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（300618.SZ）、格林美（002340.SZ）
行业观点
2017-2020年，全球钴矿实际供给量分别为13.2万吨、13.8万吨、14.8万
吨和15.5万吨，年复合增速为6.2%，全球钴需求量分别为11.9吨、13.2
吨、14.8万吨、17.2万吨，年复合增速为12%，供需缺口有望于2019年开
始出现
年至今，全球商品基金囤钴预计达到7000吨，叠加国储收储5000吨，预
计导致电钴供需缺口在5000吨以上，有望带动mb钴价格长期上涨。17年
上半年， MOA、Ambatovy、凯实、凯力克等厂家均出现减产迹象，全年
预计减产792吨，加剧mb价格上涨趋势
窄。7月中下旬至8月底，因夏休缘故，mb钴价格上涨趋缓。9月起，在电
钴供需短缺背景下，采购重启将重新带动mb价格上涨，看涨15%-20%至
35美元/磅。同时，因环保核查因素，浙江、江苏、山东等地的电钴、钴盐
厂均受到不同程度的减产，国内钴盐价格快速上涨，内外盘价差有望快速修
复
风险提示
1914
2037
2159
2281
2404
2526
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29
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2805
31
国金行业 沪深300
2017年08月28日
有色金属行业2017年日常报告
评级：买入维持评级
行业深度研究
证券研究报告
行业深度研究
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内容目录
产业链简介 .....4
研究框架 ........4
2017-2020年，钴矿供需格局快速改善 ...........5
矿山供应：供给弹性小，短期增量有限........5
再生钴：短期供应激增，长期供应稳定增长.9
2017-2020年，钴矿供给增速趋于下降......10
需求端：智能手机和新能源汽车引领需求增长 ....... 11
供需结论：2017-2020年，钴供需格局快速改善....20
电钴：供需缺口将推动MB价格持续上行 .....21
推荐标的：华友钴业、洛阳钼业、寒锐钴业、格林美 25
风险提示 ......25
图表目录
图表1：金属钴用途一览.........4
图表2：钴材料用途一览.........4
图表3：钴的上下游产业链 .....4
图表4：钴分析框架....5
图表5：2016年，矿山钴资源以铜钴、镍钴伴生矿为主 .........6
图表6：2016年，矿山钴的产出以伴生矿形式为主 ....6
图表7：2016年，前两大巨头合计产量占比达37%....6
图表8：2018年起，Katanga项目预计复产（单位：吨） ......7
图表9：2017-2019年，tenke矿山产出维持在1.7-1.8万吨（单位：吨） ......7
图表10：2017-2019年，boss mining预计产量缓慢下降（单位：吨） ..........7
图表11：谢里特矿业旗下钴矿山产量（单位：吨） ....8
图表12：大型矿山投产周期较长 ........8
图表13：2017-2020年，新增（含复产）矿山产量稳定增长 ..9
图表14：全球再生钴巨头产量预估一览........10
图表15：2017-2020年，钴矿供给增速趋于下降......10
图表16：2017-2020年，钴供应量复合增长率为6.21% ....... 11
图表17：钴材料应用领域简介.......... 11
图表18：2016年，全球52%的钴需求集中在电池领域 ........12
图表19：5G时代到来，智能手机的销量增长有望加速.........12
图表20：2017-2020年，智能手机电池电量快速扩容...........13
图表21：2017-2020年，智能手机对钴需求持续快速增长....13
图表22：2017-2020年，智能手机仍是钴需求增长的主动力之一 .....14
图表23：PC出货量已接近天花板 ....15
图表24：2017-2020年，中国新能源汽车产销量预计为73、99、135、197万
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辆 .....15
图表25：2017-2020年，中国新能源汽车三元渗透率预计快速提升..16
图表26：2017-2020年，动力三元电量需求持续高增长 .......16
图表27：1kwh电池对应各正极材料金属的参数一览 17
图表28：2017-2020年，全球新能源汽车对钴需求持续加速 17
图表29：2017-2020年，电池材料对钴需求快速增长...........18
图表30：2017-2020年，高温合金对钴需求的年复合增长率为3%...18
图表31：2017-2020年，硬质合金对钴需求的年复合增长率为3%...19
图表32：2017-2020年，钴需求将持续高速增长......20
图表33：2017-2020年，钴供需格局有望快速改善 ..20
图表34：2016年，全球精炼钴的产量约为9.56万吨 ...........21
图表35：全球电钴现货成交量约为6000-7000吨.....22
图表36：2017年，全球电钴和钴粉的产量预计减产1%.......22
图表37：cobalt 27和pala大量囤积金属钴 ..23
图表38：2015-2016年，国储局收储电钴超过5000吨 ........23
图表39：2017年，电钴预计减产792吨......23
图表40：MB钴价格有望继续被推高 24
图表41：8月起，国内外价差快速收窄 ........24
附录1：2014-2020年，部分在产矿山的钴产量预测（单位：吨） ...26
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产业链简介
钴是一种银灰色有光泽的金属，有延展性和铁磁性，被广泛用于航空航天、机
械制造、电气电子、化学、陶瓷等工业领域，是制造电池高温合金、硬质合金、
陶瓷颜料、催化剂的重要原料之一
图表1：金属钴用途一览图表2：钴材料用途一览
来源：百度百科，国金证券研究所来源：百度百科，国金证券研究所
钴的产业链主要由勘探开采、精炼、深加工等环节组成。上游钴矿资源大都以
铜钴、镍钴等伴生矿的形式存在，少部分上游钴原料是从含钴废料中回收而来
中游钴冶炼的主要方法有湿法提炼法、硫酸化焙烧法、还原焙烧氨浸法和加压
浸出法，用钴矿原料制备硫酸钴等钴盐和金属钴等过渡产品。钴的下游应用广
泛，广泛用于锂电正极材料、石化行业催化剂、颜料、磁材、高温合金、硬质
合金等领域
图表3：钴的上下游产业链
来源：上海有色网，国金证券研究所
研究框架
1） 矿的供需情况决定原矿或中间品采购的谈判系数。在供需持续改善的预期
下，谈判系数相对较高，且随着MB价格走高而增大
2） 国际电钴现货的供需情况决定MB价格。MB价格仅反映电钴在国际市场的
现货成交情况，不采纳国内电钴的报价，不采纳国外电钴的长单报价，更
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不采纳钴盐的成交价
3） MB价格影响全行业的原料成本。原料供货协议往往是对应MB钴价的某个
价格区间，不同的价格对应不同的谈判系数。因此，MB钴的价格将提升全
行业的原料成本
4） MB价格易受贸易商和基金囤货行为的影响。16年全球电钴产量约3.3万
吨，其中超80%以长单形式被直接订购，流入现货市场的预计仅有6000-
7000吨
5） 废料供应和钴盐的扩产速度导致国内外价格倒挂。大量且分散的废料属于
潜在的隐性供应。刚性的提纯和运输成本使得钴价极低时，废料供应下降
为0；钴价极高时，废料进入中小冶炼厂，构成部分低成本的原料供应来源
同时，近年来冶炼厂在钴盐环节快速扩张，降低了部分产品议价能力。以
上两个环节是国内外价格倒挂的主要原因
图表4：钴分析框架
来源：公司公告，国金证券研究所
2017-2020年，钴矿供需格局快速改善
钴矿供应来源主要是矿山钴和再生钴。2017年，全球钴矿实际供应量约为
13.23万吨，其中矿山钴的实际供应量（按90%折算）约为11.93万吨，再生
钴供应量约为1.3万吨
矿山供应：供给弹性小，短期增量有限
钴矿石主要以铜钴、镍钴伴生矿的形式存在。钴矿多伴生于铜钴矿、镍钴矿、
砷钴矿和黄铁矿矿床中，钴原生矿物极少。根据USGS数据显示，2016年钴
资源储量有41%来自铜钴矿，36%来自镍钴硫化矿。2016年，据我们统计，
65%产出自铜钴矿，20%产出自镍铜钴硫化矿，13%出自红土镍钴矿，其他类
型占比不超过2%
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