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2、A股回调，上证下跌0.33%，深证下跌1.26%，维持对货币信用收紧背景下的波动率回
升判断；
（3）债券市场：关注利率转向风险
1、10年美债利率下跌1.33%至2.222%（东北亚和德国右翼），关注风险过后经济环比回
升的动能；
2、10年中债利率上涨0.08%至3.638%（紧平衡），关注去杠杆延续背景下脉冲风险；
（4）商品市场：短期波动，中期调整风险
1、文华商品夜盘上涨0.11%，贵金属（沪金+1.44%、沪银+1.40%）领涨
2、OPEC、非OPEC产油国可能在11月后开始对原油出口进行监督。（塔斯社）
大类资产关注点
央行议息过后的空档，地缘事件来接力。沉寂了较长时间的中东，在沙特谋求经济转型、
伊朗导弹试射、以及伊拉克库尔德人公投过程中酝酿着风险的释放窗口。对于贵金属，虽
然中期回落判断不变，但是我们在周报中提示关注短期的地缘风险带来的前期空头趋势
回调风险，短期需要关注这种风险的释放。但是这时候我们更关注的问题在于油价未来的
走势——是否重启开启在经济弱需求周期中的大幅上行阶段。随着前期OPEC逐渐达成
减产协议，油价在2016年企稳；而今年从减产不及预期到超额实现减产甚至展望2018年
延长减产，今年布油逐步走强至50美元上方，而国际油价远期曲线也逐渐从升水转为贴
水结构。伴随着沙特阿美由于各种理由推迟上市的预期加深、也随着中东地缘冲突在接近
临界点后的再启动，对于原油价格而言，未来上行的节奏将对于市场的通胀预期形成推动，
这其中叠加的因素在于美国财政刺激的可能性对于利率水平的拉动——即美债市场开始
从避险属性逐渐过渡到通胀预期属性，在这一阶段通胀预期的继续修复对于主要央行而
言将进一步修复市场的利率预期。如果回到国内，目前正经历的国企去杠杆和地产信用转
移阶段，对于经济带来的负面影响需要相对宽松温和的货币政策来熨平。但是在政策扭转
华泰期货|宏观大类日报
2017-09-262 / 34
人民币强势升值的时间窗口，主权评级的下调虽然带来中资融资成本的回升，但是更主要
的是提高了资金流入的溢价水平——无风险利率水平短期内无疑增加了无形的锚。虽然
无论是整体杠杆水平还是企业的盈利状况在经历了主动去杠杆到被动去产能的过程中得
到较大改善，但是这种改善的状态能否承接上外围通胀压力回升带来的利率不宽松压力，
依然需要观察。在证监对资本市场稳定提升到政治高度之后，我们认为短期的“势”依然
在于窄幅波动区间之中，虽然中期来看改革的乐观展望需要市场风险的释放来降低压力，
增加弹性。关注市场通胀预期的变化，可尝试性建立通胀组合
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2017-09-263 / 34
地区观察——美联储：缩表开启下的风险事件
1、经济数据：
1）美国9月达拉斯联储商业活动指数 21.3，预期 11.5，前值 17
2）美国8月芝加哥联储全国活动指数 -0.31，预期 -0.25，前值由 -0.01修正为 0.03
评：9月地方联储经济前瞻指数继续向好，表明经济环比动能小幅持稳，未来仍存在乐观展
望预期，关注缩表后外围风险事件扰动和内部利率回升预期之间的阶段性波动特征
2、政策/风险：
1）据新华社报道，朝鲜外务相李勇浩9月25日对媒体说，美国总统特朗普“已经向朝鲜宣
战”，朝鲜将有权采取包括击落美军轰炸机在内的反击措施；全世界应该清楚记得，美国首
先向朝鲜宣战，朝鲜将有权采取反击措施，其中包括击落即使不在朝鲜领空内飞行的美国
轰炸机
2）美国白宫：特朗普签署了关注科学的行政命令
3）美国白宫新闻秘书Sanders：税改计划的特定细节已经最终敲定，特朗普将在周三予以讨
论
4）美国国会参议院一个委员会重新开始针对Graham-Cassidy医改议案举行听证会
评： 在外围风险事件间或性发生的背景下，仍需密切关注美国税改计划的出台，对于市场
情绪的影响。尤其是在油价大幅好转引领下的通胀预期因素对于财政因素的叠加作用
附对于税改，市场评论——
EVERCORE ISI的Terry Haines
预计Big Six将会推出税改大纲，以显示特朗普政府和国会领导人的团结，并致力
于激进的税改和快速的立法
目标是提振市场对税改的期待，向国会施压加快2018财年预算通过
预计税改概率为50%，如果国会在感恩节前通过2018财年预算法案，税改的概率
将升至70%
KBW的Brian Gardner
税收改革大纲可能令一些投资者失望。投资者正在寻找更多细节
可能会提供一些关于降低公司和个人税率计划的细节
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2017-09-264 / 34
COWEN的Jaret Seiberg
随着议员越来越担心连任，明年将是税收改革的好机会
专注于让减税为自己买单的潜在方法：减少抵押贷款利息扣除，消除企业将利息
作为业务费用的权利
BEACON POLICY ADVISORS
Big Six框架发布，其他税收改革活动应该被视为“消息传递”，而不是真正实质性
的具体建议
Horizon Investments的Greg Valliere
本周将是特朗普“特别困难”的一周，事务包括医疗改革、税收改革、朝鲜等问题
医疗失利会使税务改革更复杂化
财政部长Steven Mnuchin是“一个聪明、富裕的人，但他对税收政策和立法知之甚
少。他设定的标准越高，政府就越会让投资者失望
3、美联储：
1）美国芝加哥联储主席Evans：在货币政策正常化方面，循序渐进地谨慎行动是合理的
基本上认为联邦基金利率到2019年年底提升至2.75%是合理的。在下一次加息之前，美联
储需要看到清晰的迹象表明薪资和物价压力上升。近期几乎没有数据表明通胀将迅速回升
至2%
2）美国纽约联储主席Dudley：美联储将保持逐步退出宽松，基本面仍然支持宽松政策。预
计通胀将上升并稳定在约2%。未来几个季度消费者支出应该会保持上升。短期陷入衰退的
风险非常低。预计美联储未来几年内将会加息，到下一次衰退发生时，美联储利率应该会更
高一些。美联储应当有更多降息空间以应对下一次衰退。目前缩表时机不错。如有必要，可
能需要再次用到资产负债表工具
评：假设联储和市场沟通时有效的，则未来短端利率的再启动因素需要看到薪资和物价压
力的上升，而这点从联储视角看短期是缺乏的。正如摩根大通对近期流动性判断指出的，减
码缩表都不足为惧，预计全球流动性还将增加
附本周美联储官员讲话时间表（北京时间）
25日（周一）20:30，纽约联储主席Dudley（永久投票权）发表讲话；
26日（周二）00:40，芝加哥联储主席Evans（2017年FOMC票委）发表讲话；
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