万28个行业中排名第6，在周期行业中仅列钢铁行
业（涨幅22.0%）之后

图表2 SW一级行业涨跌幅概览
数据来源：Wind，兴业研究
注：区间由2017年初至11月10日
细分子行业仍以锂板块157.2%的涨幅领涨；非金属新材料板块年
内发行5只新股，共计12家公司，对板块78%的涨幅有较大贡献；工
业金属中，铝、铜分别上涨23.5%、7.0%；行业内仅铅锌、黄金两板块
下跌。在申万有色117只个股中剔除新股后，10只领涨个股主业均与
锂、铝、钴或磁材相关，较大程度受益年内高涨的铝、锂、钴价格和永
磁电机概念

18.8
-30.0
-20.0
-10.0
0.0
10.0
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30.0
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食
品
饮
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纺
织
服
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图表3有色子版块涨跌概览（%） 图表4剔除新股后的领涨个股（%）
数据来源：Wind、兴业研究
注：区间由2017年初至11月10日
估值方面，截至11月16日的有色金属板块市盈率46.40倍，仍处
于28个行业中第6高位；相比2016年末下行38.11，幅度位列28行业
中第4位。横向对比，有色行业整体市盈率处于相对较高的位置

图表5 SW有色指数与市盈率波动情况（倍）
数据来源：Wind，兴业研究
纵向看，目前有色行业估值水平处于中部偏下位置。行业PE在
2015年股灾前达到140.31倍的峰值，伴随行业盈利情况改善，2016年
以来估值持续处于修复下行通道。行业PB近两年维持在2.4-4倍的区
-40.0
-20.0
0.0
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2017年11月16日年内变动情况（右）
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