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迪、众泰汽车、江淮汽车在2018-2020将获取“补贴+积分”双重利好，价值
持续重估
指日可待，吉利、传祺、荣威、众泰等在各自细分领域与外资分庭抗礼，并有
效提升单车盈利
制创新将带来盈利的拐点预期，一汽轿车、东风汽车、金龙汽车等
并购外延推动加速成长，特别是目前处于历史估值低位的零部件龙头，中鼎股
份、广东鸿图、得润电子等
估值切换和估值修复行情。我们领先市场提出“红九月”的投资确定性，是基
于：①市场对17年下半年和18年对乘用车消费过度悲观，估值低位；②在旺
季背景下，基本面超预期将迎来业绩和估值双重提升；③中国汽车产业进入确
定性的全球崛起趋势，估值空间打开。目前时点长期看好新能源汽车板块，中
期看好自主崛起，短期建议配臵估值处于历史低位，并且明显滞涨的零部件板
块，同时继续坚定看好整车龙头上汽集团、众泰汽车
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行业研究〃汽车零配件行业
请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1. 中国汽车崛起将创造黄金投资机遇
过去10年，国产家电、手机产业迅速崛起，有效实现进口替代，培育出格力、华
为等优秀企业，未来有望进一步抢占全球市场份额，成为全球龙头，孕育巨大投资机会
2007年至今，格力电器涨幅超过30倍
汽车产业链更长、市场空间更大，国内上下游产业基础初步成形，目前处于突破趋
势已成的投资黄金期，我们认为未来有望复制家电、手机行情，成为中国具有长久潜力
和空间的制造业支柱。2007年至今，上汽集团涨幅不到6倍
图1 格力电器、上汽集团近10年股价涨幅（2017/01/01-2017/10/09）
-500%
0%
500%
1000%
1500%
2000%
2500%
3000%
3500%
Jan-07Jan-08Jan-09Jan-10Jan-11Jan-12Jan-13Jan-14Jan-15Jan-16Jan-17
格力电器上汽集团沪深300
资料来源：Wind，海通证券研究所
2. 新能源汽车成为中国汽车弯道超车机遇
假设2019年/2020年国内乘用车产量分别为2800万辆、2970万辆，根据NEV积
分要求，对应新能源乘用车产量区间分别为 [56，140] 、[71，178]，我们预计产量中
枢分别为82万辆、100万辆
我们认为NEV积分对新能源乘用车总量的约束力不强，相比之下，国内市场的实
际情况会更加乐观。根据整车厂的新能源战略规划，我们预计2019年、2020年国内新
能源乘用车销量分别为109万辆、164万辆
销量基数大的乘用车企业NEV积分压力较大，需要寻找积分储备充足的车企合作
渡过难关。大众集团迫于压力，已经与江淮汽车成立新能源合资公司
我们认为江淮-大众模式将被复制，自主新能源车企凭借NEV积分优势，战略地位、
市场估值将大幅提升，有望借此交换更多资源，提升研发实力、品牌形象
目前，比亚迪、北汽新能源、众泰汽车、吉利汽车、奇瑞汽车、江淮汽车、上汽乘
用车、知豆、江铃新能源均为NEV积分充足的乘用车企业，具有一定的稀缺性，是合
资巨头寻求合作伙伴的首选
行业研究〃汽车零配件行业
请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明图2 NEV积分对应国内新能源乘用车产量区间（万辆）
60 82
10050
100
150
200
250
300
2018E2019E2020E
资料来源：工信部，海通证券研究所
表 1 NEV积分对应国内新能源乘用车产量区间（万辆）
2018年 2019年 2020年
乘用车销量 2600 2800 2970
同比增速 3% 8% 6%
NEV积分比例 8% 10% 12%
NEV积分 208 280 357
单车积分下限 2 2 2
单车积分上限 5 5 5
单车积分中枢 3.5 3.4 3.6
NEV产量上限 104 140 178
NEV产量下限 42 56 71
NEV产量中枢 60 82 100
资料来源：工信部，海通证券研究所
表 2 主要自主乘用车企业新能源战略规划
企业名称 新能源汽车战略目标
上汽集团 到2020年投资超过200亿元，投放30款以上全新产品，力争达到60万销量目标
一汽集团 到2020年实现6个新能源整车平台、16款车型全系列产业化准备，市场份额15%以上
长安汽车 到2025年投入180亿元，推出34款产品，累计销量达到200万辆
北汽集团 到2020年北汽新能源年销量达到20万辆，市场占有率超过15%
广汽集团 到2020年自主与合资新能源车产能规模突破20万辆
吉利汽车 到2020年，新能源销量占整体销量90%以上（插电混和油电混占65%，纯电占35%）
奇瑞汽车 到2020年，每年一款新车，实现20万销售规模
江淮汽车 到2025年，新能源汽车在江汽规划的100万产销量目标中占据30%以上比重
资料来源：汽车之家，海通证券研究所
行业研究〃汽车零配件行业
请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明表 3 全球主要乘用车企业新能源战略规划
品牌 销量目标 新车规划 中国战略
大众 2025年总销量20~25% 2020年新能源车型20款，2025年30款纯电动 2020年40万辆，2025年150万辆
奔驰 2025年总销量15~25% 发布EQ子品牌，2025年前10款，首款18年投产 大部分车型将国产
宝马 2017年10万辆，
2025年总销量15~25%
发布BMW i子品牌，2020年之前，所有车系具备
电动选项
已推出6款新车，并发布之诺品牌，已推出2款
新车
福特 2020年10~25% 2020年前推出13款 2020年前推出国产蒙迪欧Energi和纯电小型
SUV，未来全系引入中国
通用 2020年前推出10款以上车型，涵盖雪佛兰、别
克、凯迪拉克、宝骏品牌
本田 2030年总销量2/3 2018年北美推出一款插电混车型，然后推出主要
车型的插电式版本，并增加车型数量
2020年混动车占比50%，并推出PHEV车型
丰田 2050年HEV、PHEV占总销
量70%，FCV、EV占30% 2016年推出Prius PHEV，2020年量产EV车型
2018年国产卡罗拉、雷凌PHEV，合资自主推
EV
日产 2020年EV占总销量20% 优先EV，目标大众市场，日产LEAF、雷诺Zoe 以启辰为重心，推出多款廉价EV车型
现代 2020年销量30万 2020年之前推出26款（12款HEV、6款PHEV、
2款EV、2款FCV）
2020年，销量占比10%，推9款车型
PSA 2020年销量10万（估计） 2020年前，推7款PHEV和4款EV 2020年前推出5款车型，2款EV
资料来源：网上车市，海通证券研究所整理
图3 国内主要乘用车企18年NEV目标产量与16年实际销量比较（万辆）
0.0
2.0
4.0
6.0
8.0
10.0
12.0
18年NEV积分对应产量16年NEV销量
资料来源：工信部，海通证券研究所
3. 自主崛起背景下，国产品牌表现强劲
结构化机会+新车周期，是我国自主品牌发展的有效产业逻辑
中国汽车市场从2002年井喷以来，已走过四次消费周期，其高峰分别出现在
2002-2003年、2006-2007年、2010-2011年和2013-2014年；受居民消费升级或二次
消费、库存周期、经济周期叠加等作用，汽车景气周期基本贴近3~4年的消费周期规律
NEV积分价值突出，江淮-大众
模式将被效仿，利好自主新能源
车企
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