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2017年9月21日 宏观研究
环保限产与PPI：影响水平，不改走势
摘要：
8月PPI同比大超预期，其背后的主要推手是大幅上涨的钢材价格

黑色金属加工业PPI已经成为左右近期PPI走势的主要因素。考虑到采
暖季限产可能冲击钢材生产，且每年第三和第四季度钢材库存往往较
低，采暖季钢材供给或将承压，由此可能对PPI产生明显影响

为此，我们通过三种情境估计了钢价对PPI同比走势的影响。结果
显示，即使在乐观情境下，第四季度PPI同比也将较第三季度回落，但
要比7月发布的季度预测中的估计水平高2个百分点以上

关键字：限产，PPI
郭于玮 李苗献 鲁政委
兴业研究 兴业研究 兴业银行首席经济学家
分析师 分析师 华福证券首席经济学家
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8月PPI同比大超市场预期，达到6.3%，较上月的5.5%提高了0.8
个百分点。其中黑色金属加工业对PPI环比的拉动最大，达到0.3个百
分点，对PPI环比的贡献率达到33%。其实，在之前7月份，黑色金属
加工业对PPI环比的贡献率更是高达93%。可见，黑色金属加工业PPI
已经成为左右PPI走势的主要因素。而采暖季限产政策可能导致采暖季
钢材供给紧张，由此，市场担忧第四季度PPI通胀压力再超预期。本文
将尝试探讨以上问题

图表 1主要行业对PPI环比的拉动
-0.15
-0.10
-0.05
0.00
0.05
0.10
0.15
0.20
0.25
0.30
0.35
%
2017年7月2017年8月
资料来源：WIND，兴业研究

1、不成比例的钢价上涨
我们的数据分析显示，房屋新开工面积可以比较好地代表钢材的需
求，同时，我们把钢材产量视为钢材供给，那么，由此可以发现：在
2009年至2016年间，房屋的新开工面积增速与钢材产量增速之差和钢
材价格增速的走势大体一致。然而，2017年以来，钢价的上涨速度远
远超出钢材供需增速之差。2017年前8个月，新开工面积增速与钢材
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产量增速之差为6.4%，而螺纹钢现货价的平均同比增速为44.4%

图表 2供需对比与钢材价格
-40.0
-30.0
-20.0
-10.0
0.0
10.0
20.0
30.0
40.0
50.0
60.009/
0109/
0409/
0709/20
10/
0110/
0410/
0710/20
11/
0111/
0411/
0711/20
12/
0112/
0412/
0712/20
13/
0113/
0413/
0713/20
14/
0114/
0414/
0714/20
15/
0115/
0415/
0715/20
16/
0116/
0416/
0716/20
17/
0117/
0417/
07
%
房屋新开工面积累计增速-钢材产量累计增速螺纹钢现货价同比
资料来源：WIND，兴业研究

一种可能的解释是，2017年以来清理地条钢的政策导致钢材供给
减少，而地条钢并未反映在官方的钢材产量统计之中，因而，实际的产
量下降比官方数据统计的要大。2017年4月发改委等部门联合发布的
《2017年钢铁去产能实施方案》指出，“2017 年6月30日前，‘地条
钢’产能依法彻底退出。”
媒体援引发改委和工信部统计数据称，2017年上半年我国共取缔、
关停“地条钢”生产企业600多家，涉及产能约1.2亿吨①。根据兴业研
究钢铁有色团队估算，2016年末规范粗钢产能约11.7亿吨。如果进一
步考虑地条钢，那么2017年上半年清理的地条钢产能占总产能（含地
条钢）的比例在9.3%左右

据此我们可以估算2017年以来钢材产量的实际增速。假设地条钢
产能与官方统计产能的产能利用率一致，那么，“地条钢”涉及的钢材
① 报道来源：http://finance.qq/a/20170630/053932.htm
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产量占总产量的比例也约为9.3%。而钢材产量的实际增速相当于官方
统计的钢材产量增速与地条钢产量增速的加权平均值

4月26日中钢协副会长表示，全国各省区已清理“地条钢”产能1.19
亿吨。这说明，清理地条钢的任务在2017年前4个月就已经接近完成

假设2017年前4个月每个月清理的地条钢产能规模相同，我们可以推
算出2017年钢材产量的实际增速。结果显示，2017年8月钢材产量的
实际累计同比增速为-8.2%，低于官方公布的1.2%

图表 3钢材产量增速
-11.0
-9.0
-7.0
-5.0
-3.0
-1.0
1.0
3.0
5.0
2017/012017/022017/032017/042017/052017/062017/072017/08
%
产量:钢材:累计同比考虑地条钢后的钢材产量累计同比
资料来源：WIND，兴业研究

然而，即使考虑地条钢的影响，2017年的钢价涨幅仍然明显超过
供需增速之差。考虑地条钢后，2017年1至8月，房屋新开工面积增
速与钢材产量增速之差的均值为15.8%，仍然显著低于钢材价格的平均
同比增速44.4%

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