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市场有风险，投资需谨慎第 1 页研究创造价值
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报
告
[table_main] 周报
[table_reportdate] 策略研究/策略周报
2018年1月22日
策略研究 策略周报
市场风格分化何时休？
国都证券策略周报（20180122）
核心观点：市场统计估值信息
1、市场风格加剧分化，未来触发阶段逆转的潜在因素有哪些？年初迄今
市场风格延续17年的价值蓝筹上涨、成长主题下跌的二八分化行情，符
合我们在18年度策略报告《聚焦高质量、布局大平衡》中的分析判断，
两大逻辑包括18年经济平稳政策定力下的业绩引擎主线未变、产业结构
集中化与投资者结构机构化强化价值理念。上周大金融蓝筹接棒集体发
力，市场风格分化进一步加剧，近期或存在短暂收敛或逆转动力；展望
未来，市场风格分化何时休？
我们认为，然而，未来触发风格阶段逆转的潜在因素主要包括：一是经
济超预期放缓，宏观基本面弱化；二是若经济超预期放缓，货币政策稳
中偏松；三是上市公司财报表明大小盘的业绩增速、盈利能力相对强弱
收敛甚至逆转；四是通胀回升预期降温。综合国内外宏观基本面与政策
面，预计中小盘股阶段逆转的机会窗口期，或需等待二季度才逐步具备
触发条件
2、经济复苏动力与结构改善在哪儿？ 17年GDP超预期企稳回升至
6.9%，为2010年经济增速L型持续回落以来首个年度回升，主要系全
球经济稳健复苏下的净出口贡献由负显著转正所致。分产业来看，房地
产建筑业回落，工业反弹，金融周期见顶高位回落态势明显；但月份来
看，12月宏观数据整体好于预期，其中制造业与民间投资低位反弹，工
业增速底部回升，而消费增速回落明显
展望18年，制造业投资低位企稳甚至缓升，“楼市低库存+租赁房建设+
部分城市楼市有条件松绑”支撑地产投资缓慢回落，基建投资仍偏稳，
而全球经济稳健复苏下的净出口贡献仍将持续，经济平稳走势的具备较
强支撑；并且，随着消费与服务业逐渐成为我国经济结构重心后，经济
韧性也足；预计18年实际GDP同比增速小幅放缓至6.7%
近几年，投资、消费对经济增长贡献率的趋势“一降一升”，传统与新兴
产业“一缓一快”，产业结构持续优化；去产能去库存效果显现，工业产
能利用率持续回升至五年新高，供给侧改革逐见成效，中观行业竞争格
局、微观企业盈利改善；我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶
段，投资需看淡总量增速的窄幅波动，更应注重从中微观挖掘提质增效、
创新升级的结构性机会
3、18年趋势性结构机会在哪儿？GDP平减指数（名义GDP与实际GDP
比值，反应社会所有产品与劳务的总物价变化）已自1Q17的五年高点
4.6%，连续三个季度缓慢回落至四季度的4.0%；预计GDP平减指数从
17年的4%轻度回落至18年的3%附近，名义GDP同比增速将由17
年的11.2%放缓至18年的9.5%附近，预计18年全A上市公司的净利
润同比增速已由17年的16.4%附近放缓至11.6%附近
18年名义GDP与公司业绩放缓下，可重点把握上下游价差收敛下的结
构性机会。18年CPI温和反弹、PPI趋势回落，上下游通胀裂口收敛，
GDP平减指数的一二三产业间趋势收敛，预计上下游行业间利润显著分
[table_estimation]上证综指 沪深300 深成指
收盘指数 3,487.86 4,285.40 11,296.27
近一周涨
幅(%) 1.72 1.43 -1.45
本月涨幅
(%) 5.46 6.31 2.32
今年以来
涨幅(%) 12.38 29.46 11.00
PE(TTM) 16.60 15.37 27.63
[table_stktrend] 上证综指、创业板指走势叠加图
1,600
1,700
1,800
1,900
2,000
2,100
2,200
3,000
3,100
3,200
3,300
3,400
3,500
19-Jan-1719-Apr-1719-Jul-1719-Oct-1719-Jan-18
上证综指创业板指
[table_ahtrend] 恒生AH溢价指数走势图
85
95
105
115
125
135
145
155
恒生AH股溢价指数
searc 研究员： 肖世俊
电 话： 010-84183131
Email： xiaoshijun@guodu
执业证书编号： S0940510120011
联系人： 周红军
电 话： 010- 84183380
Email： zhouhongjun@guodu
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策略周报
市场有风险，投资需谨慎 第 2 页 研究创造价值
化格局也趋于均衡，即上游行业业绩增速将显著回落，而中下游加工与消费品行业盈利有望稳中有升。综合判断，
18年行业配置宜下移，生活必需品、大众食品、商贸零售、农业养殖、医药、电力、制造加工业等中下游行业的
一、二线龙头企业盈利改善有望持续
4、近中期配置建议：短期坚守价值蓝筹，中期聚焦高质量
1）一季度抓两头反弹机会，重点配置抗通胀、大金融、电子三大板块。17年末两月股指震荡盘整后，1月在资金
面阶段改善、机构投资布局重新入场下，市场有望小幅技术反弹；然而，一季度尤其是春节前后的2月，消费通胀
因低基数而显著反弹3.0%附近，叠加外部美元加息敏感时点，市场对于中性货币政策下的流动性管理偏紧预期上
升，届时资金利率阶段上行，或将压制股市；而3月两会前，受两会政策预期升温，股指或修复上扬；一季度建议
重点围绕通胀阶段显著上行的受益主线，同时估值相对合理安全的农林牧渔、商贸、必需消费品、有色、大金融，
及年末显著调整且当前估值相对增速偏低的电子板块
2）中期聚焦高质量，深挖优势新蓝筹。经济总量平稳，但深化供给侧改革下，中观行业格局优化、微观龙头企业
盈利改善的提质增效可持续；同时，破旧立新下，先进制造业、现代服务业、
。。。以上简介无排版格式，详细内容请下载查看
