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公司主要财务信息
2012A 2013A 2014E 2015E 2016E
营业收入(百万元) 225255290331376
同比增长(%) 0.9% 13.4% 13.4% 14.1% 13.7%
营业利润(百万元) 3233415060
同比增长(%) 0.2% 2.3% 25.1% 22.7% 19.9%
归属母公司净利润(百万元) 3535445363
同比增长(%) -4.5% -1.5% 26.4% 19.7% 18.6%
毛利率(%) 39.8% 38.6% 38.6% 38.6% 38.5%
净利率(%) 15.7% 13.7% 15.2% 16.0% 16.7%
净资产收益率(%) 22.4% 18.9% 15.3% 13.0% 13.5%
● 公司是中小型车用柴油发动机用涡轮增压器领先者。公司紧跟行业趋势，深
耕行业占比最大的中小型车用柴油涡轮增压器，中小型涡轮增压器贡献营收99%
以上，主要为发动机厂配套，配套客户有潍柴、潍柴道依茨、福田、朝柴、上柴、
长城、一汽大柴、天津雷沃、一汽锡柴等，是柴油发动机涡轮增压器领先者
● 节能减排和油价催生涡轮增压器装配率提升，行业成长空间较大。07-12年涡
轮增压器装配率复合增速13.1%，未来在节能减排和油价的驱动下，装配率有望
继续上涨，预计在2017年装配率达到12.8%，推动涡轮增压器的需求达到1260
万台，12-17年年复合增长率达到19.56%，行业成长空间大。从细分领域看，
车用装配率较低，车用涡轮增压器将成为重要增长点
●行业集中度有望进一步提升。行业竞争激烈，外资垄断汽油涡轮增压器和高端
柴油涡轮增压器，并加大对中端市场渗透，内资呈现“一超三强”格局，中低端
市场竞争激烈，频发价格战，行业有望进一步整合
● 公司中小型涡轮增压器盈利能力行业领先。得益于产品结构优势，公司毛利高
于内资行业龙头，其中小型涡轮增压器销量快速增长，市占率稳步提升，中型涡
轮增压器发力新能源结构调整，毛利进一步提升
● 公司积极布局汽油机用涡轮增压器，未来有望成为新的盈利增长点。汽油机涡
轮增压器目前主要是国外企业垄断配套，凭借前期在汽油机用涡轮增压领域技术
开发的领先优势，公司已作为长城汽油发动机及奇瑞汽车 1.4L 汽油发动机项目
的涡轮增压技术支持方共同参与项目研发，汽油涡轮增压器有望成为公司新业务
亮点
● 募资后有效缓解产能瓶颈，整体市场占有率有望进一步提升。公司产销率和产
能利用率将近100%，募资后增产能30万台，缓解产能瓶颈后市占率有望增长
盈利预测：预计2014-2016年收入2.9、3.31、3.76亿元，同比增长13.4%、
14.1%、13.7%。归属母公司净利润0.44、0.53、0.63亿元，同比增长26.4%、
19.7%、18.6%。根据公司主业是发动机涡轮增压器，选择可比汽车零部件公司
估值比较目前相关可比公司2014年平均估值水平为33倍PE
风险提示：下游重卡、工厂机械需求下滑影响公司产品配套量、原材料供应及
价格波动的风险
行业 汽车与零部件
报告发布日期 2014年07月21日
证券分析师 姜雪晴
021-63325888*6097
jiangxueqing@orientsec
执业证书编号：S0860512060001
康跃科技 300391.SZ
柴油发动机涡轮增压器行业领先者
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青岛啤酒新股定价报告康跃科技新股研究报告 ——转向器齿条和减震器活塞杆的龙头
目录
1. 公司是中小型车用柴油发动机涡轮增压器领先者.. 4
2. 节能减排和油价催生涡轮增压器装配率提升，行业成长空间较大 . 6
3. 行业集中度有望进一步提升 ......... 8
4. 公司中小型涡轮增压器盈利能力行业领先9
5. 汽油机用涡轮增压器有望成为新的盈利增长点 ... 11
6. 募资后有效缓解产能瓶颈，市场占有率有望提升 12
7. 募投项目分析 .... 12
8. 盈利预测 ........... 13
9. 风险提示 ........... 14
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青岛啤酒新股定价报告康跃科技新股研究报告 ——转向器齿条和减震器活塞杆的龙头
图表目录
图表 1：涡轮增压器工作原理 ...... 4
图表 2：涡轮增压器市场结构（按内燃机燃料分类） ....... 4
图表 3：涡轮增压器市场结构（按应用领域分类） .......... 5
图表 4：涡轮增压器市场结构（按叶轮直径分类） .......... 5
图表 5：公司的收入结构（按应用领域分） ......... 5
图表 6：涡轮增压器市场结构（按叶轮直径分类） .......... 5
图表 7：公司产品类型和配套客户 ........... 6
图表 8：2005-2012年涡轮增压器装配率6
图表 9：油价和涡轮增压器装配率 ........... 7
图表 10：涡轮增压器装配率和涡轮增压器市场空间预测 . 8
图表 11：细分市场涡轮增压器装配率 ...... 8
图表 12：行业主要公司市场占有率 ......... 9
图表 13：公司小型涡轮增压器市场占有率和毛利 .......... 10
图表 14：公司新能源涡轮增压器和传统涡轮增压器价格对比 .... 10
图表 15：中型涡轮增压器毛利 .. 11
图表 16：公司和湖南天雁毛利对比 ....... 11
图表 17：公司产能利用率和产销率 ....... 12
图表 18：募投项目投募资金情况 ........... 12
图表 19：涡轮增压器扩产项目投资概算13
图表 20：技术中心扩建项目投资概算 .... 13
图表 21：可比公司估值表.......... 14
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青岛啤酒新股定价报告康跃科技新股研究报告 ——转向器齿条和减震器活塞杆的龙头
1. 公司是中小型车用柴油发动机涡轮增压器领先者
公司主营内燃机涡轮增压器的研发、制造和销售，涡轮增压器主要是通过连接到内燃机的排气歧管，
内燃机气缸内排出的废气流过涡轮叶片，带动涡轮旋转。压气机将压缩了的空气推入内燃机气缸，
增加了内燃机的进气量，在压力和流速的推动下，使燃烧更充分，从而提高了内燃机的功率，降低
了燃油消耗，同时还减少了有害物的排放
图表 1：涡轮增压器工作原理
资料来源：公司招股书 东方证券研究所整理
图表 2：涡轮增压器市场结构（按内燃机燃料分类）
资料来源：中国内燃机协会增压器分会 东方证券研究所整理
按所配套内燃机使用的燃料类别分类，主要分为柴油机用、汽油机用和新能源内燃机用（使用天然
气或者液化石油气）三类，国内柴油机涡轮增压器销量占比达到90%以上，汽油机涡轮增压器销
量占比5%-10%，新能源用涡轮增压器占比1%。按内燃机的应用领域分类，涡轮增压器主要分为
车用和非车用两大类，国内乘用车和商用车涡轮增压器销量占比达到58.37%，占主导地位，工程
机械用涡轮增压器占比达到19.18%，其他领域占比较小。按涡轮增压器压气机叶轮直径分类，可
以主要分为小型、中型、大型涡轮增压器等三类，小型涡轮增压器叶轮直径小于70mm，匹配6L
以下的发动机，销量占比55%，中型涡轮增压器叶轮直径70-120mm，匹配6-16L的发动机，销
量占比40%，大型涡轮增压器叶轮直径大于120mm，匹配16L以上的发动机，销量占比5%
柴油机用
涡轮增压
器
汽油用涡
轮增压器
新能源内
燃机涡轮
增压器
。。。以上简介无排版格式，详细内容请下载查看
